股指：AI巨头呼吁放缓前沿模型研发；黑色系板块：弱需求下价格开始承压；能源化工：沙特延布油运管道受损，中东地区会议时间推迟；有色金属：承压回调；农产品：USDA月报偏利空

股指：AI巨头呼吁放缓前沿模型研发

股指：以美元计价，8月中国出口同比增长25.0%，增速较7月上升1.1个百分点；进口同比增长28.2%，增速较7月回升0.7个百分点。进口增速持续高于出口，外贸依托高端制造与新兴市场维持高景气；物价方面 CPI 同比 0.8%、PPI 同比 3.8%，两者环比同步转正，但回暖主要由能源拉动，内需修复力度偏弱。海外，美国 8 月非农就业韧性超预期，但就业结构 K 型分化，CPI 同比 3.4%、核心 CPI 环比 0.3% 超预期，叠加 PPI 上行推升美联储加息定价。美伊互袭击邮轮、胡塞武装控制曼德海峡重要港口，中东航运扰动带来原油大幅上涨，压制全球风险偏好。综合来看，股指处于国内基本面边际改善、外部流动性与地缘风险博弈窗口，指数整体维持区间震荡，进一步下行空间有限。板块上科技板块产业趋势仍在，但短期受风险偏好压制暂时观望，关注和商品共振的上游资源、农业板块。

黑色系板块：弱需求下价格开始承压

钢材：需求端金九旺季兑现一般，上周螺纹表需环比回升6.63万吨至185.45万吨，建材需求边际改善，但热卷表需环比回落6.08万吨至292.45万吨，五大材表需环比回落1.45万吨，旺季成色不足。五大材总库存环比下降18.29万吨，连续去库，低供给下的去库仍支撑价格。原料端焦煤市场情绪降温，焦炭第五轮提涨落地但第六轮预期降温，钢厂盈利率跌至7.79%历史低位，成本支撑边际弱化。宏观层面，海外加息预期升温，美国通胀担忧加剧，美债收益率上行，压制大宗商品估值。综合来看，需求偏弱、成本支撑弱化、海外加息扰动叠加钢厂亏损面超九成，负反馈风险上升，钢价高位回落，短期或转入震荡调整，关注需求兑现与钢厂减产情况。

铁矿石：产业端，焦炭五轮提涨累计湿熄上调450元、干熄495元，按焦比0.45折吨钢成本累计抬升约203至223元，但第六轮落地概率偏低，成本支撑开始松动，成材跟涨乏力下钢价偏弱运行。需求端，本周247家钢厂日均铁水236.29万吨环比回落0.53万吨，钢厂盈利率7.79%环比大降22.51个百分点，超九成钢厂亏损，铁水复产高度受限，负反馈风险累积。供应端，西芒杜9月继续放量，8月中国进口铁矿砂10853.9万吨、1至8月累计84527.1万吨同比增5.5%，供应偏宽松格局延续。宏观端，美国8月PPI昨夜公布，同比涨5.4%高于预期5.3%、环比涨0.4%，核心环比0.2%、同比4.6%，能源环比涨4.2%、柴油单月涨24.1%，通胀再升温，CME数据显示9月加息25基点概率71.3%，今晚20时30分公布8月CPI，预期整体环比0.4%、核心环比0.2%，为核心读数分水岭，0.3%以上偏鹰利空、0.2%及以下偏鸽利多。美伊冲突升级推升油价破100美元/桶，澳洲至青岛海运费升至18美元以上，到岸成本抬升与加息风险并存。

策略及建议：成本支撑松动叠加加息预期压制，操作上反弹偏空配置或卖出套保。

双焦：焦炭焦煤大幅下跌、领跌黑色板块。资金获利了结叠加负反馈预期发酵，双焦由强势转为放量下跌。钢厂盈利率 7.79% 处于历史低位、亏损面扩大，对高价原料的接受度明显下降，刚需仍在但补库转向谨慎、对高价资源抵触明显，焦炭需求出现走弱迹象。双焦现实低库存+供应偏紧提供硬支撑，但铁水回落起步、钢厂亏损压制高价接受度，成本驱动退潮后负反馈开启，短期双焦或以高位回落后的宽幅震荡为主，焦炭强于焦煤的分化或延续。

