近期股市持续低迷，不少被看作价值代表的白马股相继下挫，以至于市场流传“每天杀一只白马股”的戏言。而值得注意的是，近期有一些观点开始将白马股下跌的原因归结于融券，理由是多家“被杀”白马股在股价大跌当日，同步创出了融券卖出量的峰值，后续交易日的融券偿还量也同步放大，部分资金显现出短期套利特征。

比如，此前长春高新因为自媒体消息连续大跌，在此期间该公司的融券数据突然暴增，融券卖出金额放大超10倍。再以爱美客为例，9月19日公司股价放量下杀近12%，当日公司融券卖出量猛增至13.36万股，高于平时1万股左右的卖出规模。同时，公司融券偿还量也接近14万股，创出多年新高。

粗看起来，这种逻辑似乎有理有据。但细究下来则会发现，标的股下跌和融券交易量异动只是数据上的相关关系。目前的数据只能证明，融券交易量的异动是白马股下跌期间的一种表现，至于二者是否构成因果关系，其中是否存在一些违法行为，则需要监管给出权威认定。笔者认为，考虑到融券业务本身就是活跃市场交易度的常见工具，且融券时间、数量等后台数据整体都相对透明，资金要想玩出新花样其实很难。在没有监管结论的前提下，一股脑把“杀白马”怪罪于融券，这种判断是比较牵强的。

主流的市场观点认为，低迷市况下的赎回压力导致基金只能抛售流动性较好标的，是这一次白马股连续下跌的主因。众所周知，白马股都是各大基金的重仓股，比如有芯片博士之称的蔡嵩松，其重仓股就包括三安光电等近期暴跌股票，“医药女神”葛兰的重仓股也包括康龙化成、药明康德等下跌幅度不小的股票。再以长春高新为例，截至2022年二季度末，221只基金持有长春高新，合计持股数量为5480.24万股，基金抱团程度可见一斑。

这种格局的一大弊端，就是市场不景气时一旦遭遇赎回压力就容易发生踩踏。在其他标的难以变现的情况下，流动性强的白马股往往是基金经理卖出的首选目标，继而容易出现重仓股轮番下跌的情况。在过去几轮股市波动期间，这一规律已经被多次证实且广为人知。

笔者认为，一些市场人士将白马股下跌归于融券，一定程度上也反映了其对做空工具还是存在一定的误解，以至于股指期货、融券等相对容易被“扣帽子”。但实际上，这些都是在成熟市场践行已久的中性工具，在平滑市场波动等方面有重要作用，投资者无需以有色眼镜视之。

需要强调的是，以平常心看待做空交易工具，并不意味着可以容忍利用其进行违法交易的行为。恰恰相反，如果一些资金利用信息优势，通过多空结合等方式操纵股价获利，一旦查实监管必定会予以严惩。2015年，证监会曾通报12宗操纵证券市场案件的处罚结果，其中就有2宗系利用融券机制操纵市场案件，包括陈某宇涉嫌操纵“西部证券”股票价格案、江某涉嫌操纵“国元证券”、“吉林敖东”股票价格案。如果目前遭到市场质疑的情况最终被查实，相关责任人必定也逃脱不了法律责任。