钢铁产业作为国内制造业的基石，一直发挥着压舱石的作用，而作为压舱石的核心元素，铁矿石这一资源却高度依赖进口。我国作为全球第一大铁矿石进口国，多年以来均为被动接受高位的矿石价格，定价权旁落，一直是钢铁行业的心头大患。

作为垄断了全球70%以上铁矿石供应的四大矿山，长期以来依靠其行业地位攫取我国钢铁产业天量利润。近期，这场定价权保卫战迎来了关键的转折，最后一块硬骨头BHP终于让步。坚持到最后才肯松口，BHP的底气究竟来自哪里？四大矿山的让步有何深意？国内铁矿供应格局又将迎来怎样的变化？

一、四大矿山集体让步，指数定价更加贴近市场

回顾历史，四大矿山凭借其独特的自然禀赋下的垄断优势，牢牢掌握了铁矿石的定价权。2011年之前，钢厂与矿山大多采用长协定价，而年度长协往往是纯粹的卖方市场，国内只能被动接受。

2008年，普氏指数问世，矿山开始大力推进现货指数定价，进入到2011年之后，普氏指数开始作为主流的定价模式，在矿山和钢厂之间广泛使用。

矿山与钢厂之间的年度长协价格，逐渐变为月度指数价格，但普指受采集样本限制，往往呈现脱离市场价格的偏高情况，其透明度相对较低、容易被一小撮贸易商操纵，也多为市场所诟病。

2011年，国内铁矿石指数开始编制，而随着国内钢铁企业的合并重组，产能的有序控制，现货挂钩的铁矿指数也出现了一些变化。

FMG作为澳矿中的低品矿山，其超特、混合粉，长期使用普氏62指数+折扣定价，今年开始转为采用“Mysteel指数+Argus指数”均值定价模式，弱化单一模式的依赖。同时，力拓也跟进调整，采用MB指数定价，同样引入了国内指数价格。淡水河谷则在2023年就将其王牌产品，高品卡粉挂钩MB指数，和普指脱钩。

反观BHP，在其余三大矿山调整计价模式之后，态度仍然强硬，去年10月，网传其被暂停美元计价的矿石采购、部分港口资源被冻结禁止交易，直到今年4月才让步。最终的妥协，也标志着四大矿山在定价权争夺中全面让步，我国在矿石定价权的争夺之战中拿下了重要一局。

二、BHP为何敢硬气到最后？成本低廉、进口集中度高仍有优势

必拓2025年发往中国的铁矿石为2.49亿吨，其上一财年产量在2.9亿吨左右，整体来看，必拓销往国内的铁矿石产量约占其总产量的86%，中国毫无疑问是必拓最大的单一客户，反观我国，2025年铁矿石进口量在12.6亿吨，其中必拓占比为19.7%，考虑买卖双方的零散程度，待价而沽也成了必拓的必然选择。

从成本端来看，必拓2025财年的报告中提到，其单位成本为19.41美元，比起必拓的22.7美元，Vale的25.3美元，仍然相当有优势，仅略高于FMG的19.1美元，但其在矿粉品质上来看，仍有明显的优势，这也是其一直不肯低头的缘由所在。

同时，必拓仍在积极布局新兴矿产，以降低对铁矿石的依赖。随着全球资源的水涨船高，其逐渐将集团资本向铜、钾肥等新能源相关矿产倾斜，加拿大Jansen钾肥矿、智利铜矿等项目的推进，逐步降低了铁矿石业务在其营收中的占比，一定程度上，这也给了其继续博弈的底气。