玻璃：全在产日熔量 09-11 为 14.25 万重量箱/日（环比增 0.12 万重量箱）、低位微升，山西、天津各一条产线引板复产；但全行业深亏局面积累下冷修/减产预期仍在，煤制工艺利润继续走弱，深亏支撑中期冷修、是潜在利多。库存端，浮法玻璃企业库存 09-11 为 7078 万重箱、环比去库 289.5 万重箱（周降 3.93%）去化明显加速（同比仍高约 14.93%），下游采购积极性回升、去库是近期基本面最积极的边际信号。去库加速+深亏减产+反内卷预期支撑玻璃偏强，但高库存（同比偏高）+旺季需求高度有限压制反弹空间，短期以震荡为主。

纯碱：纯碱周产量  68.28 万吨（环比降 5.01%、约 3.6 万吨），大范围装置检修/减量使供给明显收缩、是阶段性的偏多因素；但企业库存193.11 万吨（环比累库 1.05 万吨、+1.04%），减产仍未扭转累库、基本面供过于求格局未变，压制反弹空间。供给收缩+成本托底支撑纯碱，但高库存+需求平淡拖累反弹，短期以底部宽幅震荡为主，反内卷预期或带来脉冲式回温但空间有限。

烧碱：烧碱前期上涨主要靠成本端与原油大涨带动的能化情绪驱动，但随着今日原油地缘溢价未持续加码、能化链条情绪整体降温，烧碱成本驱动难以为继、涨幅快速回吐。供给端，烧碱周产量当周 79.0 万吨/周、环比走平，开工维持高位、供应相对宽松；液碱厂内库存当周 50.0 万吨（环比累库 0.52 万吨）重新转累，高库存压制盘面反弹空间。成本托底支撑烧碱，但累库+高产量+需求未放量压制上行空间，短期或高位震荡、重心有所下移，反内卷及能化情绪变化将影响波动节奏。操作上，烧碱转谨慎对待、偏弱整理，反弹可轻仓试空。

PVC：市场对成本推涨后的持续性存疑。成本端，电石西北均价降至 2680 元/吨（环比跌 80 元/吨），电石成本明显松动、削弱"成本抬升推价"的支撑逻辑；煤炭价格高企与氯碱综合利润低位仍对 PVC 形成托底，但成本端驱动边际减弱是今日回落的原因之一。需求端，下游制品开工率整体仍处低位、以刚需点价成交为主，管材/型材开工回暖有限，旺季迹象不显著；去库+成本托底+低盈利支撑 PVC 底部，但电石走弱削弱成本支撑、高库存+需求恢复缓慢压制反弹，短期以低位区间震荡为主。

