报告品种：棉花

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4月中旬以来，棉花价格持续攀升，“五一”假期后棉花期货2609合约价格一度触及16955元/吨，创出阶段性高点。与之形成鲜明对比的是，下游棉纺行业正经历着“成本推高、利润收窄、传导受阻”的严峻考验。

近期，期货日报记者在对河南、新疆等地棉纺企业调研时发现，棉花与涤纶短纤价格大幅上涨，直接推高了棉纺企业的生产成本，纱线、织造订单跟进不足，价格传导严重受阻，棉纺行业呈现“成本暴涨、开工率走低、盈利情况恶化、企业分化加剧”格局。多数中小纺企已处于盈亏平衡线附近，部分企业甚至出现了亏损。

成本高企

“现在买棉花纺纱，根本没有利润。”河南新乡一家棉纺企业负责人任总对记者说。他给记者算了一笔账：以前棉花价格15000元/吨，加上7000元/吨左右的加工费用，棉纱卖到22000元/吨就能保本。如今，棉花价格最高已涨至18000元/吨，如果加工费不变，棉纱价格需达到25000元/吨才能覆盖成本。现在棉纱最高能卖到24000元/吨，根本达不到25000元/吨。

格林大华期货棉纺研究员王子健表示，近两个月棉花价格涨幅超1300元/吨，涤纶短纤价格涨幅超1200元/吨，原料成本大幅抬升。下游维持刚需采购，企业拒绝高价囤货。纺纱行业利润出现明显下滑，行业盈利处于近年来低位。一季度规模以上棉纺企业营收利润率仅0.86%，棉纺纱环节利润率更是低至0.68%。

华安期货研究院高级分析师姚禹认为，国内棉纺行业常规中低支纱产能严重过剩，企业同质化竞争白热化。中小纺企为保住老客户和市场份额，不敢贸然上调纱价，只能自行消化成本上涨压力，用流动资金填补亏损，亏损幅度不断扩大。

“期货点价”盛行

据记者了解，多数中小纺企在采购原料时采用了“后点价”模式，也就是棉纺企业先支付一定保证金将棉花提回使用，之后在约定时间内选择一个自认为合适的价格进行点价结算。这种方式给了企业一次“等回调”的机会。

不过“后点价”也需要看对方向。任总向记者坦言，他所在的企业在去年年底做了“后点价”操作，棉花期货价格在14000元/吨左右时，他们一直没有点价，没想到棉花价格一路涨到15000元/吨上方，他们只能在相对高位点价。

对此，阿克苏普瑞纺织科技有限公司（简称普瑞纺织）的负责人也深有体会。他告诉记者，今年“五一”假期前，公司有两批棉花采用“后点价”方式采购，当时价格在16100元/吨左右，他们没有点价，谁知节后棉价大幅拉涨，错失了良机。

普瑞纺织负责人坦言，对中小企业而言，点价采购更像是“摸着石头过河”。“如果有期货公司专业人士给我们实时提供价格参考和建议，告诉我们什么点位该下单，那就好办了。”他说，目前多数中小纺企缺乏专业的期货团队，只能凭经验判断，被动应对。

企业利润分化

调研中记者发现，在行业整体承压背景下，企业之间的分化十分明显。焦作华瑞纺织董事长田涛向记者介绍，内地棉纺企业中，60%左右处于亏损状态，20%左右的企业能够保本，能够盈利的企业在20%左右。

“赚钱的企业，多数做到了差异化。”田涛说，做莱赛尔、色纺等差异化产品的企业还能保持盈利，做常规产品的企业很难盈利。前期低价原料库存量较多的企业，情况相对好一些，但这种红利正在快速消耗。

普瑞纺织属于气流纺低支纱生产企业，棉花原料仅占成本的20%左右，因此该企业成本压力相对较小，目前仍能维持微利状态。“我们用的下脚料现在也跟着涨价，棉花期货价格一涨，厂家给我们的下脚料也涨价。”普瑞纺织负责人说，企业利润较去年已缩水一半。

价格传导受阻

原料涨价向下游传导不畅，是本次调研中企业普遍反映的核心难题。田涛告诉记者，虽然棉纱每吨勉强跟涨几百元，但下游接受较为缓慢。“‘五一’假期后，企业销售节奏明显放缓。原来基本上纺多少卖多少，现在已开始累库。”他说，下游订单减少非常明显。

王子健提供的数据显示，纺企开机率已回落至76.2%，较上月下滑1.3个百分点。下游维持刚需采购，产业链上下游行情割裂，织造成品库存持续积压。5月纺织业将步入传统淡季，内外销订单走弱，行业议价能力进一步下滑。

据媒体报道，截至4月29日，新疆地区32支纱即期利润为-530.48元/吨，已接近5年来最低水平，内地纺企32支普梳纱线即期利润更低，企业原料采购趋于谨慎，观望情绪浓厚。若后续亏损态势持续甚至进一步加深，纱厂开工率或逐步回落。

面对持续高企的棉价，企业普遍将希望寄托于政策调控。多家企业人士表示，国储棉抛储政策落地，可能成为棉花市场最为关键的拐点信号。

从更长远的角度看，多数受访企业对棉花价格中枢上移存在共识。这些企业认为，全球棉花供需偏紧、新疆棉花减产预期、商业库存持续去化等，仍将为棉价提供底部支撑。短期而言，下游能否承受高成本、政策何时落地、淡季需求能否企稳，将成为决定棉价走势的关键变量。

王子健表示，判断行情拐点需密切关注：纺企开机率是否明显下滑、纱线库存是否显著累积，美棉产区干旱情况是否得到根本性缓解等。

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