宏观板块

宏观金融：美伊停火局面脆弱，全球风险偏好有所降温

【宏观】 海外方面，尽管美伊同意停火两周，但停火局面脆弱，伊朗和以色列恢复敌对行动；而且美联储3月会议纪要显示更多官员提及加息可能性，美元指数重新反弹，全球风险偏好有所降温。国内方面，3月中国PMI景气明显回升，中国经济超预期改善，且出口大超预期，通胀继续修复回升，经济和通胀整体好于预期。政策方面，政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，以及财政货币政策，整体目标和政策力度低于2025年。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险上，短期国内经济好于预期，但美伊停火局面脆弱，或影响国内风险偏好，短期国内股指市场或面临一定的波动。后续关注美伊谈判进展、两会以后政策实施情况以及市场情绪的变化。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡走弱，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期高位回调、波动较大，谨慎观望；贵金属震荡反弹，谨慎做多。

【股指】 在贵金属、人工智能、以及元件等板块的带动下，国内股市大幅上涨。基本面上，国内方面，3月中国PMI景气明显回升，中国经济超预期改善，且出口大超预期，通胀继续修复回升，经济和通胀整体好于预期。政策方面，政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，以及财政货币政策，整体目标和政策力度低于2025年。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险上，短期国内经济好于预期，但美伊停火局面脆弱，或影响国内风险偏好，短期国内股指市场或面临一定的波动。后续关注美伊谈判进展、两会以后政策实施情况以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】 贵金属市场周三夜盘有所回调，沪金主力合约收至1044.52元/克，下跌0.24%；沪银主力合约收至18414元/千克，上涨1.45%。尽管美伊同意停火两周，但停火局面脆弱，伊朗和以色列恢复敌对行动，令贵金属大幅回调。现货黄金盘中一度站上4850美元关口，在攀升至近三周高点后回吐日内大部分涨幅，最终收涨0.29%，报4719.35美元/盎司；现货白银最终收涨1.5%，报74.09美元/盎司。短期贵金属有所回调，操作方面，短期谨慎做多。

黑色板块

黑色金属：原油价格大幅回调带动钢材市场走弱

【钢材】周三，国内钢材期现货市场延续震荡，市场成交量低位运行。美国与伊朗停火两周的消息公布后，原油价格大幅下跌，钢材市场也跟随走弱。后续钢材市场或逐步转向基本面逻辑，当前现实需求略有改善，但恢复不明显，五大品种表观消费量同比依然延续下滑趋势。供应方面，受原料反弹影响，上周五大品种钢材产量环比小幅回落，但铁水产量明显回升。短期内钢材市场依然会跟随成本运行，4月来看或有阶段性回调风险。

【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格延续弱势。铁矿石需求仍有韧性，铁水产量节前大幅回升，盈利钢厂占比也回升至47%附近。本周上海有色网铁水产量数据回升至240万吨以上。但4月底到5月初铁水产量会见到上半年顶部，不排除市场提前交易铁水顶部的可能。供应方面，供应方面，节前全球铁矿石发运量环比回落671万吨，到港量则回升211.3万吨。供需阶段性错位问题逐步缓解。预计矿石价格继续上涨空间有限，需注意能源价格走弱后的阶段性调整风险。

【硅锰/硅铁】周三，硅铁、硅锰期现货价格均大幅回调。硅锰6517北方市场价格6100-6200元/吨，南方市场价格6200-6300元/吨。锰矿现货价格高位，天津港南非半碳酸块报44-44.5元/吨度延续上周涨后高位；South32澳块报价47元/吨度，澳籽报价44元/吨度，CML澳块报价49-50元/吨度，加蓬报48元/吨度及以上。成本的上涨导致部分工厂减产。Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国32.01%，较上周减4.08%；日均产量27380吨/日，减650吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5450-5550元/吨，75硅铁价格报5950-6100元/吨。厂内库存持续去化，全国样本企业库存环比下降，处于近年同期偏低水平，社会库存也维持低位，无明显累库压力。兰炭原料价格偏强，主产区电价分化，整体生产成本有支撑。短期铁合金价格预计将继续延续弱势。

有色新能源

有色新能源：中东暂时停火两周，风险偏好回升提振有色金属

【铜】下游逢低集中补库，铜社会库存大幅下降，观察去库持续性。下游补库告一段落后，库存去化节奏预计将有所放缓。铜市供应维持宽松，而下游终端需求受去年透支效应影响，旺季复苏力度难言乐观，将进一步制约库存下降幅度和速度，当前整体库存仍处高位。铜现货TC接近刷新新低，但硫酸、贵金属等副产品收益弥补冶炼利润，叠加废铜锭进口放量，精炼铜产量增速高位。基本面核心矛盾仍在矿端，铜矿偏紧为市场共识，但极度短缺概率不高。