能源化工：沙特延布油运管道受损，中东地区会议时间推迟

原油：消息面上8月10日伊朗“安全总管”佐勒加德尔就霍尔木兹海峡开放发表强硬表态后，其职位被伊斯兰革命卫队强硬派雷扎伊接替，伊朗内部权利轮换进行，15日伊朗称与阿曼就海峡通道航行方案达成协议，17日第一轮谈判所签署的美伊谅解备忘录到期，美伊双方的表态都趋于强硬，美伊谈判陷入僵局，上周特朗普再次威胁称要对伊朗发动空前规模的经济战，美国财长称则于24日放出最新的针对于伊朗的经济孤立行动，而伊朗方面则摆出强硬态度称将以“波斯湾零石油出口”作为相应的回应，25日伊朗与阿曼发表联合声明称，双方正在努力推动建立永久航运通道及相关交通和安全管理机制，31日美军对拉腊克岛准备向霍尔木兹海峡布设水雷的伊朗火箭发射装置进行打击后，伊朗方面迅速回击，对海峡美国舰船以及约旦的美军基地发动打击，特朗普称将狠狠打击伊朗，上周双方再次互相发动大规模袭击，5日伊朗对美军军舰发射导弹后，美军击沉了3艘伊朗油轮，随后伊朗发射弹道导弹打击美军航母和驱逐舰，这是7月以来伊朗首次袭击美军舰队，7日，伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊宣布霍尔木兹海峡已完全封闭，美军中央司令部称海上封锁行动中已要求94艘商船改变航向，8日，美军打击伊朗哈尔克岛及贾斯克附近目标，随后中央司令部证实当天摧毁5艘伊朗油轮，以此回应伊朗革命卫队过去两天两次对美军舰的弹道导弹袭击，美国财政部宣布对27家伊朗航空公司实施制裁；伊朗方面称打击了试图违规通过海峡的8艘油轮和2艘美军军舰，伊朗革命卫队宣布在霍尔木兹海峡入口捕获一艘美军无人潜航器，伊朗军方警告将袭击停泊在科威特和巴林港口的油轮，9日特朗普称美伊战事将在中期选举后立即终结，10日胡赛武装控制红海沿岸城市穆哈、战略要地哈尼什群岛，伊朗将自己对曼德海峡的控制权进一步深入加强，对于中东的两条能源运输的关键航道的影响力在进一步加强，11日伊朗放出与中东部分国家于14日进行和谈的消息，受此影响油价下跌，但周末局势再次趋紧，沙特东西走向的重要输油管受到袭击，被迫采取预防性措施进行关闭，而该管道此前承担了每日约700万桶的原油运输，再叠加曼德海峡的通行受到影响，目前中东国家特别是沙特的原油运输效率受到极大影响，这也直接导致了周一WTI和布油的高开，WTI现为102.89美元，布伦特107.81美元。目前来看中东局势愈发复杂多变，，波及国家增多和冲突深度加剧。

Kpler10日移动平均值显示平均每天有10艘货船通过霍尔木兹海峡为5月以来的最低水平，同时中东俄罗斯的炼油厂持续被轰炸打击，柴油的裂解价差持续维持在历史高位，成品油的供应面临着极度短缺的困境，因此在近期美伊再次开战以后，国际油价迅速反。宏观层面，市场对9月加息25基点的押注概率从60%迅速升至90%，目前来看鹰派的倾向明显增强。

近期全球成品油裂解价差仍然在高位震荡，部分油品裂解利润持续高于4月冲突爆发期，美国炼厂利用率小幅回落但维持高位，短期需求较为强劲，供给端EIA数据显示，供给端EIA数据显示，截至9月4日当周美国EIA商业原油库存减少39.1万桶至4.2407亿桶，库欣库存去库至2182万桶，SPR续降至2.854亿桶，创1982年以来最低。整体库存端美国商业原油再次转为去库，国内原油库存持续小幅下降，7月港口商业库存降至2500万吨以下，较年初3000万吨明显下降。

整体来看，短期原油受冲突影响剧烈波动，霍尔木兹和曼德海峡的通行受阻，原油下方供应缺口放大和低库存支撑，同时叠加中东局势持续加剧，原油的地缘溢价正被市场疯狂重新估值，震荡上升，原油上方则由于中东局势的不确定性存在一定的压制，未来重点关注美伊冲突状况，特别是伊朗沙特等中东产油国之间的博弈。策略上，地缘溢价和供需情况同时催化短期行情，油价短线将大幅波动，需注意双向剧烈波动的风险。

LPG：当前基差已修复；国内炼厂开工持续提升、工业气外放增量背景下，碳四强势持续性有待进一步观察。外盘方面，FEI等纸货跟随原油价格上行，裂差略走弱，全球LPG大格局仍是印度需求收缩和美国供应增量导致平衡相对其他能源品偏宽松，中国PDH开工维持高位、印度下半年燃烧需求仍存一定释放预期的情况下，若中东供应持续无法回归，平衡将向偏紧方向移动。

