全球丁二烯的生产以碳四抽提法为主，产量约占95%，辅以丁烯/丁烷脱氢法。C4主要是乙烯裂解过程中伴生出来的产物，因此，丁二烯的供应跟其自身的生产利润几乎不相关，而跟乙烯裂解的开工和利润息息相关。

全球丁二烯的产量分布比例来看，主要集中在亚洲，其中中国和韩国以及日本的总产量占比超过全球产量的一半，剩余的丁二烯产量主要集中在欧洲和美国。我国同时也是丁二烯的主要消费国，随着近年来我国丁二烯产能的扩张，丁二烯进口依赖度呈现下降走势，目前已经下降到10%以下。目前我国丁二烯年进口量约35-40万吨，出口量约10-15万吨，净进口量20万吨左右，其中45%的进口来自韩国，25%来自中东，15%来自日本。我国丁二烯的出口去向为韩国（70%）和东南亚（30%）。

图 1:全球丁二烯产量分布丨单位：%

数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院

图 2:全球丁二烯消费分布丨单位：%

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因此，在进口依赖度不高的背景下，我国丁二烯的供应更多跟国内乙烯裂解装置的产能、利润以及开工率相关。

今年2月底，伊朗冲突事件的爆发对东南亚国家以及我国的石脑油为主的原料及裂解装置负荷产生了较大的冲击，本文主要梳理一下影响我国丁二烯供应变化的因素，并回顾一下今年中东发生地缘冲突以来，带来的我国丁二烯供应的变化。

我国丁二烯产量的来源主要是不同原料裂解工艺产生的，其中丁二烯收率最高的是轻柴油以及加氢裂化尾油裂解工艺，而石脑油裂解则是丁二烯最主要的来源，通过C4抽提而来。

乙烯生产的原料来源中，丙烷和石脑油是在乙烯裂解装置中可以相互替代并能够掺炼的原料。也就是说，针对丙烷和石脑油两种原料的不同价格表现，炼厂会基于两者价格差异进行一定比例的调配，当丙烷与石脑油的价格比达到0.9以下，将导致炼厂用更多的丙烷进行生产，进而导致丁二烯的产出受到抑制。冬季则在丙烷消费高峰下，炼厂较少使用丙烷导致丁二烯产量相应回升。

我国乙烯产量主要来源于三种不同的工艺，包括石脑油制乙烯、轻烃制乙烯以及MTO制乙烯。2025年我国石脑油制乙烯产量占比68.36%，轻烃制乙烯产量占比13.74%，MTO制乙烯产量占比17.9%。说明石脑油制乙烯的工艺在我国乙烯生产中占据着重要的地位。其中轻烃制乙烯工艺的原料来源主要包括：乙烷、丙烷/LPG、丁烷/轻石脑油。我国乙烷的来源包括美国页岩气、国内油田伴生气以及LNG副产，其中进口乙烷占据主导；其余轻烃均是进口加炼厂生产的来源。

因此，对我国丁二烯产量的影响主要是石脑油制乙烯开工率的变化，以及轻烃制乙烯开工率的变化。

今年3月份以来，我国乙烯产量受伊朗冲突事件的影响发生了阶段性的变化。我国三种制乙烯的工艺则呈现出不一样的产出表现。其中在石脑油制乙烯工艺的大幅降负荷的影响下，石脑油制乙烯的产量快速下降。而轻烃制乙烯以及MTO制乙烯的产量却呈现小幅增加的走势，部分弥补了石脑油制乙烯的产量缺失。

从我国三种工艺制乙烯的开工率和生产毛利来看，发生了与往年不同的变化。首先是石脑油制乙烯的开工率和生产毛利情况。2023年8月份以来，我国市场乙烯与石脑油之间的价差。2023年-2024年期间，在上游投产扩张期遇到下游房地产为主的需求低迷期，我国乙烯与石脑油之间的价差持续处于偏低水平。今年3月份在伊朗冲突事件的影响下，两者价差出现了快速回升，说明伊朗冲突事件带来的对乙烯价格影响的弹性明显高于石脑油价格的波动弹性。

同时，我们看到石脑油制乙烯的开工率与其生产毛利在这一期间两者呈现了明显的负相关关系。这主要是因为石脑油制乙烯的开工率调节更多的是对于后期原料紧张的担忧做出的提前应对，并非利润转差导致的市场调节供应。因担忧伊朗冲突持续，对于后期原料紧缺的担忧，我国提出了优先保汽柴油的策略使得国内去往化工品原料的炼厂开工率受到抑制。期间石脑油制乙烯的生产毛利的快速回升，主要是我国石油原料的自有率还是比较高的，价格波动相对平缓，而乙烯主要受到开工率调节的波动，价格波动要高于石脑油，带来的乙烯裂解毛利的快速上行。

因没有原料紧缺的影响，在成本增加不大的背景下，轻烃制乙烯的毛利呈现快速回升的走势，由此导致轻烃制乙烯的开工率环比增加，而MTO因受国内煤价快速上涨的影响，成本压力相对较大，利润回升较为缓慢，但在利润不景气下，开工负荷依然呈现回升走势。轻烃制乙烯以及MTO制乙烯产量的回升，部分弥补了石脑油制乙烯的产量的缺失，但我国烯烃总产量依然呈现下降走势。这造成了乙烯与石脑油以及石脑油裂解伴生的丁二烯的产量波动不一致。石脑油裂解利润出现快速回升，丁二烯在石脑油制乙烯工艺的开工率大幅下降下，产量也明显回落。

图 3: 中国市场乙烯与石脑油价差丨单位：元/吨

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伊朗冲突爆发以来，我国丁二烯的产量基本跟随石脑油制乙烯产量的变化节奏，但看到有大约一周的传导时间，乙烯在3月5日当周就开始出现了产量及开工率的环比下降，而丁二烯在3月5日当周，产量和开工率还呈现了环比回升。滞后了一周之后，才跟随乙烯开始出现持续的环比下降走势，近期两者呈现出了一致的变化。

上文提到，丁二烯主要是乙烯裂解的伴生品，因此，我们看到的是丁二烯的产量跟其自身的生产利润之间的关系，变成了产量主导利润的模式，由此带来两者是负相关的关系。也就是当丁二烯的产量较为充裕时，更多反映的是其对于价格的压制明显，体现在生产利润的下行。反之，丁二烯产量少时，对应的是其生产利润的回升。而丁二烯的开工率跟生产利润之间则并不存在正相关的关系。

对国内丁二烯供应的影响，还有部分来自净进口的波动，主要通过进出口利润来调节。从上文我们知道，目前我国丁二烯年进口量约45%的来自韩国，25%来自中东，15%来自日本。我国丁二烯的出口去向为韩国（70%）和东南亚（30%）。今年因伊朗冲突事件，导致韩国丁二烯装置停产和降负荷较为明显，一度使得国内丁二烯进口窗口关闭，出口窗口打开，刺激了我国丁二烯阶段性去往韩国出口量的增加。进口量的减少叠加出口量的回升，我国丁二烯港口库存出现高位回落，进一步缓解了国内丁二烯供应压力。这也是推动3月份丁二烯价格上涨的主要因素之一。