七禾网5、您是全行业布局，那么在今年，您觉得哪些行业更适合投资？

鲁俊：关于行业布局，首先我们认为去押注哪个行业短期会比市场走得更好，这个是一件很困难的事情。对于我们做价投的人来说，更关注的是自下而上的选择。我们付出去的是价格，得到的是价值。我们会在自己能力范围选择一些比较能看得懂的一些行业来寻找一些低估的机会。当然这个低估不能从PE的角度来看，这个要结合这个公司未来的可能性，我们会去关注一些价格相对更合理的成长型公司，抑或是价格非常合适的，业绩也比较确定的白马股。

七禾网6、有人说“喝酒吃药”是A股永恒的主题，您怎么看？

鲁俊：永恒倒不敢说，这些行业过去走得比较好，跟行业自身的大背景有关系。

白酒作为消费升级的概念，我们可以看到酒企为了迎合消费升级，不断改造产品线，把低端产品往高端产品去靠，企业确实在过去几年迎合了消费升级以后业绩有所增长也是非常合理的一个方面。

医药这块，中国毕竟是人口大国，随着医疗技术发展，人口老龄化的到来，国民人均寿命也越来越长，比如药品尤其是高端药品的需求也是不断增长，这个是前面几年表现比较好的大逻辑。

至于未来也会有一些不确定性，国家也会有一些政策出台，包括带量采购，给一些仿制药会带来一些业绩的挤压，更多是鼓励一些创新药，让企业把很多营销费用作为研发费用，同时也帮助减轻了居民看病的压力，给医保减轻负担对多方面都有利。创新药会受益一些，仿制药会更累一些。消费升级还是比较确定的，至于这个吃药的话跟以前就不太一样了，有很多白酒企业给的估值也比较高了，也需要斟酌着来看公司成长性能否跟估值匹配得上。

七禾网7、选择板块后，您一般会挑选符合什么条件的个股？

鲁俊：首先我们不是选择板块以后来挑选个股，我们是自下而上的方式来挑选。

主要还是考虑两个因素：

1、整个行业未来的成长逻辑

2、企业长期的竞争优势

举个例子，一家企业的新产品很被需要，但如果市面上很多其他企业也能生产类似的替代品，意味着市场会不断萎缩，这个就很难赚到长期的超额收益，那么很难走出一个向上的股价表现。

七禾网8、随着鸿蒙的发布，科技板块的热度又一次提升，但从过往的表现来看，科技股的波动通常都非常大，您对科技股怎么看？

鲁俊：首先人类的进步是因为科技不断发展，类似于很多科技企业是会带动社会经济发展很重要的一股力量。一定程度上，我们对于科技股非常看好。就像刚才提到的，科技企业掌握核心竞争力的深入详细分析。如：他虽然起步更早，但他的竞争优势很难维持。再如制造业的科技企业，他有大量的资本开支，整个未来的技术路径也是不断变化的，竞争对手可能也在实验室研究新的东西来颠覆他。这样相对来说我们更谨慎一些。我们会比较重视研究科技股一个竞争优势长期是否能够维持，深入分析研究后来下一个具体的结论。

七禾网9、这两年医美逐渐进入人们的视野，也被很多投研机构称为未来的好赛道，但实际上当前医美行业还是良莠不齐，负面新闻居多，您怎么看这个板块？

鲁俊：医美行业我认为市场前景是非常大的。中国有大量的一个消费群体的基础，医美渗透率相较美国、韩国还有提升空间。因为随着人们收入不断提高，马斯洛需求中被别人尊重和认可的需求越来越大。女性甚至男性，希望通过医美的方式能够打扮得更好看，获得更多的社会认同。

但是，我们知道医美有很多不确定性。很多医美机构，微整形工作室，中间的销售环节可以提走整个价值链80%以上的利润，大量医美行业的企业可能在同质化竞争，没有一个相对很独特的竞争力，同时这几年快速发展过程中也积累了很多问题，还要再看一看。

医美一定程度上也是跟科技相关的一个行业，技术也不断再推陈出新。比方说，以前是割双眼皮，现在是采用埋线。现在流行的玻尿酸其有效成分不断在改变，对于这些能否在行业上维持一个竞争优势，还需要再看，当然赛道是非常好的赛道。

七禾网10、价值投资似乎在每个投资者的嘴里都不断被提及，就您来看，价值投资的本质是什么？

鲁俊：在做出转型资产管理的决定时，我们做好长期在一个困难但正确的方向上，做自己擅长的事情。从十年前，我们做自营交易开始，价值投资就一直贯穿我们的投资体系，价值投资是海外经过验证的最好的长期有效的投资方式。我认为价值投资的本质就是买入一桩好生意，好企业，随着时间的沉淀，让优质的上市企业不断创造价值，带来长期持续稳定的回报。