橡胶：全球天然橡胶供应进入高产期，中国丁二烯橡胶装置开工率继续大幅下降，上游丁二烯装置开工率略微下降。8月份中国汽车产销量同比下降而环比增长，超高油价直接冲击汽车和轮胎行业。全钢胎开工率略微下降，而半钢胎开工率略微回升。青岛地区天然橡胶总库存继续下降至61.91万吨，顺丁橡胶社会库存继续下降至1.07万吨；上游中国丁二烯港口库存继续下降至1.9万吨。

纸浆：海外短线供给问题频发，domtar宣布旗下Howe Sound无限期停产，涉及38万吨漂针浆产能。海外纸浆供给端扰动不断出现，是近期价格从底部反弹主要原因，但基本面偏弱仍然限制价格高度。当前中国纸浆主流港口样本库存量为229.2吨，较上期累库0.5万吨，库存同比仍在高位。下游原纸企业对于纸浆采购需求一般，纸浆供给延续平稳。

甲醇：美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退，港口库存仍处历史低位且伊朗装置多数停车的情况下，价格偏强运行。考虑到霍尔木兹海峡仍然处于封锁的状态，8月伊朗装船量大幅缩减，9月到港量将急剧下降。在“金九银十”的传统旺季预期下，港口持续大幅累库的难度也较大。经过短期的快速上涨之后，甲醇产业链上游利润扩张至绝对高位，而下游利润尤其是MTO利润则大幅压缩至绝对低位，需关注下游需求的负反馈风险。在地缘升温所带来的亢奋情绪下，单边谨慎偏多（更建议低买01合约），稳健者也可以以近远月正套来表达。最大的风险点来自于MTO装置的计划外停车和后期海峡有恢复迹象时伊朗浮仓大量释放所带来的价格快速下跌。目前，PP-3MA价差已处于历史极低位，做阔该套利价差安全边际较高，若配合MTO装置检修，上行空间有望打开。

聚烯烃：震荡偏强，驱动更多来自于成本。成本端强势，边际利润压缩，其中PP受丙烷和丙烯支撑较强。静态库存偏低，9月产量增幅有限。下游需求回升、节前存补库预期，预计库存保持低位。PP逐步累库边际宽松，PE转为去库。 PE强于PP，风险关注地缘。

尿素：由于煤炭价格维持强势，尿素生产企业成本大幅抬升，部分高成本企业出现亏损。而国内尿素价格偏低，出口仍有较高利润。目前港口库存持续大幅累积，第三批出口配额有下放预期，对国内尿素价格底部有支撑。在出口放量、秋季备肥启动以及淡储需求释放等作用下，若国内尿素企业库存出现下降拐点后可以实现大幅去化，价格向上的空间有望打开。在政策托底效应的加持下，价格贴近1700-1750元/吨的成本线附近可以逢低买入01合约。

PX/PTA：地缘局势僵持，原油低库存及亚洲炼厂采购需求形成底部支撑，成本端易涨难跌。美伊冲突推升油价冲高后回落，WTI突破100美元，内盘CS升水维持高位，运费上涨叠加高裂解利润带动炼厂开工积极，成品油保供支撑芳烃强势，汽油-芳烃利润差走强，汽油需求对芳烃仍有支撑。供需方面，国内PX产能利用率环比回升至80.4%，亚洲装置降负及10月检修计划使进口预期减量；PTA开工回升但行业进入小幅累库，原料供应偏紧下库存预计维持低位，PX表现强于PTA。需求端聚酯开工下滑至年内低点73.4%，但新装置投产、长丝端及旺季刚需订单仍有支撑，终端织造、印染开工回升偏慢但纺织刚需韧性较强，下游负反馈难以构成明显利空。策略上，单边跟随油价波动，逢低做多PX2611，但是价格上涨至高位，追高需谨慎，注意风控。跨期PTA11-01/01-05正套、跨品种空PTA加工费。

