节后首个交易日，债市情绪偏暖，各期限合约普遍走强，且随着交割月临近，盘面移仓进度有所加快。截至收盘，TL2606合约日内涨0.39%，T2606合约日内涨0.09%，TF2606合约日内涨0.07%，TS2606合约日内涨0.03%。

基本面稳中向好，但结构有所分化

节前最后一个交易日，央行公布1月金融数据，核心亮点在于企业部门结汇意愿持续回暖，带动货币供给端表现明显优于季节性。1月，M1、M2同比分别增长4.9%、9.0%，分别较上月上行1.1、0.5个百分点。

与此同时，在政府债券融资支撑下，国内新增社融7.22万亿元，同比多增1662亿元，释放出相对积极的信号。

但结构上，不同实体部门表现分化。一方面，相较于企业部门，居民部门活期存款规模未出现超季节性增长，同比仅增长1.7%；除春节错期带来的基数影响外，也反映出当前居民部门预期相对谨慎。另一方面，在连续4个月回升后，1月企业部门信用扩张再度放缓，拖累整体社融同比增速下行0.1个百分点，至8.2%。

假日期间高频消费数据整体平稳向好，但同样存在分化。百度迁徙指数显示，国内跨区域人员流动规模显著高于去年同期，国内（不含港澳台）、港澳台和国际航班执行量创出新高，指向春节假日期间居民出行旅游意愿偏浓，相关文旅消费有望呈现高增态势。不过，今年电影 “春节档” 表现相对冷清，观影人次与票房收入创近几年新低。

海外不确定因素增多，风险偏好出现反复

外部因素是当前市场波动的来源之一。政府关门拖累美国去年四季度经济增速，但假日期间公布的海外主要经济体2月PMI数据整体呈扩张态势。海外基本面尚可，预计后续我国外需存在韧性，或进一步提振通胀预期。

然而，近期海外投资者对人工智能发展给其他行业可能带来潜在冲击的担忧持续发酵，导致市场风险偏好回落。此外，美东时间2月20日，美国最高法院公布关税诉讼案裁决结果，判定美国政府依据《国际紧急经济权力法》对相关贸易伙伴加征的对等关税、芬太尼关税等相关关税违法。虽然这一结果本身符合市场预期，且特朗普政府对此也迅速做出反应，援引其他法律条款重新开征临时性关税，但美国关税政策反复仍增加了市场不确定性，对全球经济的负面影响预计将延续。

综合来看，1 月金融数据显示国内货币供给强于融资需求，不同实体部门表现仍显分化；假日出行旅游较为火爆，但相关消费高增长或为脉冲式，电影票房表现不佳指向服务消费易受供给因素制约，节后居民购房需求、汽车等耐用品消费修复强度有待观察；外部环境不确定性仍存，AI对传统行业的实际冲击及海外关税政策演绎尚难定论，市场风险偏好随之起伏。在此背景下，中短期维度上债市走势相对乐观。操作上，单边可考虑偏多思路对待。短端定价趋充分，长端配置更优。随着国内重要会议的临近，在年内财政政策力度明晰前，债市情绪势必趋于谨慎，需重点关注会议后相关政策信息。