25/26作物年度，全球葵籽产量恢复严重不达预期，约5700万吨，同比几乎持平。叠加黑海地缘冲突冲击，全球葵油供应结构性偏紧运行，中国进口亦同比下滑。目前，中国沿海港口葵油样本库存不到7万吨，为近年来同期最低水平。展望后市，市场潜在的关注方向在于中国葵油库存的回升潜力及实现路径，以及较低的库存水平能否刺激国内价格明显上涨。

葵油进口下滑，库存来到较低水平

2025年中国葵油总进口数量仅52.4万吨，同比下降52%左右，其中俄罗斯占比53%，其次为哈萨克斯坦（占比28%）和乌克兰（占比13%）。结构上来看俄罗斯仍占据最大份额，而哈萨克斯坦增长较快。虽然中国葵油进口下降可从全球葵籽减产角度进行解释，但FAS预计25/26和24/25年度全球葵油总出口为1131.4和1192万吨，同比分别下降5%、14%左右，均远不及中国的52%。我们倾向于中国葵油进口的下滑，应从葵籽减产、地缘事件扰乱进口供应量、俄罗斯葵油出口税调整及中国需求承压等多方面进行讨论。但无论原因如何，目前中国沿海港口葵油库存已呈现超半年的去库趋势，库存从8月初的17.9万吨下降到目前的6.9万吨。若按照目前趋势，沿海葵油库存将逐步消耗殆尽。

俄罗斯抬升葵油出口税，出口潜力下滑

俄罗斯葵油对华出口的减少，是本年度中国葵油供应收紧的关键因素。25/26作物年度，俄罗斯葵油出口指导价从1130.6美元/吨抬升到目前的1233.3美元/吨，出口关税已经接近9500卢布/吨。按照10/9的中国作物年度，25/26年前3个月中国累计进口俄罗斯葵油7.1万吨，同比下降约2.5万吨，远不及23/24年度同期的15万吨水平。在俄罗斯葵油可供出口潜力进一步下降的背景下，中国较难通过俄罗斯单一来源地获得足够的葵油补充。

俄罗斯能卖多少葵油到中国？

我们此前曾预测25/26年度中国葵油进口数量有望恢复至100万吨以上，但目前25/26年度前三个月累计进口仅14.5万吨，若要达到100万吨的总目标，26年1-9月月均进口需达到9.5万吨。按照俄罗斯葵油进口占比50%估计，则俄葵油需每月对华出口近5万吨。目前来看实现这一目标有一定压力，因为中国葵油CNF报价长期在1300美元/吨左右，而印度则在1400美元/吨，差距较大。对于俄罗斯而言，其月度葵油产出和出口约17-18万吨，而印度月均葵油进口15-35万吨之间，理论上已经能独立消化俄罗斯的葵油供应。对中国而言，可能需要期待中欧班列补贴额度的重新发放吸引更多俄罗斯葵油回流中国。

阿根廷葵油或与俄罗斯竞争印度市场

若俄罗斯葵油对印度出口受到冲击，中国葵油进口迎来转机的概率较大。目前来看传统葵油产区俄罗斯、乌克兰受减产影响，在国际市场的份额或受阿根廷冲击。2026年阿根廷葵籽产量有望达到6100万吨，为近年来最好水平。按照5300万吨的葵花籽压榨预估，阿根廷本年度葵油产出在225万吨左右，虽然仍不及俄乌，但已经是边际上的最大供应增量。我们预计阿根廷葵油将首先与俄罗斯竞争印度市场，并在26年二季度开始影响力逐步提升，因其新季上量有望增多，而俄罗斯葵油旧作将越卖越少。24/25年度，印度累计进口阿根廷葵油61.6万吨，占比21%左右，少于俄罗斯但多于乌克兰。25/26年度，乌克兰葵籽产出进一步被压缩，预计阿根廷将逐步取代乌克兰在欧盟以外市场的供应地位，并成为俄罗斯在印度市场的挑战者。

中国能否开辟葵油供应新来源：阿根廷&哈萨克斯坦

如果阿根廷能挤占俄罗斯的印度葵油市场份额，那么俄罗斯葵油回流中国的概率将增加。但另一方面，若阿根廷葵油无法取代俄罗斯，那么阿葵油能否对华出口呢？近期阿根廷葵油本国价格在1320美元/吨，但从价格上看与中国国内价格相近，尚不构成贸易吸引力。但如果后期阿根廷葵籽压榨增多，阿葵油国内价格主动下跌，而中国价格相对坚挺，不排除阿根廷葵油进入中国的可能性。

另外，目前哈萨克斯坦葵油在中国的供应地位得到增强。据APK-INFORM预估，2025年哈萨克斯坦葵籽产量达到246.4万吨，同比增加34%，主要是因为收获面积达到177.7万公顷，同比增加41%。近年来哈萨克斯坦油料作物种植意愿显著改善，且尚有耕地发展潜力，中国企业寻求哈葵油替代进口的概率较高。从这一角度来说，后期国内需关注新疆葵油报价动态变化，以及新疆地区可能储备的潜在葵油库存数量。

中国葵油价格能否补涨？

以上讨论的重点主要在于如何在全球葵籽、葵油整体减产的背景下寻找相对便宜的葵油进口来源，从而恢复葵油供应，助力库存回升。我们相对忽略了国内价格能否“补涨”，接近国际价格，从而刺激各国葵油回流。目前来看，中国葵油价格整体走势与国际趋势保持一致，但部分时间节点仍有走“独立行情”的可能性。即便后期阿根廷葵油能成为中国的新兴供应来源，其海运时间仍相对偏久，无法快速到达中国。而相对明确的是中国葵油库存已经来到较低水平，如果无法在短期内吸引俄罗斯葵油回流，沿海港口库存将消耗殆尽。因此，不能排除年后部分区域终端进行葵油刚需补库采购，从而阶段性刺激价格回升的可能性。

总的来看，我们理解中国葵油库存回升的路径大致有“寻找低价替代进口来源”和“主动涨价刺激俄葵油回归”2种路径。按照第1条路径，那么中国葵油库存回升将发生在26年下半年，因贸易流调整需要的时间较久；按照第2条路径，则需要关注春节期间葵油库存消耗情况，若年后部分终端补库，1季度开始中国葵油库存将有望回升。