一、行情回顾

3月镍不锈钢偏强运行。近期产业政策扰动频繁，印尼调整HMA计价方式，叠加上调PNBP，引发市场对矿端及冶炼成本上升的担忧，刚果（金）钴政策扰动间接导致MHP上移，进而提升电积镍波动中枢。月内沪镍+4.56%，伦镍+3.51%，不锈钢+2.20%。

二、价格影响因素分析

1、宏观面

1·1、国外

美联储最爱的通胀指标继续以顽固速度上升，而个人支出却不及预期，家庭需求弱于预期，这表明在对财务状况的担忧日益加剧的情况下，消费者变得更加谨慎。3月28日周五，美国商务部公布数据显示，美联储最爱的通胀指标——核心PCE物价指数在2月同比上涨2.79%，为2024年12月以来新高，超过预期的2.7%和前值2.6%；核心PCE物价指数环比上涨0.4%，超出预期和前值0.3%，创2024年1月以来新高。

周五公布的密歇根大学3月份的终值数据显示，受关税冲击，美国消费者信心创逾两年新低，长期通胀预期创32年新高，且高于此前初读数据。美国3月密歇根大学消费者信心指数终值57，不及预期的57.9，初值为57.9。其中，现况指数终值63.8，创六个月新低，预期为63.5，初值为63.5；预期指数终值52.6，预期为54.1，初值为54.2，较2月终值暴跌11.4点，为2021年以来的最大降幅。

美国经济增长超预期，第四季度GDP年化增速被上修至2.4%，主要受益于净出口、政府支出和商业投资的提振。周四，根据美国经济分析局（BEA）发布数据显示，美国去年第四季度GDP年化增长率达到2.4%，高于此前公布的2.3%。

据央视新闻，当地时间3月27日周四，特朗普威胁，如果欧盟和加拿大联手损害美国经济，美国将征收高额关税。特朗普在社交媒体上发帖称，关税将“远超目前的计划”。“如果欧盟与加拿大联手损害美国经济，那么我们将对这两方征收远超目前计划的大规模关税，保护这两个国家有史以来最好的朋友！”虽然没有在帖子里明确计划的是什么关税，但之前特朗普就曾暗示，会对欧盟和加拿大征收对等关税。

1·2、国内

“两新”政策效果继续显现，2025年1-2月规模以上工业企业营业收入继续改善，利润降幅收窄，装备制造业和原材料制造业利润由降转增，工业企业效益状况呈现稳定恢复态势。3月27日周四，国家统计局公布数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%。

全国碳排放权交易市场新增钢铁、水泥、铝冶炼行业，首次扩围！生态部发言人表示，2024年度钢铁、水泥、铝冶炼企业获得的配额量等于经核查的实际排放量，2025和2026年度各行业配额整体盈亏平衡，将所有企业配额盈缺率控制在较小范围内。

中国财政部：2025年财政政策要更加积极，提高财政赤字率、安排更大规模政府债券。财政部报告提出，2025年要支持全方位扩大国内需求，大力提振消费，加大民生保障力度，多渠道增加居民收入；2025年要着力提升科技创新能力。

中国央行主管媒体：MLF回归流动性投放工具，再次净投放展现适度宽松货币政策取向。《金融时报》表示，本次MLF操作再次净投放，展现适度宽松的货币政策取向。MLF操作改为多重价位中标，不再有统一的中标利率，实现了MLF利率政策属性的完全淡出。

2、基本面

2.1 纯镍

本月纯镍价格上涨。印尼PNBP调整方案将在开斋节（3.31）之前公布，虽然目前印尼市场反对情绪较大，但政府推行政策的信心依然坚决，我们预计税率调整将与此前建议相差不大，但近期盘面反应或计价税率将进一步上调，由此产生的预期差可能导致政策落地后镍价冲高回落。总的来说，印尼政策即将公布，短期镍价或冲高回落。

2.2 硫酸镍

本月硫酸镍价格上涨。受刚果（金）禁止钴产品出口4个月影响，钴价表现偏强，进而带动MHP报价上涨，目前MHP折扣系数已经来到81.5，叠加近期表现强势的镍价，硫酸镍成本支撑因此大幅抬升。此前下游多抵触高价硫酸镍，但随着前期库存储备消耗，近期市场成交有所好转。总的来说，硫酸镍成本支撑较强，补库需求显现或继续推涨镍盐。

2.3 镍矿

本月镍矿价格上涨。近期市场高价成交较多，菲律宾雨季持续导致供应恢复速度不及预期，印尼市场调整HMA计价方式，叠加印尼雨季持续，目前镍矿升水在24-25美元/湿吨。总的来说，矿端受供给因素影响表现较为坚挺，对镍价形成较强支撑，后市矿价预计继续处在高位。

2.4 镍铁

本月镍铁价格上涨。受矿端支撑较强影响，镍铁成交价一路走高，市场成交集中在1025-1035元/镍，但供方报价已经涨至1030-1050元/镍。总的来说，矿端支撑较强对铁价形成较强支撑，后市关注钢厂采购动态及印尼政策扰动。

2.5不锈钢

本月不锈钢现货价格上涨。期货盘面回暖部分带动现货成交好转，市场看涨情绪较浓，社会库存小幅去化。受成本方面因素支撑，预计后市不锈钢价格将继续高位坚挺，不过考虑到贸易商拿货成本较高，预计其低价出货意愿或相对有限。总的来看，不锈钢成本较强，卖方挺价意愿较浓，后市关注库存变动及成交情况。

策略

宏观方面，特朗普关税及美国非农数据公布在即，宏观因素扰动较多，避险情绪或有升温。

纯镍：印尼政策即将公布，短期镍价或冲高回落。硫酸镍：硫酸镍成本支撑较强，补库需求显现或继续推涨镍盐。

镍矿：矿端受供给因素影响表现较为坚挺，对镍价形成较强支撑，后市矿价预计继续处在高位。

镍铁：矿端支撑较强对铁价形成较强支撑，后市关注钢厂采购动态及印尼政策扰动。

不锈钢：不锈钢成本较强，卖方挺价意愿较浓，后市关注库存变动及成交情况。

NI2505参考区间128000-138000元/吨，SS2505参考区间13300-13700元/吨。

操作上，镍不锈钢暂时观望。