01“围而不打”转向“尘埃落定”？

委内：“围而不打”转向“尘埃落定”？

1月3日，美国对委内瑞拉发动闪电战，以迅速抓捕委内总统马杜罗及其夫人暂告一段落。

委内自身的格局变化，从此前的“围而不打”转向了阶段性的混乱期。

“围而不打”期间，委内海域被控制，委内原油出口相对受限，市场交易30-50万桶日的出口风险以及憋库导致的上游减产风险。

数据来源：大地期货研究院

当前的混乱主要来自于：1.短期角度，出口能否恢复？2.中长期角度，特朗普所谓的美国企业重返委内是否可行？

近几周，委内原油出口出现明显下滑，降至50万桶日以内；前期loading的货也有约80%目的地不明，仅12月未找到买家的cargo量级达到约2000万桶。

从目前的情况来看，摩擦成本显著上升，美国对委的制裁并未解除，保险公司和传统买家可能更多担心风险暂以观望为主；特朗普可能会优先将委内的油搬至美国，结构上对国内沥青型炼厂的原料影响较大。

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替代角度，加拿大的重油可以达到部分替代的效果。

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中长期角度，majors重回委内的可行性还是需要价格支撑。

委内瑞拉目前产量不足100万桶日。常年的制裁导致上游capex投入严重不足，即便特朗普能够为美国majors重回委内打开政策红利，但当前低迷的油价和中长期需求达峰的叙事故事下，很难在短期看到capex大幅增加兑现。

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02 地区强弱分化

欧美去库

上周美国原油库存减少193.4万桶；欧洲原油库存减少419万桶。

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开工和现货均有支撑

上周美国开工+0.1%至94.7%；现货方面DFL稳定在0.7美元/桶左右，委内事件后回落至0.37美元/桶。

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亚洲地区持续累库

亚洲整体库存继续走高，量级升至21亿桶；主要的增量仍然是中国的持续到港卸货，目前量级升至12亿桶，12月累库速度达到127万桶日。

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现货承压

“制裁油”降价冲击的主要地区是亚洲，俄罗斯、伊朗仍有大量浮仓以低价等待清货的情况下，Dubai持续跌势，上周一度转为负值。

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03 结构数据更新

月差维持back，brt强于wti

截至12月26日，ti近次月价差收于0.19，近2-3收于0.13；brt近次月收于0.43，近2-3收于0.3；SC近次月收于-5.4。

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油品裂解回落

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炼厂综合利润回落

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brt净多低位回升

12月23日当周，brt基金多头增加2133手，空头减少9153手，净多增加11286手。

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WTI净多低位回升

12月23日当周，TI基金多头增加23466手，空头减少34641手，净多增加58107手。

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