背景：本文意在基于公开信息，对比分析26/27产季（2610起的苹果合约）可能会与往年苹果期货有什么变化。

苹果期货供给侧矛盾的分析：

讨论的核心在于能否在合约交割时快速整理出数量、成本上合适的交割品。关键变量是分为产量与质量。按苹果生长周期特点，市场往往在上半年集中交易产量预期，下半年集中交易质量预期：    3到6月经过花期、坐果期、套袋三个环节往往能大致确定各主产区产量。    在“夏季的膨大期（怕干旱缺水）至9~10月的下树期（怕连绵阴雨、冰雹等影响表面）”的期间内，市场往往集中围绕主产区货源质量进行交易。

而结合期货实物交割来看，产量往往会通过影响供需平衡（宏观）、果农、客商收购博弈时的心态（微观），从而影响全国各产区各类货源的价格重心---制作交割品的基础收购成本。

质量则在好货收购成本、整理耗时、打残费用等多方面影响了产业制作交割品所需成本。若交割所需成本偏高，则产业的交割能力、意愿往往会偏低。具体来说，若质量不佳，则产业参与交货时需要承担制作交割品的高成本风险及无法通过各类质量检测等风险。而在此类情景中，市场参与者接货意愿通常较高，对交货方要求更高。若参与者倾向于使用某个或某几个特定产区的货源制作交割品，则此类产区的减产将较其余产区更显著提高交割品的收购、整理成本。故市场对于某一部分产区的天气情况可能显得更为敏感。

综上，若更多产区货源能被用于制作交割品，则产业参与交割意愿/能力将明显提升，对于该年度局部产区各类突发天气影响自然也有了更高的鲁棒性，反之亦然。

理解了前述逻辑，我们也更容易理解18/19产季~25/26产季的以下现象。

1. 18/19产季至21/22产季中期货交割规模缓慢上升（21/22产季起新挂牌04合约）。其中，18/19（减产），21/22（下树期西部优生产区遭遇冰雹、质量偏差）产季的各合约交割均价呈contago结构；19/20，20/21缺乏类似矛盾，呈back结构（图表1、2）。

2. 22/23~24/25产季中交割规模快速上行，而在25/26产季回落至偏低水平（图表1）。22/23产季本身有着西北主产区减产影响。而23/24、24/25产季中合约交割均价与交割规模呈一定负相关性（入库量上，24/25产季低于23/24产季）。

从主力10、01、05合约来看，24/25产季价格在10、01合约上明显低于23/24产季，交割规模则显著更高，05合约则反之。

这一反差也伴随着2504、2505合约交割量的快速下降。25/26产季可以说延续了2505合约的交割特点，并叠加了该产季供给侧要素共振。（图表2、3、4）

3. 在22/23~24/25产季这一时间段中，除了交割机构调整之外，2023/11/1的《关于发布苹果期货业务细则修订案的公告》中将交割品的替代升贴水品增加至四档（2411合约起生效）。而25年8月公告了适用于2610及后续合约的替代交割品升贴水（图表5）。

由于当前时间尚早，我们暂时无法对26/27产季（2610合约~2705合约）苹果的产量、质量给出任何结论。单从4月上旬的情况看，各产区花量可能较为充足，而当前天气预报内容较为平稳（图表6）。

暂时抛开供给侧，26/27产季合约较之25/26产季合约最直接的变化是2025/8/29发布的《关于发布苹果期货替代交割品升贴水的公告》中，将替代升贴水品自四档增至八档，这一变化理论上能使更多潜在货源参与交割品的制作。

综上所述，我们认为10合约于3月底以来的快速下行格局大致由两大要素推动：1.2510~2605合约高交割均价影响下相较于历史产季相对偏高的价格；2.当前生长期天气平稳，可能构成一定丰产预期。目前场内期权持仓量最高的是AP2610C10000与AP2610C10200。可关注近期偏宽松预期潜在的进一步发展及未来的调整机会。