北上资金阶段性净流入，彰显A股配置价值

3月中下旬以来，美元流动性缓解，全球资产止住共振杀跌的势头。从国内来看，A股市场成交量缩至低位、北上资金阶段性净流入，A股底部信号已经显现。

五大优势助力，A股有望率先见底企稳

随着美联储刺激政策的不断推出，3月中下旬以来，美元指数拐头向下，黄金、白银重拾避险属性，美股也止住了急速下跌的势头，美元流动性危机得到缓解。随着美元流动性危机的缓解，A股的抛压也在下降，交易核心重回国内。在以下五大优势支撑下，A股市场有望领先于外围市场触底企稳。

第一，疫情防控先发优势。当前海外疫情仍处于“爬坡阶段”，目前全球（除中国外）累计确诊病例已经突破110万例，确诊病例仍在飙升。目前已有4个国家确诊病例突破10万例，其中美国已经突破30万例。在海外疫情严防控的情况下，海外多国经济进入停滞状态，美国失业率飙升。而国内疫情已经基本得到控制，复工复产有序推进。3月官方制造业PMI重回荣枯线上方，6大发电集团发电耗煤量、高炉开工率等高频数据也在持续上升，国内经济景气度已经率先进入修复。

第二，政策空间优势。货币政策方面，美国联邦基金目标利率已降至零附近，并已经全数施展其2008年金融危机时的货币政策工具。在美联储降至零利率的情况下，中美利差进一步扩大，国内降息空间充足。财政政策方面，美国一系列财政刺激法案推出后，2020年美国名义赤字水平将提升至GDP的 18%，远高于金融危机时的水平。以3月27日的中央政治局会议为标志，国内稳增长政策进一步加码。央行定向降准落地，时隔12年再次下调超额存款准备金利率，确定再提前下达一批地方政府专项债额度。财政、货币齐发力，配合国内复工复产，更有利于国内经济恢复。

第三，资本市场改革红利优势。当前金融已经上升到国家重要的核心竞争力，而股市将成为国家重要核心竞争力的组成部分，这在中国资本市场的发展上史无前例。在疫情冲击之下，针对稳定经济增长，新华社3月16日的《中国经济升级需要更加强健的资本市场》和3月20日的《提高居民财产性收入需要更稳健的资本市场》两则时评再次对资本市场赋予重任。有关资本市场对外开放、制度建设等一系列的政策红利仍然在逐步释放，疫情并不会阻碍国内资本市场改革的进程，资本市场仍然处于长期向好的发展时期。

第四，金融市场低杠杆优势。美国股市杠杆率处于历史高位水平，在疫情冲击导致美股急速下挫的情况下，杠杆资金的连锁平仓将进一步加剧美股下跌的风险。A股在提前经历金融去杠杆后，当前A股市场具备比较强的韧性和抗风险能力。证监会发布的数据表示， 一方面，当前股票市场的杠杆资金总量与2015年高峰时相比已经下降了80%；另一方面，股权质押风险也有了显著的下降，高比例质押上市公司数量较高峰时期已经下降了1/3。

第五，估值低位优势。当前A股市场的估值并不高，上证综指的市盈率不超过12倍，上证50的市盈率不超过9倍，在全球都处于较低的位置。从估值的分位数水平看，上证50的估值仅为历史10%左右的分位数水平，中证500指数的估值也不到15%的历史分位数水平。

A股底部特征已经显现

近期市场成交量逐步萎缩。今年春节过后，市场成交额均在7000亿元以上，最高一度突破1.4万亿元，当前成交额已经连续4日低于6000亿元，地量见地价，做空动能的衰减与做多动能的累积有利于市场的企稳。外资方面，在美元流动性危机缓解过后，北上资金也不再持续大规模净流出。近期北上资金出现阶段性的净流入，也正是彰显了A股在全球的配置价值。从技术上来看，4月2日大盘一根大阳线直接反包3根K线，表现强势，进一步夯实市场底部形态。

具体到操作层面，股指期货三大品种均具配置价值。虽然近期一季报预告披露季中小创受业绩不及预期的影响表现更为弱势，但从驱动层面来看，“创业板已进入新一轮并购重组政策周期、新一轮产业周期、盈利向上周期三大周期共振向上阶段”。而当前国家重点支持新基建，科技部已经正式启动实施“科技助力经济2020”重点专项，科技型公司迎来绝佳发展机遇，进一步强化科技板块的业绩相对优势。对应到期指，我们仍然推荐IC，IC2009合约可在4750点附近开始建仓。