受欧洲、英国央行鹰派言论拖累，近期全球股市表现疲弱，纳斯达克指数上周重挫2%，市场担忧货币政策收紧将压制权益市场表现。在全球市场疲弱的背景下，A股能否独善其身，本文将着重探讨这一问题。

在讨论具体行情之前，首先给出一组有意思的数据。我们统计了上证综指与10年期国债收益率60日相关系数，数据显示自4月27日开始，两者相关系数持续低于-0.8。这一数据暗示了这样一个现象，二季度开始权益市场走势完全由利率因子所主导，无风险利率上行对应着股价下跌，反之无风险利率回落意味着股价回升。

造成这一现象的原因在于4月之后利率因子完全由监管预期所主导，银行“三三四”检查启动之后，市场对于委外赎回、银行缩表的担忧令国债收益率持续攀升，资金面的潜在隐患是股市调整的重要导火索。10年期国债收益率于5月23日见顶，并在6月12日之后加速回落，其间发生了两个重要变化：一是6月上旬央行释放流动性，同时监管并未进一步升级；二是同业存单利率开始调整，在资金面预期好转之下，同业存单需求恢复，债市抢跑行情开启。两者为6月股市超跌反弹提供了相对适宜的环境，因而股债联动紧密的背后体现是监管政策对于市场情绪扰动。

如果默认利率是影响权益市场的关键因素，那么7月A股市场将如何演绎？首先我们注意到6月20日国债收益率出现见底迹象，其背后有三方面原因，一是5月23日至6月20日国债收益率下行近19BP，这与3月利率回撤幅度相一致，由此可推断利率继续下行的空间有限。二是欧洲、英国央行先后发表鹰派言论，尤其是德拉吉讲话中力挺通胀令欧美国债收益率飙升。三是6月22日之后央行暂停逆回购操作，市场对于7月资金面的分歧开始加剧。在上述背景下，从5月下旬开始由利率下移推动估值回升的逻辑面临证伪。

同时值得注意的是，近期通胀类板块表现强势，而股债相关性也有松动的迹象，那么是什么原因导致了这一系列变动？我们认为这与盈利端存有预期差有关。无论是从重卡销量还是6月PMI数据，这些信号均指向由于供给侧改革带来行业集中度的提升，基本面短期无忧，这与市场上对于中期基本面走弱的主流判断相背离。在中报即将披露之际，短期强势的基本面与中期悲观的预期促使不同类型投资者在市场上发出不同的声音，具体表现为长端利率6月较弱以及通胀类板块回升。

那么，盈利端对于市场的影响能否持续，我们认为需要关注以下几个因素。首先是需求端，目前工业企业利润增速维持高位，一定程度表明供给扩张受限，同时可以推断利润走弱与内需转弱的时间点同步，因而可关注房地产、汽车等下游行业销售表现。其次是资金面，4月大宗商品同样出现调整，其中或多或少与金融去杠杆有一定关系，因而监管的节奏也将产生影响。在上述两点出现变化之前，我们认为市场短期仍有较强支撑。

综上，由于外部扰动以及7月资金面的不确定性，前期利率下移对于市场的支撑有所弱化。而近期托底市场的力量转向中报炒作，随着中报陆续公布，通胀类板块利润高企为市场提供短线炒作的契机，在需求以及流动性出现变化之前，市场保持强势。整体来看，多空因素均存在，近期高位振荡可能性较大。