近期市场热议粮食安全的话题，高层也就制止餐饮浪费行为官宣。年初至今，粮食话题不断，从越南泰国大米出口限制到非洲蝗灾的报道、从6-7月强降雨对农产品减产的担忧到辽宁局部地区玉米的旱情、从中美第一阶段协议到国内饲用粗粮的进口，题材的反复热议背后更多是结构性的问题，价格反映了供需矛盾与预期，玉米、豆一、油脂的大幅上涨更多也是各自供需因素导致的。当然，从整体结构看，我国三大主粮产量稳定、储备充裕、安全无忧。本文更多从多个角度去解读当前的粮食热点，供投资者参考。

玉米拍卖与价格暴涨

根据WIND49个商品指数排名来看，玉米指数涨幅靠前。缺口预期主导拍卖高溢价，溢价逻辑支撑期现货价格大幅上涨。前12期拍卖成交近4790万吨，成交率100%，溢价幅度逐步抬升，从100元/吨水位一度上涨至400元/吨水位。按照当前投放进度，预计8月底拍卖结束，玉米提前进入后临储时代。这一波牛市的期现走势来看，现货涨幅近500元/吨，基差主动走强，现货拉动盘面走强。尽管期间拍卖政策数次调整，包括提高出库比例、增加保证金等，但拍卖成交仍是火爆异常。一方面临储结余越拍越少，对应政策调控力度减弱；另一方面需求恢复引发供需缺口预期，供需双侧集体看涨预期正反馈加强，带来越拍越涨、渠道有效库存紧张的局面。

虽然近期有部分贸易商开始出库兑现利润，但面临着没有临储粮的新作，长期看多的氛围仍存，在8-10月份新粮大量上市前，供需端仍是偏紧的节奏。近期政策端开始调控，山东定向深加工、一次性储备拍卖增加产区的投放、小麦稻谷加大拍卖投放等等，未来玉米走势的最大不确定性也是政策的调控。笔者认为，产业格局的大变化趋势未改，中期玉米仍将偏强运行。对于8-12月推演来看， 8月难以形成出库供给压力；9月春玉米量小，更多流入深加工；新粮收割上市至节前惜售成为关键词。成本测算来看，前期拍卖成交到港成本将是未来的滚动支撑底，2150-2200或是新粮卖压的底部，如果在加上资金仓储成本及贸易利润，2400或是年底北港平舱价的目标位。

图1 WIND商品指数涨幅统计

图2 临储玉米拍卖成交情况

图3 玉米期现价格走势

数据来源：Wind 国家粮油交易中心 中粮期货研究院

玉米硬缺口的预期

玉米新作的缺口已成共识，无论官方机构还是第三方咨询机构均预计对2020/21年度产需缺口，其中农业农村部8月供需报告预计结余-1155万吨，国家粮油信息中心预计结余-2454万吨（饲用增幅-2%），USDA预估结余-1000万吨（饲用增幅0.05%），第三方资讯机构JCI预计结余-4415万吨（饲用增幅7%）。缺口预期定性的判断一致，但定量的预估差异较大，更多的争议来自饲用需求端恢复程度。根据能繁母猪存栏的恢复程度推算，笔者认为明年猪料恢复在18-20%，整体饲料增幅8%，结合近几年的拍卖成交和价格走势看，笔者预计新作产需缺口在4000-5000万吨左右。

缺口定性判断的一致预期，也能从期货合约的正向结构得以侧面验证。在后临储时代，没有拍卖供给的情况下，补缺口就需要从进口、需求替代两方面考虑。前者与中美第一阶段协议相关，后者与当前小麦市场的热度有关。

图4 中国玉米供需平衡表（国粮中心预估）

图5 中国玉米供需平衡表（JCI预估）

图6 中国玉米供需平衡表（USDA预估）

数据来源：国家粮油信息中心、JCI、USDA、中粮期货研究院

玉米进口的变量

谈及进口，首先看下我国进口依存度，相对而言，谷物能量较蛋白进口而言依存度低。对于没有配额限制的高粱、大麦、DDG等进口依存度较高，其价格波动及进口量级也易受中美关系变化。

中美统计口径存在差异，商务部发布版本来看，以美方统计口径测算，2017年农产品进口农产品240亿美元，第一、第二年分别增加125、195亿美元农产品。受新冠疫情影响，今年上半年中方进口完成率偏低，中国商务部口径进口79.35亿美元，占比2017年全年基数的33%；美国商务部口径72.7亿美元，占比2017年基数的30%。按照2017年农产品进口基数来看，大豆比重占比一半，粗粮仅占3.5%。受季节性影响，今年上半年中方大豆进口更多来自巴西（创历史新高），同比看，上半年进口高于去年同期；分类别看，1-6月各主要农产品猪肉、棉花、粗粮的进口大幅增加。

回到玉米进口而言，我国主粮进口仍受配额管控（近15年均是720万吨），且进口来源国主要是乌克兰非转玉米，比重近九成。那明年国内缺口能否通过乌克兰大量进口补充呢，显然不行，乌克兰年产3900万吨，出口高达3300万吨，但出口国包括非洲、欧洲和中国，出口中国比重仅占15%左右（2018年）。而全球每年1.7亿吨左右的贸易量中，G3国家（美国、巴西、阿根廷）占比达到70%，如果我国明年放开玉米进口，仍需指向G3国。而中国的大量进口，也必然会带动全球玉米报价的上涨，CBOT玉米的价格水位也将不再是330美分。时间节点上看，每年10月初，发改委会根据《农产品进口关税配额管理暂行办法》发布下一年度谷物进口配额，届时玉米进口政策能否有新变化，也将对长期格局带来影响。

