看好估值合理的后周期方向

主持人：您是怎么看待抱团股现象？比如说现在市场非常的分化，我们又该如何去判断？

星石投资杨玲：这些好的股票，你很容易看出来它确实各个方面都很好，要不然的话大家不可能认同度那么高。

流动性一旦相对比较宽松，就会催生一些好的资产泡沫，我们可以说温和泡沫，也可以说是良性泡沫。无论如何它是会出现的，因为钱多了，大家潜意识里面会买一些抗通胀的资产，有房子，还有各个方面看起来都好的股票，像去年叫核心资产，今年叫科技牛市等等。

尤其是今年资本市场还有一个额外特点，就是当房子的流动性被压住的时候，你会发现中国的总流动性还是相对比较克制的，在这种情况下A股的流动性它还是结构性宽松的。房住不炒，再加上还有银行资管新规，其实权益类的配置未来预计是逐步上升的趋势。

所以一旦钱来，这些好的股票估值就炒的很高，这时候大家就很难受了。你从基本面来看，这些股票方方面面都很好，但是从估值来看，有可能你会发现这个估值可能两三年后，或者从更长的角度来看的话，都算是偏高的。

我一直在做一个比喻，它就像主人带着小狗出去散步，主人也在往前走，基本面还是向前走，但是小狗跑得很快，它跑得太快了，跑到主人前面去了，那么阶段性的它就会跑回来，影响自己的主人，虽然主人还在前进，小狗会有一些大的波动。所以我们现在看上去估值比较高的股票，尤其科技类的，可能会呈现出高波动，在这个过程中不是说所有的股票都难以支撑高估值，其中一些股票可能成长性远远超过过往，会以惊人的方式实现大家对它的预期，但是也不排除有一些股票它可能还是要盘整。

所以在这种情况下，我觉得高估值的这些股票，如果你要投，你要承受它高波动的压力，万一以后通胀起来了，高估值可能还是要波动一下，所以我们可能就会选一些估值相对比较合理的比如说大消费这个方向。

权益市场后续仍有机会

主持人：我们很多投资者也了解到星石偏向全市场风格的投资，这样的风格是否适合今年这样的市场环境呢？

杨玲：我觉得也还好，这些热门的市场方向其实都投了，但买点也比较便宜，我们卖得比较早，估值一上去之后，我们是相对希望净值波动不那么大的。估值方面，我们看驱动因素觉得在价格上表现的差不多之后，其实就开始调仓了，调整到我们认为下一波有可能会起来的一些板块，比如消费类。

因为我们看到今年有一个特点，整个市场投资和出口数据是很好的。从宏观经济面来看，今年投资和出口都不错，但是有一个问题，消费没有像大家想象那样那么快得起来，比如像五一，五一大家出行，你会发现人次上已经超过疫情前的水平了，但是收入还在原来70%左右的水平，其实消费不达预期。这也让除了热门核心资产消费股以外，比如说旅游、交运、家电等等这些股票，业绩不达预期，估值也相对比较低。

但我们相信什么呢？除非经济一下子掉到大衰退，否则消费会有一定滞后期，因为疫情还没完全过去，大家防御性的消费习惯可能还要维系一段时间。我们就说可能迟到但不会缺席，消费迟早会起来，低估值的消费股会起来，将来弹性会比我们想象的大。

这时候提前布局会相对比较合适。市场风格切换很快，比较忌讳的是你看到这个风口起来再去追，正好到半山腰了，所以我们宁可卖得早点，我们的布局也会布局的估值相对比较合理，成本相对控制比较好的时候，这样你的回撤基本能控制住。

但是如果说你这个方向抓得准，弹性也很好。

主持人：我们站在这个时点展望一下下半年，市场的大势，包括行业的变化，杨总您怎么看？

杨玲：现在看来其实A股站在目前的这个时点上，第一调整的相对比较充分，当然高估值的还是很贵，但是整体而言，从估值中枢或者从大部分股票来讲，还是做一些充分的调整的。

第二就是在于大家担心的由于通胀上来，流动性开始转向，随着这一次全面降准大家也放心了，你可能不会大宽松，但是中性偏松这个基调应该是稳住的，平均估值不会掉下来，所以对A股来讲还是利好的。

第三还是在于财富大转移，我刚才提到了房地产，这个钱中性偏松，新的钱也不会放杠杆再去炒房子，房住不炒，这个基调比较明确了，包括还有一些其他投资方向上的钱，由于资管新规的原因使得资金池的这些钱也会慢慢地过来。

因此资金进入A股的比例会越来越高，我们自己也感受到了，包括外资，信托，银行理财，保险等等，对权益类配置的热情都比原来要高很多，我们相信未来比例提升幅度会比较大。

所以从这个意义上来讲，未来的一年半，我觉得A股整体还是有比较好的机会的，尤其是弹性比较好的，估值比较好，业绩又属于爆发前期的股票。

主持人：最后，咱们请杨总给广大的观众朋友分享一点投资经验，心得或者说一些建议都可以。

杨玲：我觉得未来有几点值得大家相对比较关注，第一点就是资本市场已经发生了深刻的翻天覆地的变化，以前大家说我炒个ST，炒个壳资源等等这种方式我认为坚决不能继续了。我们也看到了证券市场大的梳理，在这个方向下，我觉得这种模式，有些投资者，个人投资者会投股票，由于路径依赖喜欢这种投资模式，我的建议还是放弃，其实这段时间估值分化这么大有这个原因，因为你投好股票，你可能买贵了，他跌到一半，你还有50%的估值在这里面，但如果你炒这些垃圾股，壳资源一退市你就没了，你连50%都没有。我觉得这个变化会非常显著，后面大家会看到越来越明显，我提醒大家，因为有些个人投资者对这块不敏感。

第二就是在于整个未来投资，我个人认为由原来过去这几年的炒估值可能慢慢地会变到炒业绩，也不能叫炒，叫投业绩。原来叫炒估值，现在可能要叫投业绩。所以我觉得按这个理念去买一些，甚至自下而上的去买一些股票，长期来看，对大家来讲不管投资心态还是投资回报都会有比较大的好处。