一波调整过后，钢价下行压力得到快速释放，震荡区间下沿支撑依然较强，近期整体呈现企稳反弹态势，热卷表现相对较强。盘面价格走强，一方面受益于宏观情绪回暖，从一季度数据看，国内经济开局良好，GDP增长5%好于预期。随着地产销售面积降幅收窄，基建、制造业投资增速回升，市场对钢材需求预期有所好转。另一方面，当前钢厂利润微薄，成本定价仍是市场运行主线，随着炉料价格企稳走强，成本中枢上移对钢价形成明显支撑。拉长时间周期看，市场整体仍延续低位区间震荡筑底走势，下方空间不是太大，反弹持续性也相对不足。后期能否打开上方空间，关注供需层面高频数据变化，以及内需刺激、“反内卷”等相关政策落地推进情况。

从需求方面看，随着气温回暖，建材需求进入“金三银四”传统旺季，螺纹表需环比回升，同比仍相对偏弱。库存从高点逐步下降，节奏相对缓慢，去库持续性面临一定考验。而在出口表现亮眼，制造业韧性较强的背景下，热卷需求相对较好，库存去化较为顺畅，高库存压力逐步缓解。从供应端看，随着需求环比回暖，高炉也呈现季节性复产态势，铁水产量回到相对高位。由于下游承接能力不足，钢厂利润依然微薄，近期高炉复产态势明显放缓，部分区域已经开始减产检修，供应压力边际缓解对钢价形成支撑。在供需格局相对宽松的背景下，近年来钢厂利润微薄，钢价基本跟随成本波动。随着铁矿石、焦煤等炉料价格企稳反弹，叠加原油价格维持高位推升通胀预期，成本对钢价支撑依然较强。

图1：螺纹钢周度表观消费量（万吨）

从下游行业看，3月份70大中城市二手房价格环比上涨个数增多，在基数大幅下降后，地产销售、新开工等指标降幅也逐步收窄，房地产对钢材需求的负面拖累有所减弱，迎来真正复苏仍需要时间。受益于专项债前置发力以及重大项目开工，年初以来基建投资明显好转，增速回到相对高位，对内需支撑力度增强。从制造业方面看，3月PMI回升至50.4，景气程度有所好转。随着“反内卷”继续推进，PPI降幅逐步收窄，工业企业利润边际改善，补库动能有望释放，后期制造业用钢需求韧性依然较强。从出口方面看，内外价差优势依然较大，3月钢材出口环比回升，后期有望维持高位，继续缓解内需不足压力。

图2：钢材内需格局边际改善

综合来看，由于此前压力释放较为充分，估值水平相对偏低，当前位置钢价下方支撑依然较强。在宏观情绪回暖以及成本中枢上移的背景下，钢价短期有望延续反弹走势，节奏上仍有反复。拉长时间周期看，内需真正复苏仍需时间，外围扰动因素依然较多，对钢价上行空间也不宜过分乐观。市场整体延续低位区间震荡筑底的可能性较大，后期能否打开上方空间，关注供需层面高频数据变化，以及内需刺激、“反内卷”等相关政策落地推进情况。