七禾网16、在目前的大环境下，您是如何运用期权这个工具来对冲风险？

周俊：当前新冠疫情蔓延，行情大幅波动，我们是以持有股票，以卖看涨+买看跌组合来对冲下跌风险，商品端因为波动率的上升，以备兑策略或持有标的为主，特别是在标的大幅盈利时，拿出盈利部分买入虚值期权保护。

七禾网17、就目前的行情，有哪些波动率交易机会？

周俊：当前受新冠疫情影响，商品和股票期权的波动率均处于历史偏高位，买方不具备性价比，但是行情受情绪影响容易走极端，卖方风险也比较大，年后市场上很多做波动率策略的产品均有较大回撤。当前不建议进行波动率策略交易，待新冠疫情及宏观情绪回归正常时再参与。

七禾网18、在没有上市的期权品种中，您比较期待上市哪个期权品种？为什么？

周俊：我们以交易农产品为主，现在为挂牌期权的农产品大品种主要是豆油和棕榈油，期待尽早挂牌上市。

七禾网19、您认为农产品是最佳结合期权的标的物，请问为什么？该如何结合？

周俊：研究农产品的逻辑相对简单，具有以下特性：

1，季节性比较明显，时间节点相对容易把握。

2，农产品标的行情启动主要是供给端引起的，需求端往往影响的是行情幅度大小，那么我们就重点关注供给端。

3，农产品供给端变化影响因素是单产和种植面积，单产需要关注天气，种植面积受预期种植收益影响。

农产品以上三个特点具有比较强的时效性，与期权容易结合，例如在种植季，一旦发现天气灾害，在标的价格和波动率低位时买入看涨，一旦减产落实具有巨大的盈亏比。

七禾网20、您一直跟大家介绍“我是农产品研究员”，您的基本面研究，主要从哪几个角度来研究？

周俊：商品研究均是从供应和需求两端来综合分析，农产品也不例外，但农产品需求端一般是稳定的，根据宏观经济情况进行低频次的调整，我们主要集中精力研究供给端。供给端变量主要包括种植面积、单产、库存调整，通过建立上中下游利润体系，种植、生长、收获天气监测体系来把握供应端变量，结合平衡表计算出年度库存消费比、库存调整路径，从而把握短、中、长期的标的价格波动方向。

七禾网21、目前农产品期货和期权有哪些投资机会？

周俊：当前我们看好豆粕，主要基于未来需求恢复的及供给端收缩的确定性，建议逢低配置。下一年度重点关注棉花，主要基于历史性的低价格及疫情影响具有时效性。

七禾网22、受疫情影响，全球金融市场暴跌，A股也难独善其身，就您看来，目前是否适合抄底A股？投资者该如何精选个股？

周俊：新冠疫情对全球冲击无疑于是一次危机，但危中有机，但不排除国外疫情失控，面临较长时间的萧条。但当前中国疫情已经得到控制，央行和财政政策均有较大空间，中国资产在全球横向对比中具有很大的优势，当前A股的PE、PB估值处于历史偏低分位数，中国实际利率已经很低，仍处下行区间，很多优质个股的股息率已经高于国债收益率，长期来看具备上涨空间，适合主动配置股票。

不要浪费每次危机，只有主动拥抱风险，才会带来收益，根据个人的风险承受度来选择配置仓位。

七禾网23、您的交易横跨股票、期货、期权、国债、外汇五大交易市场，这五大市场，您是如何配置的？

周俊：主要是建立市场利率、货币、政策和供求数据体系，定位好宏观经济周期准确位置，并通过全球的横向比较，来进行资产配置。

刚开始受疫情影响，经济出现衰退，国债收益率先下行，持有国债具有保值性。当前，股票反应经济衰退，大幅回落后，央行纷纷下调利率，股票也具备配置性价比。

通过横向比较，中国最先防疫成功，且中美国债利差处于历史高位，驱动美元换成人民币流入中国，当前中国汇率存在上升趋势，适当配置人民币多头。

下一步，待全球疫情得到防控，各国利用好货币和财政政策恢复经济，行业供给端得到收缩，需求端开始转好，经济企稳并逐步得到扩张，我们会重点关注和配置商品。

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翁建平对话整理

2020年4月3日

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