锂矿行业调研纪要

报告品种：碳酸锂

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问：近期碳酸锂价格走势呈现怎样的特征，核心底部区间在哪里？

答：经历本轮复产压力测试后，电池级碳酸锂价格彻底摆脱前期区间震荡走势，正式开启利空出尽、触底企稳的修复行情。此前市场空头情绪浓郁，行业普遍预判价格有望下探至12万–13万元/吨，但价格下行动能持续衰减，最终在14万–15万元/吨区间夯实核心底部，现阶段价格企稳上行的趋势已明确成型。

问：支撑锂价底部稳固的资源端核心原因是什么？

答：全球头部锂资源企业挺价意愿统一且强烈，为本轮锂价底部筑牢坚实支撑。国内青海盐湖企业与澳洲主流锂矿厂商同步采取惜售控量策略，15万元/吨以下价格区间整体出货意愿极低，彻底扭转了市场对锂价周期持续下行的悲观预期。当前行业基本面维持供需紧平衡、库存持续去化的良性格局，价格底部支撑扎实且稳固。

问：澳洲锂矿企业的挺价逻辑是什么，对锂价中枢有何影响？

答：澳洲主流锂矿厂商综合生产成本偏高，历史上曾在10万元/吨低位选择停产保产，在15万元/吨以下价格区间利润空间极度狭窄，因此低价出货意愿持续低迷。即便处于行业传统淡季，澳洲矿企仍统一执行惜售挺价、控量保价的经营策略，坚守行业价格底线，持续抬升市场锂价运行中枢，为锂价中长期企稳上行夯实核心基本面支撑。

问：上半年碳酸锂市场呈现怎样的格局，核心特征与细节是什么？

答：2026年上半年国内碳酸锂市场整体呈现强预期、弱现实的运行格局。市场提前计价津巴布韦出口禁令、澳洲矿区柴油短缺等多项供给收缩预期，但各类利空情绪仅停留在盘面预期层面，并未落地形成实质性矿端减量。1-5月津巴布韦锂矿正常对华海运通关，政策约束尚未实质落地，上游矿石生产、中游锂盐冶炼开工整体平稳，现货市场未出现结构性紧缺，前期交易的供给收缩预期全部证伪，最终形成“预期偏空、现实宽松”的阶段性市场特征。

问：6月盘面高仓单与实体现货供需为何出现显著背离？

答：6月盘面出现五万余手高位仓单，引发市场对现货供给过剩、行业无供需缺口的误判。从一线贸易商产业真实反馈来看，盘面仓单大多为机构远期交割套保订单，并非市场可即时流通的现货库存，无法真实反映当下实体供需。伴随7月矿端减量的产业现实逐步落地，上游矿石、中游锂盐现货紧缺度持续抬升，金融盘面仓单数据与线下现货真实供需形成明显背离，叠加同期社会库存持续去化，单纯依靠仓单数据无法有效研判行业真实供需格局。

问：津巴布韦锂矿供给扰动的实际影响节奏和后续恢复情况如何？

答：津巴布韦锂矿出口政策冲击具备极强滞后性，对国内供给的影响集中在下半年落地。该国2月25日紧急叫停出口禁令，5月正式将锂矿升级为战略矿产，上半年未对国内锂矿供给形成实质冲击，直至6月对华锂矿进口基本清零。叠加贝拉港拥堵、货物改道德班港、海运运力大幅不及预期等物流问题，国内冶炼企业原料补给持续受限，7月正式确立矿端供给短缺格局，中矿资源等企业陆续发布检修公告，6月末部分产线停工、7月上旬新增产能进入维保状态。7月下旬国内迎来小规模补库到港，8–9月海运运力虽有小幅修复，但下半年整体进口量难以恢复至往年10万–12万吨的月度常规水平。津巴布韦锂精矿供给占全球总量5%-7%，其持续供给受限，进一步收紧全球矿端紧平衡格局。

问：下半年碳酸锂市场格局与上半年有何不同，核心逻辑是什么？

答：下半年锂市场将迎来结构性趋势反转，由上半年“强预期、弱现实”彻底切换为“弱预期、强现实”。上半年市场依托高仓单、高社会库存判定供给宽松，而现阶段矿端减量落地、现货紧缺度持续上行，行业正式进入确定性去库周期。数据层面，7月行业预计去库1.5万吨，8–9月下游需求环比维持10%左右增速，供给产能释放节奏无法匹配需求扩张速度。当前锂盐企业月度发运量已由一季度4.5万吨回落至3.6万–3.7万吨，月度刚性供给减量接近1万吨（口径均为电池级碳酸锂实物吨）。

问：下半年全球锂矿供给端存在哪些潜在扰动与风险变量？

答：下半年全球锂矿供给端存在多重潜在扰动与边际收紧变量，核心集中在气候物流、海外政策、海运运力三大维度。其一，厄尔尼诺气候为全年最大不确定性，主要影响贡献全球20%锂资源的南美锂三角产区，8–10月为扰动高发窗口期，极端天气易引发暴雨、港口停运、船期延误等问题，直接阻滞海外锂矿回流节奏。其二，海外资源国政策与物流扰动持续，津巴布韦严控矿产出口、南美产区偶发劳工休整与港口拥堵，持续压缩供给弹性。其三，下半年进入全球航运旺季，运力分流、船期延误概率提升，进一步加大国内原料补给压力。整体而言，上述变量以收紧供给为主，下半年行业持续月度去库的核心趋势不变，仅单月去库幅度存在小幅差异。

