01

行情回顾

现货:淡季深跌之后低位磨底化库存

数据来源：大地期货研究院

期货:预期先行近弱远强，收升水为主基调

数据来源：大地期货研究院

02

H2供需边际趋改善但空间谨慎看待

长期:产能去化伊始兑现窗口期，理论供应仍偏高

产能兑现到下半年商品猪出栏量有望迎来由增转降，但绝对供给量依然相对充足，猪价上方空间年内预计尚且有限。

2026年下半年理论出栏商品猪由2025年9月-2026年2月的母猪进行配种繁育，2025年9月之前官方能繁存栏基本在4040万头（正常保有量104%）波动；直到10月进入成本下亏损下能繁降幅出现小幅扩大，到年底降至3961万头（正常保有量101.6%，较前均值约降2%），较6月4043万头高点降幅仅2%左右。按照10个月繁育周期来看，期初去化效果将在2026年8月左右传导至商品猪出栏。但去年年底短暂去化后随着猪价反弹至成本线上，整体去化进度放缓，且多有高低产能间的置换(生产效率仍有提升)，由此在前期能繁去化幅度不大叠加单产效率提升下，所带来商品猪的收缩仅仅是从极高基数上的边际下降，并非快速转为供给短缺的格局。

由能繁展望商品猪理论供给趋势：去化效果预计至三季度中后期有所显现，8、9月有小幅边际减量，10、11月可能再度转增；趋势性的出栏调减或要到年底往后才可见到。

数据来源：国家统计局  涌益  大地期货研究院

中期:仔猪端看出栏节奏或有反复，趋势降减待验证

新生仔猪同比显降，三季度后期对应商品猪供应压力或较去年同期有所缓解。从仔猪端来看，据官方数据新生仔猪于去年10-11月才实现环比转降趋势，并在连续17个月后于今年3月份首次同比下降。外推6个月后，4月基本为供应量峰值，随后生猪出栏量迎来边际改善；但整体量级仍高于同期水平，直到9月左右有望迎来同比改善。

关注点：仔猪端反应出的理论商品猪供应节奏或有反复，需要后续跟踪验证。据涌益数据测算，样本新生仔猪数量在年初2、3月有所下降（受断奶成活率和育肥成活率影响），但随后4、5月再度转增，意味着对应后市商品猪出栏量级在四季度前期可能有转增表现。此处我们结合前期行情表现来看，4-6月新生仔猪对应能繁母猪在12月-2月配种，当时正值中大猪结构短缺带动标猪偏强反弹、仔猪亦涨价的阶段，整体给出利润下养殖端配种率预期不会低，那体现到四季度中前期远期商品猪出栏或再有增量。后续需对仔猪端数据去进行跟踪验证，以此来研判年底及之后的供给降减趋势可否延续。

数据来源：农业农村部  涌益  大地期货研究院

短期:库存状态的切换影响阶段性节奏

体重变化会反应库存的弹性调整动向，短期处在去库后段，由此有望给到下一阶段性累库空间，随后再转为降库释放压力的状态，对应会影响期现货节奏。

上半年而言，市场前期处在淡季高供应高体重下的被动累库，随后缓慢消化，但当前均重仍处在同期偏高水平。据涌益样本监测，当周全国出栏平均体重为128.26kg(周降1.01kg)，其中集团均重124.45kg(周降0.54kg)，散户出栏均重146.59kg（周降1.54kg较为明显，主要是上月下旬至端午前陆续出栏释压）。展望后市，官方对于大企业也是号召降低出栏均重，外加将进入高温猪只增重放缓阶段，如果企业端体重还能往下走走，一定程度是利好后续价格回暖空间的，接下来关注大企业出栏均重何时由降转增并持续；散户端占比还是相对少，存栏下降后余量有惜售表现，短期交易均重或有所转增。

数据来源：涌益   大地期货研究院

企业出栏节奏在中上旬进度显稍缓，一定程度上也是受到散户猪源出栏的挤占，下旬多数市场企业猪源节奏保持，且有加速区域，临近月底月养殖端有缩量表现但由此给到猪价往上空间还是要谨慎看待，后续仍面临出栏节奏的恢复，具体关注7月出栏计划表现。随着散户占比越来越小下，主导行情走势的还是要看企业端出栏节奏，预期7月标猪供应量还是偏充足状态，短期标猪价格或难走出持续上涨行情。

数据来源：涌益  钢联  大地期货研究院

在端午节前经过一段时间消化，二育栏舍利用率降至同期低位。养殖结构趋规模集中化下，中大猪存栏下降叠加标猪弱势使得肥标价差在淡季较同期明显走扩，月底又开始吸引二育再次入场，二育栏舍转而回升。

短期对于补栏量级有制约的因素：当前温度高对大猪需求差，料肉比不划算；上半年进场多数赔钱，补栏量级较去年显降；各地在官方指导下对猪源流向二育途径有所收紧。

最大的进场吸引力就是肥标差，关键节点关注肥标持续走扩给出增重利润附近是否会刺激集中性入场，带动标猪价格抬升；需要注意的是过早的投机补栏所带来的拉涨持续性有限，且会产能后移，所以接下来二育进场的表现对于把握后续合约的节奏也较为关键。

数据来源：涌益  钢联  大地期货研究院

需求整体变化预期有限，关注季节性脉冲效应

上半年消费端持续疲弱。端午备货期间屠宰开工率有短暂回升，但提振效果微弱且节后即消退。整体屠宰量还未迎来趋势下降且同比明显高于同期，更多还是反映市场供应压力较大。

下半年将进入淡旺季过渡阶段。接下来7、8月高温天气将进一步压制猪肉消费，终端需求预计维持弱势难有增量支撑。

进入9月后，随着中秋、国庆双节备货启动，叠加天气转凉后猪肉消费的季节性回升，需求端将迎来边际改善阶段。直到四季度腌腊季和春节备货达到全年消费最旺的时段，屠宰量通常环比增加10%-15%，高峰阶段20%-30%。届时若供应端出栏进一步有所收缩，猪价有望受到提振。

