周四A股市场出现了高开走低的态势。

其中，上证综指在早盘一度萌动，试图填补周三的向下跳空缺口。不过，后续跟风买盘力量不足，午市后的韩国KOSPI指数、日经225指数大幅跳水，如此走势进一步增强了增量买盘的迟疑态度，故A股也随之有所回落。只是由于保险股、资源股的相对强势，上证综指勉强收出红盘。

外围波动抑制多头出击勇气

从盘面来看，地缘冲突呈现出一定的边际缓和的态势，国际油价随之回落，作为全球流动性风向标之一的美国10年期国债收益率随之下行，意味着全球流动性的确有边际宽松的态势，这可能也是包括A股、港股在内的亚太股市在周四早盘一度强势的动力源泉。

可惜的是，一波未平，一波又起。周四盘中再度出现两个超预期的信息，一是日元汇率大幅走高，美元/日元在盘中的跌幅一度超1.3%，如此态势说明日本央行加息已基本尘埃落定，这对于全球套息交易会带来强大的冲击力度，进而对全球股票等风险资产带来新的挑战与考验。二是美国商务部部长称正在考虑对进口半导体加征新一轮关税，这令韩国半导体龙头产业链个股的股价在周四盘中大幅波动，这也是午市后亚太股市主要股指大幅波动的又一诱因。

由此可见，虽然地缘冲突所引发的全球流动性担忧有边际缓和的苗头，但随着日元汇率的波动以及供应链紧张信息出现，新的担忧也随之产生。在此背景下，A股的增量资金就不愿意加大投资力度，导致短线A股高开走低。

在波动中反复磨底

外围因素的确会影响增量资金的进场节奏，但不会改变当前A股市场存量资金调仓的节奏。因为下半年以来，A股市场的存量资金调仓方向较为清晰，一方面是减持高波动的科技股，包括一些业绩增速强劲的以创新药为代表的泛科技股。另一方面则是兵分三路，一路是中长线资金继续回流低估值、高股息率的品种，体现在盘面中，就是银行股、保险股、证券股等品种出现了低位回升的态势，部分银行股更是不断创出历史新高。第二路是与海外大宗商品价格密切关联或有着较强映射关系的农业股、资源股等品种。第三路则是微盘股。

就资金特征来说，第一路与第二路的资金特征有点类似于公募基金、保险资金等中长线资金。第三路资金的特征有点类似于量化资金，因为他们之前就偏爱微盘股，在2021年至2024年一度让微盘股成为A股为数不多的牛股集散地。2025年以来，他们转战科技股，近期随着科技股的疲态，他们再度回归微盘股。

由此可见，虽然增量资金因外围环境的一波三折而有些迟疑，使得短线A股冲劲不足，量能也再度趋于萎缩。不过，存量资金的调仓也使得A股韧性再起，其中，保险股、银行股、证券股以及资源主线，大多是人气股、权重股，所以，指数虽冲劲不足，但也保持了足够的韧性，就如同在周四盘中虽小幅跳水，但上证综指仍然红盘报收。所以，在当前位置处，A股仍有望反复磨底，静候新的催化剂的出现。