【铝】中东冲突加剧全球电解铝供应偏紧预期，提振铝价。国内新投产能爬产和老产线复产，今年仍有大约80多万吨产能释放，将带来供给净增量，国内电解铝产量维持高位，同比增速高于市场预期，虽然进口亏损幅度仍大，但俄铝长单弥补一般贸易不足，进口量维持高位，整体国内供应充裕。需求端难言乐观，传统产业房地产竣工、汽车、家电受之前新开工面积下滑和以旧换新政策透支影响，今年无法带来可观增量，甚至带来部分减量；新兴产业光伏总装机规模也大概率走低，受去年抢装透支影响。国内库存增至近年来最高水平，LME库存持续缓慢下降。总体而言，铝价下方有支撑，但上方高度不宜过度期待。

【锌】国内锌锭社会库存为21.7万吨，环比略有增加，同比仍处于高位。国内锌矿主要分布在南方，随着复工复产，南方大区锌矿加工费从1300元/金属吨反弹至1500元/金属吨，北方大区锌矿加工费维持在1500元/金属吨，进口矿TC从10美元/干吨降至0美元/干吨。国内冶炼产能仍有扩张，副产品收益弥补亏损，国内冶炼产量维持相对高位。25年海外冶炼厂减产，但26年将复产，产量回升。需求端难言乐观，地产、基建、交通运输，以及新兴领域光伏等，均难给光伏需求带来明显提振，甚至可能下滑。

【铅】4月以来，铅价走势偏强，叠加副产品硫酸价格上涨，带动再生铅企业利润修复。国内再生铅企业集中复产，4月虽然有部分再生铅企业有检修计划，但3月中下旬复产的企业将在4月继续释放增量，预计4月再生铅产量将继续增加。原生铅方面，产量季节性回升，最新原生铅周产量为5.83万吨，上周为5.86万吨，处于近年来高位。需求端，旺季高峰已过，逐步转入淡季，以旧换新政策透支后期需求。国内铅锭库存去库良好，目前为5.49万吨；LME库存整体持稳，维持在28万吨上方。

【镍】矿端仍是当前核心矛盾点，印尼26年RKAB配额大幅下滑至2.6亿湿吨，后期仍有提高空间，但预计幅度有限，环比25年下滑基本已成定局。另外，中东冲突导致印尼硫磺出现紧缺，影响MHP生产，另外之前尾矿事故也导致企业减产，MHP供应存下降风险。镍价下方仍存在支撑，但上方空间受制于国内外高库存，预计幅度有限。

【锡】供应端，缅甸复产继续推进，矿洞抽水进程加速，从去年11月至今，我国自缅甸月度锡矿进口量已恢复至正常水平的50%左右；冶炼开工率维持高位，云南江西两地冶炼开工率小幅回落0.62%至67.27%；印尼锡锭出口正常，1-2月共计出口6581吨，高于去年的5493吨，后期仍虚密切关注印尼政策扰动。需求端，26年2月全球半导体销售额同比增长61.8%，增速进一步扩大，但其他传统和新兴产业表现欠佳，1-2月汽车产量同比下降9.9%，光伏组件产量同比下降26%，家电排产延续下滑态势，行业分化显著，半导体独木难支，整体需求欠佳。高价显著抑制下游采购意愿，但随着盘面回落，部分企业逢低进行了适度的刚需补库，锡锭社会库存变动不大，仅小幅增加，LME库存也持稳，小幅去库。综上，当前中东局势反复，注意情绪波动风险，短期难有趋势表现，预计将维持震荡。

【碳酸锂】周三碳酸锂主力2605合约下跌1.3%，最新结算价158980元/吨，加权合约减仓1248手，总持仓62.89万手。SMM报价电池级碳酸锂158500元/吨（环比下降500元），期现基差820元/吨。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价2280美元/吨（环比下降5美元）。外购锂云母生产利润3476元/吨，外购锂辉石生产利润-2997元/吨。近期关于津巴布韦出口放松的消息较多，但尚无确切进展。碳酸锂基本面依然强势，供需双旺，碳酸锂社会库存连续两周小幅累库，但冶炼厂库存持续低位，下游排产积极，强现实延续。逢低布局，或适时卖出虚值看跌期权。

【工业硅】周三工业硅主力2605合约上涨0.06%，最新结算价8275元/吨，加权合约持仓量41.87万手，增仓20139手。华东通氧553#报价9000元/吨（环比持平），期货贴水720元/吨。北方复产进度较慢，供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，成本端受焦煤带动，跟随焦煤的节奏呈现区间行情，近期焦煤逐渐接近下方关键支撑，关注工业硅成本支撑，区间操作。

【多晶硅】周三多晶硅主力2605合约下跌0.15%，最新结算价32935元/吨，加权合约持仓6.27万手，增仓1680手。钢联最新N型复投料报价39500元/吨（环比持平），N型硅片报价0.98元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.36元/瓦（环比持平），Topcon组件(分布式):210mm报价0.76元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量11910手（环比增加290手）。盘面回归成本定价，当前价格位于行业现金流成本附近，现金流成本约3-3.3万。多晶硅库存持续高位累积，现货报价持续下移，光伏下游价格持续回落，关注4月以后光伏各环节的去库情况。谨慎持空或部分止盈。