乙二醇：地缘局势僵持，原油低库存及亚洲炼厂采购需求构成底部支撑，成本端易涨难跌。霍尔木兹海峡实质性通航之前，中东货源维持紧张，在乙二醇极低库存背景下，地缘溢价仍存。供需方面，供应端国内总产能利用率回升至61.47%，一体化装置负荷明显提升，但进口到港偏低、现货基差居高不下，9-10月预计维持供应紧平衡的低库存状态；需求端聚酯开工下滑至年内低点73.4%，但新装置投产、长丝刚需及旺季订单仍有支撑，终端织造、印染开工订单边际回暖，高品需求稳健虽大众品类承压，但纺织刚需韧性较强，下游负反馈难以构成明显利空。主力换月背景下10合约多空分歧加大、交易性价比不高，11合约估值偏低，可逢低做多11合约但追涨需谨慎、注意风控；关注11-01正套机会。

短纤：地缘僵持，成本端易涨难跌，原料端PTA、乙二醇价格上涨，加工费亏损下倒逼企业主动降负。江阴一工厂停车，苏州一工厂逐步降负，短纤周产量环比下滑。综合产能利用率平均值为61.16%，环比下滑1.87%；其中常规短纤产能利用率均值为61.70%，环比下滑3.03%。纯涤纱行业平均开工率在68.89%，环比持平。周内高成本制约，企业暂维持现有开工；同时终端订单迟迟未有复苏下，临近月底部分企业存短停计划。短纤预计偏强震荡。

瓶片：地缘风险推升国际油价，原料端PTA、乙二醇价格上涨，加工费亏损下倒逼企业主动降负。本周产能利用率降至53.95%，较上周下滑5.1个百分点下周华东某工厂60万吨、40万吨出产品，上海远纺55万吨计划停车检修，预计下周产量在26.38万吨附近。需求趋弱，终端软饮料行业开工在80-90%，油厂开工预计提升在65%附近；PET片材行业采购意愿降低，中低端多使用替代品，下游刚需补货。瓶片预计跟随成本偏强震荡，前期多PR空TA策略可逐步止盈。

纯苯：华东现货主流成交价约9580元/吨。美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡实质性封锁，沙特阿美油轮多次遭袭，红海转运受影响；胡赛武装控制穆哈及哈尼什群岛，伊朗称将与海湾国家会议推动霍尔木兹协议，局势更趋复杂。Kpler显示霍尔木兹日均通行10艘，为5月来最低，国内原油大涨，化工高开后回落，成本传导慢，化工弱于油。台风季扰动沿海港口，纯苯进口到港及库存低位。截至9月11日当周，江苏港口库存3.6万吨，较上期去库0.9万吨，绝对库存历史极低，受原油成本抬升，恢复速度尚不明确。石油苯开工率延续六周反弹，回升0.95%至70.58%，恒力、盛虹、中海壳牌等结束检修，产量恢复；加氢苯开工率大跌至57.6%，供应缺口继续缩小，预计9月供应持续恢复。下游分化：苯酚75.11%、己二酸66%、苯乙烯64.55%、己内酰胺67.45%、苯胺81.15%；多数仍亏损，苯胺利润高位，苯酚快速反弹，需求采购小幅回暖。后市来看，本周小幅去库，9月供应继续恢复，短线逼仓逻辑支撑，跟随原油波动放大；油价创半年新高，化工或构筑平台向上，9月走势转强。套利方面，苯乙烯-纯苯价差大幅震荡，短线操作难度大，此前建议止盈后观望，关注美伊冲突及霍尔木兹、曼德海峡通行情况。

