七禾网8、据您介绍，您主要做螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、动力煤等黑色系品种，请问您主要做这些品种的原因是什么？是否因为对这些品种的基本面更加熟悉？

傅皓俊：主要是因为我入行就是做黑色板块的研究员，对这几个品种的基本面更加熟悉，对品种估值的认知相对清楚，也能够及时了解到基本面的边际变化，跟踪驱动会更容易些，只有对品种的估值和驱动有深刻和及时的认知，才有信心做交易和提高仓位。

七禾网9、近期商品期货非常火爆，特别是黑色系品种出现了整体大幅上涨的行情，您认为前一段时间黑色系品种整体大幅上涨的主要原因是什么？

傅皓俊：我觉得主要原因是：长期逻辑是产能周期+库存周期双共振，短期逻辑是供应约束+需求反弹导致供需错配。

长期逻辑在铁矿和焦炭上面是比较清晰的，供应端扩产周期结束，焦炭甚至还在主动去产能，需求端钢厂有利润，产量一直在增长，后续还有产能置换的新增产能投放，原料整体库存逐步下降，目前产业链利润更多分配给原料，也是在刺激矿山和焦化厂加快产能和产量的投放，这是非常合理的经济行为。在我们没有看到上游的资本开支出现明显提升之前，原料强于钢材，钢厂利润收缩的格局就没有变化，在钢材需求没有大幅下滑的前提下（目前国内外处于补库周期中，尤其是海外下游产成品库存偏低，补库周期对钢材需求存在支撑），原料的牛市就没有结束。

短期逻辑在热卷上面比较清晰，国内在二季度的热卷产量同比下滑较大，同样的事情在海外二三季度比较明显，下游厂家在二三季度的需求预期也较为悲观，但是随着经济活动复苏，需求反弹快于生产复苏，市场中游和下游都存在补库需求，刚需叠加补库需求双驱动支撑钢材价格持续上涨，三季度开始是国内主导，四季度则是国外主导，逻辑是一致的。

七禾网10、前一段时间铁矿石上涨幅度最大，一个多月上涨超过50%，突破1000元关口。您认为近期铁矿石大涨的主要原因是什么？

傅皓俊：铁矿从2019年开始供应端扩产周期结束，澳洲新增产能大幅投放要从2022年开始，2021年的新产能还是以置换为主，需求端钢厂有利润，产量一直在增长，后续还有产能置换的新增产能投放，原料整体库存逐步下降，目前产业链利润更多分配给原料，也是在刺激矿山和焦化厂加快产能和产量的投放，这是非常合理的经济行为。刚刚我也提到了，在我们没有看到上游的资本开支出现明显提升之前，原料强于钢材，钢厂利润收缩的格局就没有变化，在钢材需求没有大幅下滑的前提下（目前国内外处于补库周期中，尤其是海外下游产成品库存偏低，补库周期对钢材需求存在支撑），原料的牛市就没有结束。

七禾网11、动力煤近一个多月也出现了30%以上的涨幅，您认为前一段时间动力煤大涨的主要原因又是什么？

傅皓俊：国内供应刚性，海外进口扰动，工业需求大幅超预期，特别是需求端，由于海外疫情较为严重，只有国内的供应链处于健康状态，出口订单爆发，工业需求增长明显超预期，又恰逢冬季是生活用电旺季，供需错配之下催生了动力煤的暴力上涨。

七禾网12、在前一段时间铁矿石大涨的行情中，有不少交易者不断地摸顶做空，损失惨重，您对这些摸顶做空铁矿石的行为怎么看？您认为这些交易者犯了哪些错误？

傅皓俊：我觉得摸顶做空铁矿的最大问题还是在于对这个品种所处于的产能周期没有清晰的认识，对黑色下游的库存周期没有了解，如果交易周期品对周期却没有认识，单纯看图做空，就会犯刻舟求剑的错误，听消息和政策做空，就会犯收益来源不明的错误。

七禾网13、近期时间黑色系品种也出现了较大幅度的下跌，尤其是铁矿石、螺纹钢等跌幅比较大，您认为其中的主要原因是什么？

傅皓俊：近期各品种出现大跌，我觉得是钢材价格涨幅过快，导致高价格开始抑制下游的刚需和贸易端的投机需求，需求下滑，但供应不减，导致钢材钢厂库存累积，钢厂利润收缩，所以分品种能看到下跌初期钢材跌幅远大于原料。近期原料开始一起调整的原因有两点，一是钢厂缺焦炭，钢厂焦炭可用天数极低，导致边际钢厂存在断料停产的可能性，这对矿石的需求影响是较为负面的，同时近期矿山发货和港口到港量偏高，港口库存开始回升，铁矿短期成为产业链最弱势品种；二是工信部12月29日发布压缩粗钢产量的声音，这个对原料的需求预期是进一步的打击，所以我们看到双焦也开始跟随补跌，以上都是基本面上我们观察到的现象。技术上看，前期上涨尾端的波动率和动量指标都在比较极限的位置，这种位置通常是不稳的，风险收益比也比较低，资金撤退保住收益也是情理之中的。

七禾网14、您认为当前影响黑色系品种行情的最大因素是什么？

傅皓俊：主要还是需求端的变化，在价格到阶段性高位后，需求是否能够承接，这点在热卷对应的制造业上会比较明显，海外的补库周期会持续多久，史无前例的大规模刺激能够带来多大的需求增量，国内地产在经历五年牛市后，是否会开始降温。从数据预期上来说，2021年上半年大概率同比增速会比较高，环比上即使有下滑，从季节性上也能够做解释，下半年才能看出需求真正的成色。

七禾网15、请问您对黑色系品种后续的行情怎么看？是否还值得参与做多？

傅皓俊：2021年一季度，我认为黑色系维持宽幅的状态，做多来说的话，原料可能会更合适，双焦是最确定的品种，成材存在博弈需求和累库的问题，矿石存在政策风险。

七禾网16、请您谈谈对当前国内房地产的看法，以及对黑色系品种的影响。

傅皓俊：地产这块我认为还是处于缓慢回落的状态，由于政策和信贷端的约束，后续投资和新开工的增速都会放缓，但短期没有看到类似2012~2013年那种断崖式下跌的预期，对黑色的影响是无近虑有远忧，一定程度上还是会使得未来黑色大多数品种价差处于back结构（近月高，远月低）。