图7 中国主要农产品进口依存度

图8 中国进口美国农产品金额（1-6月）

图9 中国进口美国农产品比重及各项增幅

图10 中美第一阶段协议

图11 玉米及替代品进口量

图12 中国进口最大来源国乌克兰玉米平衡表及其出口情况

数据来源：WIND、USDA、中粮期货研究院

小麦&玉米的替代

玉米的上涨引发小麦替代发生，加之农户及贸易商惜售进一步驱动价格走强。华北普麦均价较6月初上涨100元/吨，部分地区涨幅超150元/吨。而本轮玉米的价格高地也是华北深加工，因此小麦的替代在新麦上市期就引发市场关注。天下粮仓调研统计各类型饲料企业均有不同程度配发替代。饲料企业普遍反映，今年小麦收购量及使用量均显著多于去年同期，小麦替代玉米主要用于禽料中，自 6 月下旬以来逐步增加添加比例，当前鸡饲料替代比例为 10～20%，鸭饲料替代比例为 20～40%。据了解，猪料中小麦使用比例增长，比例超10%。禽料中整体使用比例维持在10-20%之间，其中鸭料达50%以上（华东华中部分企业100%）。考虑新麦后熟期，8-9月小麦在禽料中的使用比例有望提高到30%。

历史类比发现，在玉米临储收购价格高企的年份，根据USDA口径，2011、2012年我国小麦饲用消费从1000万吨水平快速增加至2500万吨水平。而当年华北低于小麦-玉米价格一度走缩至-400元/吨。而今年华北价差从年初400元/吨下跌至-65元/吨，济南价差跌至-100，后期玉米的偏强走势仍将带动小麦饲用替代发生，替代格局仍在演绎，若2020/21年价差弱缩到( -200,-400)区间，初步估计新作替代量1500-2000万吨。

玉米-小麦饲用替代最重要的就是价差，除了饲用替代，还有工业替代。2009-2013年小麦大规模替代玉米的年度，小麦饲用量由500提高至2500万吨，而2016年后玉米价格大幅回落，饲用替代消失，反而玉米淀粉掺混面粉成为反替代，16-17年面粉-淀粉价差在1000元/吨水平。而今年，价差结构性矛盾再次反转，随着淀粉价格大幅上涨，面粉-淀粉价差下跌至-100元/吨。虽然淀粉掺混在其下游终端占比较低，但仍值得关注。

图14 饲料企业小麦替代情况

图15 华北地区小麦-玉米价差

图16 我国小麦年度饲用消费量

图17 面粉-淀粉价差

数据来源：Wind USDA 天下粮仓 中粮期货研究院

小麦真的减产了？

相对玉米的上涨，小麦跟随上涨了100元/吨，但根据历史走势复盘，小麦价格仍是政策主导，上有拍卖顶、下有收储底，20年小麦拍卖和收储价维持不变，分别1.12、1.145元/吨，收储底价提供市场最低支撑，拍卖价折算到厂成本上方顶部压力，即2240-2440元/吨区间波动。

本轮小麦的上涨引发基层农户及贸易商惜售情绪，农户售粮进度和企业主体收购进度同比下滑。价格持续上涨已经高于国家托市价格，近期河南部分地区已经暂停托市收购。而市场部分媒体报道的减产一千万吨，更多是惜售+涨价带来的情绪担忧。国家统计局相关数据：夏粮总产量14281万吨，同比增长0.9%。其中小麦产量13168万吨，同比增长0.6%。按照70%商品率测算，今年小麦商品量9400万吨，截至8月上旬，累计收购的小麦数量尚未达到商品量的一半，更多是替代发生+惜售导致的。若华北地区稳定在2400元/吨左右，则饲用替代或将在价差达到200元/吨左右发生结构性转变，对应山东玉米均价2600元/吨，折算北港平舱价2500元/吨左右将是一个重要压力位。

图18 华北地区小麦价格走势

图19 小麦最低拍卖价

图20 小麦最低收购价

图21 主产区用粮企业小麦收购进度

图22 黄淮地区农户小麦售粮进度

图23 小麦平衡表

数据来源：WIND、国家粮油信息中心、中粮期货研究院

6-7月强降雨的影响

今年汛期以来降雨雨区重叠度高，累积雨量大，降雨强度大，长江华南地区多地受灾，西太副高偏强是此轮大范围降雨的原因。从6、7月份累计降雨来看，长江流域超过98年高位。但对农产品而言，此轮强降雨期间小麦、油菜基本收获完毕、重叠时间短；早稻收获推迟，后期产量、质量下滑，但早稻产量占比低，且国内稻谷仍是政策市，减产影响有限；华南江南不是玉米主产区、黑龙江降雨增多利于生长。类比98年洪涝年份，对国内粮食产量影响有限。

相对而言，强降雨时期也是早稻成熟收获期，今年早稻收割延迟，较常年收割日期推迟一周，但早稻产量占比低，对全国产情影响有限，但质量情况将不如常年，后期烘干加工成本增加。晚稻的种植时间延后，当前晚稻处于苗期，后期影响仍需持续跟踪。从稻谷的基本面来看，供需结构宽松、库存充裕，价格走势受拍卖和收储影响上有顶下有底，影响有限。

图24 长江流域降雨量同比

图25 早稻产量占比及7月中旬发育期

图26 稻谷价格走势

图27 稻谷平衡表

数据来源：WIND、国家粮油信息中心、中国气象网、中粮期货研究院