汽油与PX虽然分属燃料与化工领域，但二者共享催化重整的芳烃原料，而且可以通过调整加工路径在经济性驱动下相互转化。汽油市场景气度不仅直接影响MX等PX原料的供应节奏，也重塑PX的估值体系。本文旨在厘清汽油如何通过炼厂内部资源配置，传导至PX的供需格局与定价逻辑。

一、“减油增化”驱动炼化行业转型

2025年在国家工业和信息化部发布的《石化化工行业稳增长工作方案》中，再次明确强调，石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。“减油增化”已成为我国炼化行业发展的核心战略。

根据政策导向，国家鼓励现有炼厂压减成品油收率，推动更多中间馏分油向高附加值化工产品延伸。近年来，大型炼化一体化企业快速发展，其一次炼油能力已占全国总炼油能力的41%。依托一体化布局，这类企业能够根据市场需求灵活调整产品结构，炼化一体化企业的成品油收率已降至约30%，通过装置工艺升级、流程优化与技术集成，最大限度地将原油转化为高附加值的化工原料。传统燃料型炼厂的成品油收率高达77%，而介于两者之间的燃料-化工型炼厂收率约为50%。

二、共享原料与可切换的工艺路径

汽油与PX的联系源于催化重整装置产出的重整生成油。该装置以石脑油为原料，在炼油过程中同时生成高辛烷值的重整汽油和富含芳烃的副产品，主要包括苯、甲苯以及二甲苯。炼厂在运营的时候面临着是将重整生成油直接作为高辛烷值组分调入汽油池以提升成品油品质和产量，还是将其送入芳烃抽提装置，分离出苯、甲苯和MX等基础化工原料。若选择后者，MX可进一步通过吸附分离技术精制成高纯度PX，成为聚酯产业链的核心原料。重整汽油和芳烃抽提的路径选择，构成了汽油与PX之间最直接且根本的联动机制。

三、利润驱动下的资源流向

炼厂在“重整汽油”与“芳烃抽提”之间的路径选择不是固定不变的，而是取决于两条路劲的经济性。当汽油表现强势时，将重整生成油直接作为高辛烷值调油组分所带来的边际收益，高于投入成本较高、流程更复杂的芳烃抽提路线，此时炼厂倾向于最大化汽油产出，优先满足成品油利润，从而减少芳烃装置的原料，间接导致用于生产PX的MX供应收紧。

在汽油需求疲软时，成品油增长乏力、化工品需求稳健或盈利更高时，芳烃抽提的经济性提升。炼厂或可以调整运营策略，将更多重整油转向芳烃抽提装置，以增厚收益。2024年即为典型例子，全年汽油需求持续低迷，化工端表现相对坚挺，甲苯歧化装置利润维持正值，负荷较高，体现了炼厂在利润驱动下对油品与化工路径的动态配置。

四、汽油达峰对PX市场的影响

随着中国成品油消费步入达峰并进入长期下行通道，“减油增化”战略在加速化工产能布局的同时，也对PX的估值体系产生影响。汽油业务持续承压，其利润收缩正通过多重工艺路径（如重整、抽提、歧化、异构化等）传导至芳烃，尤其对与汽油调和高度相关的甲苯和MX形成明显冲击。大量原本用于调油的高芳烃组分被挤出成品油体系，集中流入化工，而聚酯产业链需求增速放缓，芳烃供大于求格局，进一步压制了PX及相关产品的加工利润与价格。

2024年汽油传统旺季预期的落空，就是这一趋势的缩影，加剧了芳烃估值压力，使MX-石脑油持续下探至低位。MX深度嵌入调油体系，其成本支撑边界模糊，难以沿用传统化工品的成本定价模型。市场普遍通过两个核心维度来近似判断其估值底部，一是石脑油催化重整装置的整体盈亏状况，二是重整汽油与芳烃抽提两条路径之间的相对经济性。定价逻辑已不再由单一的化工供需关系主导，而是取决于与重整汽油在炼厂内部资源分配中的动态比价关系，PX及其上游芳烃市场已迈入油化联动的定价。