报告品种：铜

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前言：每年时逢春节假期后，国内铜社会库存均会在此期间迎来明显的库存积累；据Mysteel节后调研了解，2026年春节后国内社会库存延续明显累库趋势，其中国内社库突破50万吨至50.71万吨，上海市场社库亦突破30万吨至30.40万吨，节后整体国内库存值达近十年来峰值。但值得注意的是，相较于往年，今年节假期间累库量基本为国产品牌货源为主，海外进口到货量相对较少。

数据来源：Mysteel

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一、二月份冶炼厂检修干扰影响较小，国内产量维持高位

据Mysteel调研来看，2月份国内并无大规模集中检修计划，仅有1家冶炼厂有短周期的检修计划，因此一季度铜冶炼厂检修影响预计降至近年同期低位。同时由于春节节假冶炼厂维持正常生产，部分企业为缓解厂内库存压力，亦会选择期间发往社库为主，且据调研了解，今年春节前后国内物流运输相对往年较为紧张，因此节假期间社库国产货源主以铁运、水运运输大量到货为主，汽运等运输方式相对滞后，到货周期相对偏长。加之2602合约交割日延后至节后首个交易日，因此部分冶炼厂节假期间提前大量集中发货。

且值得注意的是，由于春节前铜价部分时间高位回调明显，下游企业日内接货情绪出现明显增加，部分冶炼厂亦提前预售月内现货货源，发货计划亦排至月内中下旬左右，同时2月份节后交易天数相对较少，因此为满足后续交货以及长单计划，国内部分冶炼厂亦发货增加明显。

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二、下游企业节假期间开工较少，复工复产节奏相对缓慢

据Mysteel调研了解，由于今年铜价高位运行，同时日内波动幅度较大，终端消费需求受高铜价抑制明显。以铜杆企业为主，节前部分区域出现企业提前至1月下旬放假停产的现象，同时市场多数企业春节均选择较长的假期安排。从恢复生产情况来看，极少部分精铜杆企业在2月21日左右恢复生产，但多数的恢复计划表多安排在2月末；因此节后铜杆市场整体恢复节奏预计较往年更缓，交易“冷冻期”结束的时间可能将延后至3月左右。因此国内春节期间产业链呈现“供强需弱”阶段性错配，冶炼厂亦发往社库积极性有所提升；但考虑到由于前期出口窗口仍适时打开，2月份部分冶炼厂仍存出口计划，且出口量预计仍维持高位，整体缓解一定供应压力。

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三、总结与展望

由于今年春节节假期间，国内部分冶炼厂超预期发货，以及高铜价背景下，下游企业开工表现相对较弱，国内社库累库值相对较多；从供需层面来看，下游企业全面复工复产仍需到元宵节以后，下游消费预计恢复缓慢，同时受春节物流运输延后影响，后续仍有在途货源陆续到货入库计划，因此节后库存本轮累库周期预计延续至3月份中旬附近，国内累库峰值仍有超预期表现，整体或将增至55万吨以上。但值得注意的是，由于进口比价大部分时间同样表现偏弱，以及2026年外贸长单签订受阻，可交割品牌进口铜春节前后清关流入量仍相对较少，境外铜贡献累库幅度有限，同时节后现货仍表现于大贴水局面，进口商清关进口意愿相对较低，后续月内补充预计仍相对不多，叠加部分冶炼厂后续仍有出口计划，一定程度仍将缓解国产货源到货压力，且随着后续下游企业陆续复工复产，下游消费仍存提升空间，因此国内社库经过春节期间集中快速增长阶段，后续增速预计表现放缓。

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