数据来源：涌益  钢联  大地期货研究院

冻品库存高位，下半年高价阶段面临抛压

冻品库存是压制后续猪价反弹高度的“隐形供给”，当前已推至高位，后市存潜在释放压力。据涌益样本监测截至6月底，样本冻品库容率已攀升至27.73%，同比+67.35%，处于历史同期最高水平（仅次于2021年）。一方面，前期低价刺激产业内外主动分割入库（当下价格处周期底部，后市有望逐步回暖，冻品周期长，低吸高抛存有利润预期）；另一方面淡季下游需求弱势，屠企被动入库仍存，共同推高当前冻品库存至同期高位。当前需求还偏弱，鲜冻价差低位，冻品消化起来有难度。市场普遍对下半年价格有预期，当所有主体都在等待“未来涨价后再出库”时，这个时点一旦到来，集中出库就会形成较大的供给冲击——下半年价格反弹阶段或者节日及年底旺季预计会面临冻品适时出库的压力，对于价格或有一定削峰作用。

数据来源：涌益  大地期货研究院

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去化步调有望迎来实质性的加快

前期去化尚且温和，更多为高低效产能置换

农业农村部数据显示，2025年春节后能繁母猪存栏连续两个季度基本都在4040万头上下调整，三方数据更是显示行业上半年仍处产能微增状态，直至三季度中旬行业普遍亏损有了阶段性去化表现，随后年底价格反弹阶段产能调减亦有反复。从2025年6月4043万头-2026年3月3904万头，历时9个月，能繁累计下降3.44%，月均-0.38%，仅10月月均去化幅度达1%，但缺乏持续性。若按照去化达到3750万头正常保有量来算，还需降减154万头，去化幅度可达7.25%，按照9月截止看，月均须达到25万头左右。

对比来看，上一去化周期2022年12月的4390万头-2024年4月3986万头【同比-2.9%，但绝对值仍高于正常保有量】，历时16个月，能繁累计降幅9.2%，月均-0.60%左右。当前产能去化速度尚不及上一轮去产周期的整体幅度和月均幅度，想要改善远期供应格局还需看到进一步的去化加速。2021.07-2022.04，累计去化8.5%，22年价上涨近110%；2022.05-2023.02，累计去化9.2%，24年价格涨幅43%。(生产效率在提升)

产能去化驱动：1.外部事件（重大疫病）；2.政策强调控；3.持续利润亏损

数据来源：农业农村部  涌益  钢联  大地期货研究院

政策底已现，压减产能目标明确

数据来源：农业农村部  财联社 大地期货研究院

行业失血持续累积—下游负反馈有向上游传导苗头

自2025年9月到现今，养殖端亏损窗口期8个月左右(剔除年初盈利阶段)。

第一阶段：无论仔猪端还是育肥端亏损幅度在前期微亏为主(头均亏损100-200元左右)，且经历了前期近一年半长周期盈利，整体淘汰产能步伐缓慢，普遍有抵抗心理，高低效产能置换多发。

第二阶段：年后随着高供应释放，标猪一路下探，肥标甚至倒挂，行业现金流成本被击穿，自繁自养头均亏损达400-500元左右，养殖端亏损加剧，悲观情绪累积。

第三阶段：5月补栏旺季仔猪反向快速跌价，外购仔猪补栏积极性偏弱，量价双双萎缩，与远期高升水盘面价格严重分化。反应当前行业持续失血的累积已由育肥端传至仔猪端，并有望继续负反馈传导至母猪端的趋势。重点关注接下来几个月仔猪市场表现。

数据来源：涌益 大地期货研究院

产能去化加速有望得到推进，关注相关指标变化

相关指标出现变化，侧面反映母猪淘汰有增加趋势，这是较前期缓慢去化出现了边际改善，后续还要持续关注各项指标表现。

1.近期淘母价格有降(一般有淘母按照大肥猪售卖情况，但在当下肥猪价格转强下，淘母价格反而从前期坚挺状态下滑，一定程度或可反应当前产能去化的表现)。

2.各地区淘母货源增加。淘母屠宰厂反馈外来猪源增加，受制于上半年做了一些库存，当前杀不动，有压价表现。

3.后备留种给出置换性价比，关注后备增量表现，或一定程度上在几个月后开始体现为能繁存栏的转增。

数据来源：涌益 大地期货研究院

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节奏展望：短期存压，中长期温和趋上

现实压制近端预期支撑远端，周期仍偏反套

H2核心逻辑：近端供需格局有边际改善，但三季度整体供给对比同期仍显高，猪价短期难见反转，阶段性或受到库存状态切换及年中减量有所反弹，空间谨慎看待；四季度随着产能去化进一步兑现及需求旺季来临，猪价重心有上移潜力，趋势性上行还是要寄希望于产能的加速去化到明年去兑现。

H2策略思路：高升水+偏高供应+前期阶段减产待兑现下，当前主力09受到弱现实与回暖预期的拉扯，主要思路是围绕现货端库存节奏去参与布局—即关注当前养殖端去库到累库的转换，若7月企业降重去库停滞且投机需求过早上量介入，给到现货阶段涨价驱动也使压力后移，提前透支后市涨价空间下后续仍有交易挤升水收基差的空间，而现货补库涨价阶段考虑09低位短线偏多或9-11正套。远端合约则是在去产和估值的博弈下寻找低多介入的机会；月间中长线周期反套策略，01/05偏多配，11/03偏空配。

数据来源：涌益  iFinD  大地期货研究院