2026年4月13日印尼ESDM开展关于修订印尼镍矿基准价格（HPM）的会议，为价格修订的决定做官方宣传。调整后的镍矿价格，湿法成本抬升明显，叠加目前940美金/吨的硫磺，做到电镍成本超20000美金/吨。现阶段，上游价格刚性成本抬升，支撑镍期货价格上行。

一、印尼镍矿参考价（HPM）新规发布

根据能源与矿产资源部长令第268.K/MB.01/MEM.B/2025号《关于确定金属矿产和煤炭销售基准价格指南》中金属矿产销售基准价格公式评估结果，以及在优化国家财政收入背景下，"有必要重新制定金属矿产销售基准价格公式"。能源与矿产资源部长令第144号关于修订2025年第268号能源与矿产资源部长令《关于确定金属矿产和煤炭销售基准价格指南》的规定，自2026年4月15日起生效。

核心变动包括，将1.6%品位镍矿的修正系数(CF)由原先的17%大幅上调至 30%，并规定品位每下降0.1%，系数相应降低1%。此外，新公式全面强化了对伴生元素的价值提取:其中钴(Co)和铁(Fe)的修正系数均设定为 30%，而铬(Cr)设定为10%。具体条款规定，当钴含量≥0.05%，铁含量≤35%时，其价值将被计入公式。

HPM镍矿 =【(镍HMA*%Ni*CF镍)+(钴HMA*%Co*CF钴)+(铁HMA*%Fe *CF铁)+(铬HMA*%Cr* CF铬)】*(1-MC)



二、湿法矿影响大于火法矿

从矿种差异来看，新规对湿法矿与火法矿的影响呈现显著分化。印尼红土镍矿主要分为褐铁矿型湿法矿和腐殖土型火法矿，富氧侧吹工艺对两类矿石均具有较高兼容性。湿法矿通常镍品位在1.1-1.2%之间，钴含量约0.05-0.08%，铁含量约35%以上；火法矿镍品位1.5-1.6%，钴含量0.02-0.03%，铁含量25%-35%。按照新的计价规则，由于铬的计价基数不确定，就是以哪种铬产品为计价基础未知，暂且忽略铬，基于以上计算对比。

在现行计价体系下，火法矿采用"HPM+升水+奖励"模式，计税基础仅为HPM部分，新规实施后计税基础虽有所扩大，但试算显示调整后HPM与现行71.22美元/吨的镍矿价格相比仍保留运杂费等缓冲空间，对冶炼厂实际采购成本影响相对有限。

反观湿法矿，其计税公式为一口价模式，调整后HPM价格明显高于当前湿法矿市场价格，导致刚性成本显著抬升。叠加硫磺价格持续攀升至940美元/吨，在46.6美元/吨（含14%税费）的矿价水平下，湿法项目即使扣除钴价值后，生产电镍已转亏损，MHP成本飙升至17296美元/吨，加工至电镍成本突破20000美元/吨。

现阶段，上游价格刚性成本抬升，支撑镍期货价格上行。

三、预期偏差

当前市场面临多重预期博弈。尽管印尼已将2026年镍矿RKAB配额缩减至2.6-2.7亿吨，但国内电镍减产尚未兑现，一季度国内电镍过剩量仍处于历史高位，虽然累库幅度小于过剩量，表明部分库存转为隐性状态。

在镍长期过剩的供需格局下，从镍矿到中间品再到电镍的全产业链减产传导仍需时间，且镍下游需求缺乏类似锂市场的增长想象空间，去库预期相对缓和。同时，印尼政策存在双向调节特征，镍价上涨可能触发配额放松，当前压力主要集中于冶炼环节，减产兑现时点与惜售策略选择将决定价格上行空间。

风险提示：印尼政策转向、需求不及预期、非印尼地区镍矿增产