报告品种：铜、铝

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摩根士丹利团队刚刚完成的中国材料行业一线调研，他们密集走访了锂、铜、铝产业链的核心企业与专家，带回来的结论，正在打破很多人对2026年金属市场的惯性判断。

今天，我们就来看看这份调研的核心信息：

一、锂：从“过剩焦虑”到“下半年缺口”，拐点正在靠近

过去两年，锂价的持续下跌，让市场对锂的“过剩预期”几乎形成共识。但这次调研，大摩给出了完全不同的判断：锂市正在从宽松走向紧缺，2026年下半年将正式进入供需缺口。

这份判断不是凭空猜测，而是来自供应端实打实的“缩水”：

年初市场对2026年锂供应的预期是50万吨，现在已经下调到40万吨，整整砍了10万吨；

核心产能释放受阻：江西宜春的锂云母矿复产被推迟到第四季度，环保和地方政府审批是主要障碍；

潜在供应风险仍在发酵：下半年可能有7座锂云母矿被暂停生产，叠加津巴布韦的出口限制，将直接造成2-3万吨的供应缺口。

而需求端的韧性，远超市场想象。

2026年锂需求预计将增长500kt，尤其是储能（ESS）领域的需求，依然保持强劲。目前行业库存已经跌破100kt，不到1个月的需求量，一旦供应端出现扰动，价格弹性会非常大。

调研里明确提到：5-8月是传统需求淡季，但从9月开始，锂市将进入实质性紧缺，价格也会随之进入上行通道。当锂价突破25万元/吨时，下游的需求弹性就会开始显现，市场的“紧平衡”逻辑会彻底扭转。

二、铜：冶炼厂先扛不住了，精矿紧缺终于传导到了一线

铜市场的“精矿紧缺”，喊了好几年，这次调研里，冶炼厂的反馈终于印证了这一点：铜精矿的紧张，已经不再是远期风险，而是正在发生的现实。

大摩调研中，冶炼企业普遍提到：

冶炼产能的扩张，赶不上矿山供应的增长，原料端的紧缺正在持续加剧；

安泰科（Antaike）的预测显示，2026年中国铜需求将增长2.8%，电网/电力是需求主力，占比超过50%，而地产、汽车的需求依然疲软；

2025年，废铜替代帮冶炼厂扛住了原料压力，但2026年废铜供应会受增值税政策影响而减少，冶炼厂的原料压力会进一步加大。

更值得注意的是，虽然硫酸等副产品价格上涨，暂时支撑了冶炼厂的利润，但部分冶炼厂已经开始讨论减产——当原料紧缺传导到生产端，铜价的“底部支撑”，可能比很多人想象的更早到来。

三、铝：中东冲突的蝴蝶效应，正在打乱全球供应节奏

如果说锂和铜的变化是“预期内的反转”，那铝市的影响，就是“意料外的冲击”。

这次调研里，中东冲突对铝供应的影响，被反复提及：铝供应正在被地缘政治事件实质性扰动，短期定价权完全掌握在供应端手里。

目前已经看到的影响：

中东地区的电解铝产能，已经有360万吨因冲突被迫停产，还有110-130万吨产能随时面临风险；

新产能释放全面延迟：印尼、非洲等地的新建项目，平均推迟了6个月以上，原本的供应增量被大幅延后；

需求端的疲软，被供应端的冲击完全抵消：中国2026年铝需求预计增长2%，但海外需求已经放缓到1.5%，冲突带来的供应中断，是当前铝价最核心的支撑。

更有意思的一个细节：因为中东冲突，海外对煤电的需求反而在上升。有电力设备企业的订单，已经排到了2028年，甚至还有企业在订购2030年的核电设备。这背后，是全球供应链为了应对地缘风险，正在进行的“能源安全重构”，而铝冶炼作为高耗能产业，正是这波重构中受影响最直接的环节之一。

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