苯乙烯：华东现货约10510元/吨，美伊冲突升级，霍尔木兹通行风险加剧，市场对恢复通行较悲观，原油延续上涨，能化获成本支撑，但化工弱于原油，下游需求被高油价压制，负反馈逐步显现。纯苯进口维持低位且装置集中检修，价格在低库存下震荡，对苯乙烯形成较强成本支撑，但原料向下游传导不畅，仅苯胺苯酚利润修复，其余持续亏损。截至9月8日，苯乙烯港口库存去库0.05万吨至5.53万吨，继续去库态势，8月上中旬去库受台风导致船期延迟驱动，当前库存回归至往年平均水平。装置计划内检修完毕及部分利润稳定下小幅复产，开工率上涨0.69%至63.27%，非一体化装置利润小幅反弹，PO/SM利润震荡上升，ABS仍处深度亏损，EPS、PS利润小幅下跌。下游方面，EPS开工率回落至51.31%，PS上升至48.5%，ABS开工率下跌为57.5%，PS、EPS、ABS库存同步去化，3S支撑仍然较强。后市来看，苯乙烯供需面相对纯苯更强，短期原油双向波动剧烈，下游多小单采购，需求小幅回升，形成强现实弱预期，建议观望为主，需关注美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通行情况。套利方面，近期苯乙烯-纯苯价差大幅震荡，符合本月上中旬建议的逐步止盈观望操作。

有色金属：承压回调

贵金属：近期，8月非农就业数据大幅好于市场预期，另外8月美国CPI、PPI数据均小幅超预期，推升了市场加息预期，贵金属有所承压。不过 9 月是否落地加息仍存在显著不确定性。当前美债长端收益率维持高位，叠加联邦财政付息压力，抬高了进一步加息的约束门槛；同时 FOMC 内部投票意见分歧较大，中期选举前仍需美股繁荣。整体上看，市场并未对9月加息的定价感到恐慌，风险资产反而有所回升；目前市场对于未来的加息预期定价较为充分，我们倾向如果年内在9月出现1次25bp的加息，贵金属反而会出现一次绝佳的配置机会，随后预计美联储按兵不动保持观察，连续大幅度加息的概率不大。本周美联储议息会议结果将至关重要。另外，尽管美财政部将长期国债回购规模扩大至60亿以干预长端利率，但赤字与发债压力下难以扭转美元信用承压趋势，贵金属对冲信用风险的属性仍存。策略方面，建议关键会议之后逢低配置。后续重点关注中东地缘演绎、美联储议息会议及美元美债表现等。 

锡：地缘升级再次推高油价，市场担忧美后续通胀，美8月核心CPI环比小幅超预期，9月加息预期升至90%左右，受宏观面利空影响锡价承压回落。近期锡价波动放大，下游谨慎拿货，上周国内社库再度大幅累库1000吨。中长期供应紧缺及AI算力建设需求逻辑仍存，短期宏观及库存端信号均偏空，预计锡价偏弱震荡运行，关注美联储议息会议及国内库存变动情况。

铜：宏观面，美8月通胀数据基本符合预期，核心CPI环比小幅超预期，9月加息预期接近90%，美伊地缘冲突升级推升油价，加剧市场对后续通胀的担忧，美债收益率及美元同步走强，宏观利空打压有色金属。供需面，铜精矿TC指数维持在-200美元/干吨的历史低位且仍在下滑，矿端供应持续紧张。需求端仍呈结构性分化，多数企业选择消耗库存或推迟采购，旺季消费尚未全面启动。国内电解铜社库继续去化续创年内新低，截至9月10日，国内现货库存9.71万吨，周降0.72万吨，但周内去库有所收窄；保税区库存因仍有部分货源转口至海外市场亦表现小幅去化。海外LME库存与注册仓单均持稳，COMEX库存继续累库不过累库幅度有收窄。整体来看，宏观利空打压有色金属，叠加关税消息面影响下铜价高位大幅回落，不过透露出的消息仅表示白宫尚未对关税做出决策而非取消关税，关税不确定性仍较大，且目前CL价差仍维持在200美元左右，COMEX库存未见减少，LME库存未见增加，非美地区库存依旧紧张；上周铜价持续上涨抑制下游拿货，铜价回调或提升下游拿货意愿，而国内社库目前处在10万吨以下低位，铜价下方有支撑。短期未见上升趋势反转的信号，供需面支撑下预计回调深度有限。关注美联储9月议息会议、232关税动向及海内外库存变动情况。

