一、多重利空叠加，盘面走势转弱

受制于中东地缘冲突缓和、山西矿难所在县沁源县煤矿复产、以及终端需求季节性走弱预期，焦煤盘面大幅走弱。

首先，随着美伊谈判释放缓和信号，油价大幅回落，能源溢价逻辑逐渐瓦解。今年3月受中东地缘冲突升级影响，布伦特原油最高涨至接近120美元，市场担忧霍尔木兹海峡封锁导致全球原油供应大规模中断，进而引发亚洲“气转煤”需求，焦煤也因此获得了能源溢价，在较长一段时间内跟随油价走势，价格被不断推高，即便后来这种跟随性有所弱化，但能源溢价始终能对焦煤价格形成较强支撑。如今中东地缘冲突显著降温，霍尔木兹海峡有望恢复通航，布伦特原油价格降至76美元左右，降幅超过30%，这条从地缘到能源再到煤炭的传导链条被切断，能源溢价逻辑基本消退。

其次，山西矿难所在县沁源县煤矿复产快于预期，市场之前基于矿难停产建立的产地供应偏紧预期被逐步修正，叠加5月炼焦煤进口大增以及蒙煤现货疲弱，拖累焦煤盘面。6月18日，钢联一则调研消息指出，“长治沁源县煤矿复产1座，该矿核定产能150万吨，涉及煤种为高硫主焦煤。停产期间影响原煤总产量约12.5万吨，当前复产后原煤产量仅是停产前产量的40%。该县其余煤矿近日也将陆续验收，复产进度或快于预期”。原本市场因为沁源县煤矿复产验收条件苛刻，需要多方签字预计其煤矿复产会比较慢，此消息一出，直接打破市场预期，也造成焦煤主力在当天下跌接近6%。此外，5月中国炼焦煤进口量同比大增50.87%，在一定程度上弥补了国内阶段性减产的缺口；蒙煤通关量维持高位，口岸库存累积，蒙煤现货持续弱势，使得对标蒙煤现货的焦煤盘面也维持弱势。

再次，钢材终端需求季节性走弱、钢厂利润压缩，市场担忧可能引发“负反馈”。进入6月，梅雨季叠加高温天气，直接抑制了建筑钢材的终端采购和户外施工，钢材需求呈现明显的淡季特征，表需回落后，现在的增产就会逐步转化为库存压力。此外，焦煤价格上涨使得焦企成本压力剧增，焦炭现货已完成八轮提涨，第九轮提涨已然开启，但钢材价格跟涨乏力，导致钢厂利润被严重挤压。若钢厂无法再承接原料涨价，对原料的补库就会大大减少，仅维持最低刚需采购，而持续的利润压缩最终可能会倒逼钢厂减产，从而引发原料端"负反馈"。对“负反馈”的担忧也持续压制着焦煤盘面。

二、产地供应未完全恢复，现货结构性紧缺支撑盘面

虽然压制焦煤盘面的利空较多，但产地供应缺口仍然存在，而钢焦企业开工尚在高位，焦煤现实的基本面仍有较强支撑。

据钢联6月23-24日的调研消息，目前长治沁源县复产煤矿仍然只有1座，其余煤矿复产验收暂缓。已复产煤矿单日产量较不稳定，未复产煤矿复产验收全部暂缓，之前验收通过的两座煤矿复产也暂时搁置，等待审核签字。此外，目前已复产矿井的产量负荷仅恢复至四成左右，骨架煤种尤其是低硫主焦煤的结构性紧缺并未缓解。据钢联数据，截至6月19日，523家样本炼焦煤矿山日均产量68.48万吨，环比前一周增1.06万吨，但较矿难前仍降17%。产地优质主焦煤因为紧缺，价格持续上涨，安泽产低硫主焦煤价格已涨至2040元/吨，煤矿复产亦未能阻挡其价格上涨步伐。需求方面，铁水维持在240万吨以上，焦钢企业尚有微利，开工维持高位，虽然近期期货下跌、市场情绪降温，下游对于高价煤接货意愿下降，但煤矿因有前期预售订单，无库存压力，523家样本炼焦煤矿山的库存已降至近五年最低。

三、后市看法与策略建议

总体来看，能源溢价消退，产地煤矿逐步复产，以及原料大幅上涨后钢厂利润压缩、对原料涨价的承接力度逐步减弱，预期走弱的情况下短期预计盘面震荡偏弱运行；但产地煤矿供应缺口尤其是骨架煤种结构性紧缺仍然存在、下游焦钢开工高位继续支撑盘面，即现实依旧偏强，此种情况下盘面仍有反复可能，观望为宜。持续关注煤矿复产进度、下游焦钢企业利润及铁水产量变化情况。

中期来看，焦钢企业近年来生产均较为谨慎，会根据需求和利润情况自发调节生产，保持微利和小幅亏损的概率较大，发生较大亏损直至亏现金流从而大幅减产引发原料端负反馈的概率偏小；而产地煤矿即使复产，产量也难以恢复至矿难之前，这种情况可能长期存在；这或许就是“多头叙事”坚持的逻辑。中期可继续关注盘面跌至相对低位后的逢低做多机会。