那么，BHP今年为什么会选择让步？金布巴又为何成为两方对战的靶子？

首先，国内粗钢产量逐年回落的趋势难改，尽管海外钢材市场出现了明显的热度回升，但难改国内仍然是必拓第一大客户的事实。

以被制裁的金布巴来看，其高磷高铝的特征，就决定了其在使用上的缺陷，其在配矿中占比难以超过20%，且不适宜特钢企业使用。放眼全球买家，日韩特钢占比较高，用量不大、欧美钢企加速倒闭，市场规模小，东南亚地区则更多以电炉或小高炉为主，去年12月，越南采购7.5万吨金布巴块，今年1月，马来西亚采购9.5万吨金布巴粉，对比其一年高达6000-7000万吨的产量来看，东南亚市场仍然是杯水车薪。尽管近年印度大力发展钢铁企业，但其印粉同样是高铝粉，与金布巴粉在一定程度上形成了竞争，印度虽然减少了印粉的出口，但离大量进口仍有距离，因此，转向印度难度也大。

其次，不得不打开上帝视角，批评必拓此次战略失误的行为。前有西芒杜投产，虽未放量，但力拓与我国在西芒杜的共同开发上，属于上了同一条船，战略合作关系显然牢不可破。而Vale拥有卡粉这个拳头产品，极高的含铁量已奠定了其行业地位，且其与新交所掉期定价牢牢绑定。作为四大矿山中的弱势小弟，FMG也于今年积极转向，不再在普指一棵树上吊死。最后压力给到BHP,相信达成协议，只是时间问题。

至于选择金布巴，这一切还得从必拓的矿粉品质说起。

BHP的产品包括纽曼、麦克、金布巴、杨迪等主流品种，其中纽曼作为必拓的标杆产品，其具有高品位、低磷，品质稳定的优点，同样，低铝低硅的麦克粉，也是其另一王牌产品，和PB粉同属铁矿石届的第一梯队。

在此次博弈中反复提及的金布巴，该矿区虽然早在1989年就投产，但其最初是作为混矿，给纽曼粉做配角的产品。在2015年，金布巴作为独立品牌被推出，但考虑到铝和磷的指标含量较高，在国内接受程度弱于其余品种，主要以北方普钢厂使用为主。

产量上来看，麦克一年产量约为1.22亿吨，纽曼5500万吨，金布巴产量也在6700万吨之间，金布巴的供应来说相对偏高，但其地位略弱于其余品种，因此在此次博弈期间，既能伤敌八分，又不至于明显自损。

三、达成协议的下一步，离价格自主仍有距离

尽管四大矿山的让步，尤其是BHP的妥协，令国内市场欢欣鼓舞，但笔者这里仍然要给市场泼一碗冷水，国内铁矿供应格局并没有随着此次“胜利”，发生根本性变化，我们长期依赖澳巴矿山的主基调没有变化，逐步转向“多元可控、自主保障”的新格局，仍然需要时间来实现。

一方面，澳巴矿山的供应占比占据绝对高位。长期以来，中国铁矿石进口82%以上来自澳大利亚和巴西，尽管供应链安全隐患突出，但从地理禀赋来说，我们并没有办法。西芒杜等非主流矿山虽然已经投产，但受开采成本影响，80-100美元仍然是其中期的硬核成本支撑。

另一方面，仔细分析此次谈判的胜利，与市场传言的人民币结算、人民币定价有所差异，结局的“网传板本”，是金布巴粉用“北铁+Mysteel现货+Mysteel美金+Argus美金”四指数加权；其他粉用Argus（AM）；块矿用MB（MP）。仅仅在锚定的价格指数上有所变化，以更加贴近市场的灵活调整为目标，并不涉及到供需格局的绝对地位扭转。

而当前铁矿石价格的大幅上涨，一方面与4月地产数据的向好有关，其中新开工、销售、竣工降幅同步收窄，对于黑色系整体利空效应消减；此外，本周四钢材数据显示钢厂产量微降、库存加速去化，需求仍有韧性，前期市场预期的需求见顶被打破；同时，焦炭二轮提涨落地，钢厂对原料涨价容忍度提高，侧面也说明需求承接力度尚可，反推铁水高位下的铁矿石需求仍然有期待；最后，临近五一，节前补库逻辑被提前交易，这也是矿石长期以来的运行逻辑，而必拓事件的暂告一段落，铁矿利空情绪宣泄完毕，行情也迎来了下跌的修复。后续的逻辑，或仍将回归至钢材的需求持续性上。