氧化铝：国产铝土矿供应端扰动延续，但氧化铝价格持续走弱，企业对高价国产矿接受度不高，故国产矿价格整体横盘；进口矿方面，上周几内亚铝土矿发运量环比回落，但从历年同期数据看，三季度几内亚传统雨季对发运量影响相对有限，且目前国内港口铝土矿库存处在高位，矿价上行有压力，近期地缘冲突升级油价再度走强，进口铝土矿海运费上升，成本端对矿价亦形成支撑。上周氧化铝供应继续小幅增加，山西某企业复产产能持续释放，广西某氧化铝企业于9月10日开始一台焙烧炉进行检修，持续15天左右，为年度计划性检修，预计影响月产量3万吨左右，本周氧化铝供应或小幅收紧，但整体仍保持供应过剩状态。库存端，国内社库仍维持在高位，氧化铝厂成品库存因开工率回升而累库，电解铝厂内原料库存基本持稳，由于保税区货源转口及部分货物卸港，港口库存继续减少。整体来看，氧化铝市场仍处于供应持续过剩状态，低位偏弱震荡运行为主。关注国内企业检修计划及新产能投放进度、几内亚矿端扰动及海运费走势。

电解铝：供应端，国内电解铝开工维持高位，近期无增减产消息，海外中东电解铝持续复产、印尼及越南继续投放新产能，全球电解铝产能维持增长。需求端，9 月旺季效应逐步显现，带动铝加工整体开工修复，但终端需求尚未全面复苏，成本压力及宏观不确定性抑制下游采购意愿，近期南网首批框架招标协议签订窗口临近，订单释放预期仍在，但下游提货偏谨慎订单兑现或延后；国网地方项目需等到 9 月下旬后才会陆续启动，短期对开工拉动有限，短期下游加工品大概率延续温和回暖，开工上行节奏整体偏慢。库存端国内铝锭社会库存维持去库态势，截至9月10日，国内铝锭社库79.6万吨，周去库1.9万吨，铝水比例继续走高至78.93%，国内去库节奏仍有待旺季需求验证。整体来看，国内社会库存持续去库且存在旺季需求预期，海外地缘不确定性仍较大，LME库存处在低位，铝价存在支撑，短期宏观面压制较大，预计铝价震荡运行为主。

农产品：USDA月报偏利空

油脂：上周油脂整体回调，正如我们上周初的时候所说，经过此前一个月的连续上涨资金大幅增仓后，多头通道拥挤，存在大量获利盘，市场本就存在技术性调整的需求，再加上上周又相继发布了MPOB月报和USDA月报，两份报告均偏利空（8月马棕油库存再创新高、本年度美豆单产和产量意外上调），更是加剧了市场调整的幅度。不过目前油脂中长期看涨的逻辑并没有改变（厄尔尼诺对农产品的影响、原油化肥大涨带来的种植成本上升，以及下游生物柴油需求的增加），因此经过上周的大幅调整获利资金离场后，油脂后市轻装上阵仍有望重新走强。

豆粕／菜粕：周末原油暗盘市场一度回落。预期阿曼与伊朗进行协商谈判将取得进展。但今日周一会议推迟，原油反而高开。巴林外交部12日发布声明称，巴林将不会参加此次会议，并表示在巴林与伊朗恢复外交关系之前，不会参加任何有伊朗参与的集体会议。周六凌晨公布的9月供需报告，意外上调了单产数据为52.8，公布前市场一度判断随优良率的不断下调，将下调至52.5附近。因出口上调，库存有所上调，但市场更关注单产数据。报告公布后美豆11合约跌至1299。市场将转向巴西产区的播种进度。    

