受原油强劲带动，加之国内部分地区限电影响油厂开机率，豆油价格于10月19日升破10000元/吨大关。目前，连盘豆油2201合约继续在万元关口横盘休整，关注方向性选择。

强势原油带动豆油上行

10月，美国农业部公布的供需报告出乎市场预料地上调美豆单产至51.5蒲式耳/英亩，导致新季美豆期末库存增加1.35亿蒲式耳至3.2亿蒲式耳，高于市场估值的3亿蒲式耳，及上月预测值1.85亿蒲式耳。同时，新季全球大豆继续丰产，期末库存增至1.05亿吨，上月预测值为9889万吨。新季大豆供需形势超预期好转，利空美豆价格，美豆11月合约期价一度跌破1200美分/蒲式耳，最低探至1184美分/蒲式耳，随后在出口销售数据环比好转的带动下开始反弹。

目前来看，美豆反弹空间有限。一方面是新季美豆供应形势好转，并且美豆进入集中供应高峰期；另一方面是南美新季大豆形势重回交易视野，当前巴西播种进度超过20%，为历史同期第二快进度。同时，10月前三周，巴西大豆出口量同比大增70%，印证了南美高结转对新季美豆出口份额的挤占，美豆出口数据环比有改善，但是同比下降。后期有助于美豆反弹持续的驱动最可能来自需求的恢复，或者南美受拉尼娜现象扰动隐忧的兑现，重点关注我国采购进展以及南美天气变化，目前未见我国对美豆的大量采购。

9月以来，相较于美豆，原油对豆油是更强大的引领者。在油代气发电以及欧美复航带来的需求增长预期推动下，原油走出新一轮拉升行情，并且这两个预期暂时还无法证伪。原油的强势增加生物柴油需求预期，带动包括豆油在内的整个植物油板块继续上涨。我国生猪产业的深度亏损持续利空中美豆粕需求，因而美豆的弱势更多由豆粕承接，这也为豆油能在原油强势带动下暂时脱离美豆独自上涨创造了条件。

库存低于往年同期水平

进口大豆到港量不足叠加限电影响，使得油厂开机率无法大幅回升。受今年大部分时间压榨亏损的影响，以及中美博弈持续，我国对美豆的采购并不积极，10—11月买船量不足。数据显示，我国9月大豆进口量为687.6万吨，较去年同期下降30%。另据统计，10月大豆进口量预估580万吨，11月大豆进口量预估750万吨，对比去年10月大豆进口869万吨、11月大豆进口959万吨，均明显下降。国内进口大豆库存已从850万吨的高位水平降至760万吨左右，转为同比下降格局，后期有望继续下降。

此外，限电问题导致油厂开机率大降，上周油厂平均开机率环比回升，但是仍不足50%，为近年来同期最低水平。后期来看，限电问题仍将在一段时间内限制油厂开机率的恢复程度。

近期，豆油需求有所放缓。一方面，随着豆油价格进一步上涨，下游心态更为谨慎，成交有所走低；另一方面，距离春节备货期还有两个月左右，需求进入阶段性的真空期。不过，随着天气不断转冷，豆油消费季节性好转可期，同时近乎平水的豆棕价差，必然全面刺激豆油消费份额的提高。因此，豆油成交短期触底后，仍将回复到季节性增长态势。

上周末，国内豆油库存在100万吨左右，周度环比小增，较去年同期降幅明显，为5年同期最低水平。受限于进口大豆供应的趋紧和油厂开机率下降，豆油产出难以显著增长，而需求端仍会以季节性恢复至趋旺的态势为主，因而国内豆油库存预计不久将再度步入去库通道。

综上所述，国内豆油当前虽处于小幅累库过程中，但是绝对库存量同比明显偏低。中期来看，供应端恢复有限，需求端则不断趋旺，后市将重回去库存态势，年底豆油供需或再度趋紧。笔者认为，短期的持续走强则更多受原油领衔的外围带动，若临池品种强势不改，豆油升破万元大关后仍可继续上行。