问：当前国内锂盐复产节奏存在哪些核心变量，将如何影响下半年供需格局？

答：当前市场以月度8000吨、年化10万吨的满产产能作为复产博弈基准，但实际产业复产节奏显著偏缓。目前矿山端无实质性开工落地，仅配套运矿皮带廊完成基建施工，各冶炼厂复产进度分化明显，行业新增产能预计8月才逐步启动爬坡释放。若后续有效复产产能持续低于市场满产预期，将进一步收紧下半年至明年的行业供需结构。8月半年报披露窗口期，市场将集体下修供给增量预期，同步下调年内锂矿回流规模及2027年新项目投产增量，修正当前偏乐观的供给宽松预判。

问：锂矿行业供给端为何难以超预期释放？

答：锂矿行业供给端同时存在长期天然壁垒与短期落地约束，产能基本不存在超预期释放的可能性，也是近年行业产能持续不及预期的核心根源。长期维度来看，全球核心锂资源开发条件极其严苛：国内西藏锂矿地处高海拔高寒区域，生态极度脆弱、环保红线严格、产能审批落地周期极长；南美锂三角产区海拔超4000米，自然环境恶劣、基建配套薄弱，叠加当地严苛的环保与土地政策，产能扩张难度极大。短期产业落地层面，2026年全球锂矿企业普遍存在资本开支收缩、矿山设备紧缺、专业人力不足、新项目审批延期等问题，海内外多数规划产能均出现延期落地情况。整体来看，行业现有产能基本兑现合理预期，新增增量有限且落地缓慢，超预期产能释放不具备产业基础，将长期约束行业供给弹性。

问：如何看待市场对2027年锂矿供给过剩的分歧预期，核心判断依据是什么？

答：当前市场对2027年锂矿供需格局存在明显预期分歧。乐观视角下，行业需求25%左右的增速将持续领先20%左右的供给增速，供需缺口有望持续扩张；而高盛等机构偏悲观预判，认为2026-2027年行业将出现20%-22%的供应过剩、新增100万吨碳酸锂当量产能，锂价或跌至6.5万元/吨。需要重点区分的是，该悲观结论建立在所有新建产能如期落地、海外无政策管控、无物流气候扰动的理想化假设之上。结合国内矿业监管趋严、海外资源国政策收缩、年内项目落地持续不及预期的现实情况，远期供给增量落地难度极高，大规模供给过剩的情景兑现概率极低。

问：2026-2027年锂矿供需增速、行业缺口及行情走势如何预判？

答：站在全年维度预判，若行业需求增速站稳25%上沿、供给增速回落至15%左右，行业供需缺口将持续扩张，基本面持续修复，锂矿板块有望复刻去年三季度结构性上涨行情。当前市场对2027年远期供需格局认知尚不清晰，导致板块阶段性震荡，随着产业数据持续落地，三季度末至四季度初市场将迎来首轮预期修复，2027年一季度行业整体供需与行情研判将彻底明朗。

问：2027年锂矿需求端的核心支撑是什么？

答：2027年锂矿需求具备全域高增、多赛道共振的高确定性特征，需求基本面扎实稳固，无系统性悲观风险。动力电池维度，以宁德时代为代表的头部电池企业明年排产指引乐观，同比增速可达30%–40%，国内二线电池厂、海外动力电池厂商持续扩产，海内外新能源汽车交付量稳步攀升，动力电池需求双向扩容。储能维度成为核心新增增量，2027年国内大储、工商业储能项目落地提速，海外户储与大型储能出口需求持续景气，储能锂电需求维持高双位数增长。同时，3C数码、电动工具等小动力需求稳步修复，叠加新能源车单车锂电搭载量持续提升，全方位夯实行业需求底盘，支撑锂需求持续高景气。

问：当前行业库存格局具备哪些核心特征与边际优势？2027年锂价及板块行情的核心催化是什么？

答：行业库存格局已形成极强的边际安全优势，处于历史低位区间。2022年行业曾经历深度累库，库存峰值达3–4个月水平；当前全产业链库存合计仅1个月，叠加下半年持续去库趋势，年末行业库存或将收缩至半个月，库存安全垫极薄。2027年行业供需缺口大概率进一步扩张，低库存叠加紧供需的格局下，现货紧缺程度将持续加剧，市场或出现阶段性现货抢购行情，成为驱动锂价中枢上移、锂矿板块持续走强的核心催化。

问：如何定性本轮锂价修复行情，行情持续性与上行空间如何判断？

答：本轮碳酸锂价格反弹并非短期情绪驱动的超跌修复，而是产业基本面拐点确立后的趋势性行情，目前整体处于初期启动阶段。行业低位库存格局、持续刚性的供给约束、稳步扩容的需求基本面、海外矿企明确的挺价底线，以及远期供给增量持续不及预期的多重逻辑共振，支撑锂价中枢稳步上移，本轮行情的上涨空间与持续性将显著优于前期市场的悲观预判。

问：推荐核心关注标的及业绩逻辑是什么？

答：本轮锂业板块行情具备清晰的业绩兑现与龙头接力逻辑。业绩修复标的层面，雅化集团2026年Q2业绩大幅超预期，单季业绩环比翻倍至8.9亿元，充分验证板块业绩修复逻辑；国城矿业同步披露高增业绩预告，成为本轮行情的核心接力标的。核心资源龙头层面，天齐锂业、中矿资源配置价值突出：天齐锂业作为全球锂行业龙头，资源储备充裕、产能规模领先，充分受益于行业供需反转与锂价中枢上移；中矿资源受海外矿端供给受限影响阶段性检修，产能弹性充足，伴随现货紧缺加剧，后续业绩修复确定性极强。价值布局层面，融捷股份、赣锋锂业单季度业绩环比改善空间充足，随着行业供需格局持续优化，业绩超预期潜力突出，具备中长期跟踪布局价值。