国内现货市场豆粕报价，周末有下调。市场普遍认为随美豆带动盘面回落，现货基差将有所上升。临近中秋和国庆备货，本周若有盘面持续回落关注现货及基差变化。本周若巴西马州持续干旱，1-5月差预计将走震荡回落。

棉花：上周郑棉明显回落，前期围绕减产和旺季预期的交易降温，市场重新转向新棉供应及下游需求验证。储备棉9月7—11日成交率仍达99.35%，但成交均价环比回落，纺企采购更偏刚需。供应端，新棉吐絮、采收逐步推进，开秤预期及轧花厂套保压力开始前置；海外方面，9月USDA再度下调美棉产量至1320万包，期末库存降至360万包，全球供应收缩逻辑仍在。需求端“金九”订单改善有限，纺企对高价原料承接偏谨慎。短期新棉上市压力仍需释放，关注区间底部支撑；中期减产逻辑尚未破坏，后续重点看开秤价、实际单产及旺季订单兑现。

白糖：上周郑糖冲高后高位震荡，外盘强势仍是主要支撑，但内盘跟涨相对有限。国际方面，巴西2026/27榨季截至8月中旬累计制糖比仅45.24%，累计产糖同比下降11.6%，低制糖比仍是原糖偏强的核心逻辑；不过随着原糖上涨，糖厂制糖收益改善，后续制糖比已有回升迹象。国内8月产销继续推进，但库存去化压力仍存，终端采购以刚需为主，新糖也将逐步上市。与此同时，配额外进口窗口维持关闭，对远期形成支撑。整体看，短期库存和新糖供应限制郑糖上方空间，但外盘偏强、巴西减糖及进口成本抬升使底部支撑增强，中长期仍维持震荡偏多判断。

生猪：二育出猪节奏正常，但短期上涨后仍有部分压栏观望情绪，江西、东北、河北地区补栏意愿稍弱，多维持零星观望为主，主要受制于上涨后的补栏成本抬升。出栏以300斤大猪为主，节奏较为正常。持续关注二育压栏情况。

玉米：国内玉米现货价格走势分化，盘面随着价格跌至低位，出现技术性反弹，但供应宽松的基本面限制上方空间。东北产区需求走弱，市场观望情绪加重，价格承压运行；华北地区随着到车数减少，价格跌势放缓，整体上互有涨跌。 后续随着新作玉米进入关键生长期，8月天气炒作仍可能带来阶段性扰动，但在供应压力未明显缓解前，玉米上方空间仍受限制。  

苹果：新季苹果来看，陕西产区早熟富士周末价格稍有回落，客商拿货积极性一般，白水以南部分产区及早脱袋果园存在返青现象，陕北产区冰雹点货源较多，市场整体好货偏少。山东红将军红货陆续上市，货源不多，一般质量货源价格下跌。苹果库存果来看，西部产区剩余陕北客商货源着急清库，交易不快。山东产区整体走货减缓，电商及出口调货减少，好货库内剩余不多，部分客商自留发自有渠道。价格来看，陕西洛川产区早熟富士目前70#起步商品果主流价格3.5-3.8元/斤不带冰雹点，极好货4-4.2元/斤，统货带轻微冰雹点3元/斤，以质论价。山东招远毕郭市场奶油红将军1.2-1.4元/斤，红果红将军好货2.5-3元/斤，一般货2.2元/斤附近。目前库存果去库偏慢，成交氛围清淡，下游消费持续疲软，预计短期内维持低位震荡。新季早熟富士因上色偏慢暂未上量，整体价格同比去年偏低，本周重点关注早熟富士上市情况及价格表现。

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