能源化工板块

能源化工：中东局势缓和，能化溢价回吐

【甲醇】甲醇现货价格指数2837.58，-123.00。其中太仓现货价格3355，-280，内蒙古北线价格2585，-110。基差大幅走强，现货3290-3400 05+175~+185。国产开工已处高位，进一步提升空间有限；进口到港维持低位，国际开工整体偏低且波动频繁。港口MTO重启带动需求继续回升，传统下游虽有个别检修，但整体利润尚可，预计需求维持较好水平，套利窗口利润仍然较高。甲醇将延续去库格局，但美伊和谈开始，预计情绪回暖，能化溢价回吐等待回落结结束。

【PP】聚丙烯拉丝收于9387元/吨，较前一日-309元/吨。华北地区基差为-3元/吨，较较前一日上涨215元/吨；华东地区聚丙烯基差为121元/吨，较较前一日上涨183元/吨。受成本利润亏损及原料供应紧张影响，PP开工负荷持续下降。原油在美伊冲突背景下维持坚挺，成本支撑强劲。需求端正值传统旺季下游开工稳步提升，终端补库释放，社会库存大幅下降。在供应收缩、需求回暖及低库存共振下，PP仍有上行空间，短期内受停战影响可能发生多头踩踏。地缘政治消息预计引发的剧烈波动，暂且观望。

【LLDPE】HDPE市场价格变化幅度为-84~7元/吨，LDPE市场价格-87元/吨，LLDPE市场价格-219元/吨。聚乙烯检修增加，下游需求虽在提升，但有逐渐见顶趋势。进口窗口关闭以及出口订单的增加进一步加剧了现货紧张的局面，库存持续下降，成本支撑在油价上涨背景下依然坚挺。关注美伊和谈进展情况以及霍尔木兹海峡同行状况，警惕高位回落。

【尿素】山东临沂市场1900元/吨，较上一个工作日持平。近期装置检修较少，开工延续高位波动。需求方面，工业端复合肥、三聚氰胺等开工率持续高位，对尿素形成较强支撑。北方返青肥施用接近尾声之后，南方水稻种植区的农业用肥需求正逐步展开。出口继续收紧，货源仍以内销为主。综合来看，政策与需求博弈下，短期价格延续窄幅震荡。近期地缘政治反复，波动剧烈警惕能化共振。

农产品板块

农产品：国内三大油脂阶段性调整行情不宜过分悲观

【美豆】隔夜CBOT市场07月大豆收1177.25涨2.75或0.23%(结算价1178.00)。中东美伊局势逆转，阶段性协议有望落地，停火谈判即将开始，能源系统风险消退引发国际油脂油料整体回调风险依然存在。4月USDA大豆供需报告公布在即，市场普遍认为2025/26年度美国及全球旧作大豆期末库存预期调整空间不大，重点关注美豆压榨目标能都上调。

【豆菜粕】国内4月油厂进口大豆到港供需转平衡，且油厂大豆及豆粕库存依然偏高，近月高基差松动、对盘支撑减弱；远月油厂榨利支撑远月买船增多，未来供需宽松预期稳定。菜粕方面，库存压力增加、远月随菜籽进口到港增多，供应担忧消退，豆菜粕价差走扩，性价比逐步回归支撑增强，阶段性随豆粕震荡调整行情为主。

【油脂】隔夜BMD棕榈油收4609令吉/吨涨0.5%，CBOT豆油收67.43美分/磅跌3.13%。亚洲早盘美豆油随原油企稳而小幅反弹。国内豆棕倒挂价差走扩，但菜棕倒挂价差走缩，菜油、棕榈油表现相对抗跌。菜油方面，近月菜籽到港供给增多，但直接进口量开始季节新减量，整体供应有所恢复但库存水平依然偏低，近月维持高基差将成为主要支撑。棕榈油方面，当前原油价格水平下印尼生柴经济性依然存在，随着印尼B50政策加速推进、出口限制风险抬升，马棕年度供需预期转紧逻辑不变，短期MPOB供需报告公布之际，预计3月东南亚产区库存进一步收缩现实也有望提供一定支撑。尽管短期油脂受外围市场影响出现系统性调整，但棕榈油主导的油脂溢价行情短期很难消逝，相关油脂价格也相对偏低，支撑同样存在，均不宜过分悲观。

【玉米】全国玉米价格略偏弱，北港平仓价2385元/吨持平，但华北地区玉米价格稳中偏弱运行，深加工企业玉米价格普遍下调10-20元/吨。贸易环节积累大量库存，贸易商出货积极性增加，市场供应维持宽松的状态；下游深加工累库增加，饲料企业刚需采购、谨慎补库，高价成交乏力。现阶段，玉米市场看涨预期明显减弱，观望情绪浓厚。

【生猪】今日全国均价8.92元/kg，环比跌幅0.03元/kg。猪源供应充裕，屠宰企业反馈整体采购顺畅，猪价偏弱运行。目前栏整体供应压力仍存，屠宰端量级受低价及政策性收储带动，或仍有提升可能，但时间仍处于季节性消费淡季，终端消出现宽幅增量的可能较小，所以短期市场的供需错配局面难改。期货方面，近月高持仓风险依然存在，随着限仓收紧，多头被挤兑风险增加。