合资自主品牌双轮驱动，产品布局日臻完善

公司作为国内首家A+H 同时上市的国资控股大型整车企业，目前国内市场占有率排名第六，业务涵盖整车制造、汽车零部件、研发、商贸和金融五大板块，其中乘用车业务是核心。受益于自主品牌SUV 传祺GS4 热销，预计2016 年公司本部业务首次扭亏为盈；广汽本田、广汽丰田、广汽菲克等合资企业贡献投资收益稳步增长。我们预计未来两年随着新品加速投放，自主与合资品牌同时发力，公司将在乘用车各个细分领域逐步完善布局。

传祺系列乘风而起，自主品牌进军高端领域

公司自主品牌广汽传祺受益于SUV 细分市场井喷，凭借GS4 奠定市场领先地位。近两年国内汽车销量快速增长，SUV 车型贡献最大增量，2015年同比增长52%，2016 年1-11 月同比增长45.5%。公司针对市场需求精准推出GS4，月销量突破3 万辆居于领先地位。GS4 的热销不仅为传祺树立良好品牌形象，也为后续车型打开市场奠定坚实基础。GA8、GS8 车型相继上市，彰显公司进军高端车细分领域的决心。此外公司积极布局新能源汽车市场，HEV、PHEV、EV 齐头并进，公司产品线不断丰富。

合资厂商积极布局，新品密集投放提升盈利空间日系车厂积极调整产品结构，新车引进成效显著。2014 年以来广汽本田和广汽丰田在华布局转向积极，通过引入新产品和先进技术，市场份额开始触底回升。未来广本将重点发展本田、讴歌和冠道三大品牌；广丰产能限制2018 年将会缓解，近两年通过销售结构调整改善盈利质量，汉兰达、雷凌份额进一步提升。广汽菲克大力推进Jeep 国产进程，自由侠、自由光、指南者等新款车型密集引入将扭转销量颓势，不断改善公司盈利质量。

公司进入业绩释放期，给予“增持”评级

我们认为公司作为整车企业龙头之一，未来将充分受益于自主品牌乘用车市场占有率的提升；传祺GS8 向上突破高端市场空间广阔；合资厂商加速引入新品，国产新车型未来潜力充足。我们预计公司2016-2018 年主营收入509/708/895 亿元；归母净利分别为74.76/111.16/132.71 亿元；对应EPS 分别为1.16/1.73/2.06 元，考虑同业估值水平并给予一定估值溢价，给予公司2017 年15-16X PE，目标价格25.95-27.68 元，首次覆盖“增持”

评级。

风险提示：汽车行业增长不及预期，传祺系列新车推广不及预期，合资新品导入进度不及预期，产能扩张不达预期。