比如20年前的亚马逊，苹果，到现在的全球巨头企业，不是一朝一夕造就，是经过长时间的积累，发展期间也遇到过波折，但最终坚定正确的方向把握住时代的趋势而脱颖而出。对我们投资也一样，资产管理机构要有足够的耐心，保持不断的学习力，方能在不断变化的市场中去适应，去生存。从长期来看，权益市场是非常不错的投资领域，而资产管理行业也将发展得越来越好，随着投资环境越来越成熟，资金结构不断优化，居民财富配置需求不断上升，中国将诞生一大批优  秀的超级私募机构。

七禾网11、谈到价值投资，无一不想到巴菲特，您觉得A股市场会出现类似巴菲特一样的投资家吗？或者说A股市场要符合什么样的市场条件会诞生“中国巴菲特”？

鲁俊：我觉得中国巴菲特肯定是会有的，毕竟现在中国股票市场也不过30年时间，处于非常快速发展的阶段。这几年我们看到A股变化非常大，从股指期货、期权等交易工具不断完善，私募基金阳光化等法律法规更加健全，人民币国际化预期带来的海外资金关注，包括MSCI指数不断加大投资比例，放开海外金融机构投资A股市场的限制，包括鼓励保险资金，长期资金进入股市等等，都表明A股市场已经是一个全球都不容忽视的投资市场。随着IPO不断加大，A股的融资属性更加市场化，好的企业留下来，不断创造价值。不好的企业随时退出，聪明的资金不再买单，反过来促进企业的自我强化，从而形成一个正向反馈，这是符合经济发展趋势的。

七禾网12、从价值投资的角度来讲，A股市场有具备“价值投资”基础的公司吗？或者在您眼中，什么类型的公司，过去是一家好公司，现在是一家好公司，未来十年后，依然是一家好公司？

鲁俊：A股当然有具有“价值投资”基础的公司。如果A股没有值得投资的公司，我们也不必来做资产管理了。但我认为真正长期“好”的公司很少，从我们自己的这么多年筛选下来，市场上可能真正值得投资的上市企业也就在10%上下。而这10%的企业品种中，一部分未来是很有可能成为领域中的独角兽。

首先我们看的时间维度相比其他公司可能会更长一些，进入我们视野的企业，一般过去要有一个比较完整的运作时间，以验证它的商业模式是成功的。也就是过去必须是一个好公司，当然不排除有些新兴行业，是没有很长的历史可追溯的，那我们也会用一个未来的眼光来看这个企业。

再者，我们要深入分析商业模式的可持续性，至少在未来3-5年甚至10年能够继续保持竞争优势的企业是我们比较青睐的。我们很注重业绩的持续性，原因在于我们很清楚自己的优势是什么，擅长什么。这个很重要。

最后，好的公司一定要用一个比较好的价格去持有，这个直接关系到具体到交易时的投资心态。

七禾网13、彩霞湾的投研方式很特殊，采用的是“计算机辅助人脑”的方式，为什么不设计一整套程序或者策略，让机器来完成整个交易流程？

鲁俊：十多年投资下来，我们这套“计算机辅助人脑”投研方式是我们不断进化，不断与市场交互，不断完善的一套自创式投研体系。对我们团队而言，多年跑下来证明有效的，也最适合我们。

七禾网14、您这边是通过计算机初步筛查，是筛查什么？板块还是个股？筛查的依据是什么？

鲁俊：利用计算机处理海量信息的能力，从海量的上市公司中，寻找到可能的好公司。排除看不懂的公司和不好的公司。我们主要采用的财务指标，对于个别行业，我们会采用特征指标来定义。

七禾网15、当前量化交易的发展非常迅速，在市场中的份额也越来越大，您怎么看待量化交易？您是否会考虑未来采用量化交易？

鲁俊：量化交易发展很快，去年也诞生了千亿级私募基金。量化私募发展迅速跟它逐步被投资者接纳，且同机构合作的天然优势有很大关系。从投资本质来看，量化私募采用的是历史数据来提取指标作为未来投资的依据，高效客观能承载很大一个体量。相比主观研究，对一个行业未来的发展空间等进行深入弹性分析主观研究会更加重视，同时一些不错的金融衍生工具的运用，还有一些特殊的投资机会，比如定增，主观策略比价有优势。

目前我们精力还是着重主观分析这个领域，但同时也会加大量化研究团队的建设，帮助我们主观决策做一些前期准备工作，提升投资机会的确定性。