毕慧：供应过剩白糖弱势难改

近期国内外白糖期价联动下跌，ICE原糖主力合约下跌至14.76美分/磅，周度下跌超1%。国内郑糖主力合约自2025年11月末以来，期价结束弱势盘整再次破位下行，市场悲观情绪扩散，自5400元/吨上方一路震荡下跌并跌破5100元/吨整数关口，创下新低并无明显反弹。销区新糖到货增加，价格走弱，导致终端采购观望情绪浓厚，仅按需采购。期现市场形成期货领跌、现货跟跌，市场成交差的恶性循环。

全球供应严重过剩

巴西高产与印度增产并行

目前，全球食糖市场2025/2026榨季面临严重的供应过剩压力。荷兰国际集团的报告预测，本榨季全球食糖产量将比消费量高出约700万吨，这将是自2017/2018榨季以来供需过剩规模最大的一年，这也是糖价承压的核心原因。首先，巴西2025/2026榨季截至11月下半月，巴西中南部地区累计入榨甘蔗5.92亿吨，产糖3990.4万吨，较上一榨季同期的3945.8万吨增加44.6万吨，增幅为1.13%。本榨季累计甘蔗ATR为138.33公斤/吨，略低于去年同期的141.87公斤/吨，意味着甘蔗质量稍有下降。但从制糖比的调整看，在油价与糖价的博弈中，本榨季生产糖的吸引力仍略高于乙醇。随着榨季进入尾声，近期生产节奏放缓，甘蔗入榨量1599.3万吨，同比下降21.08%；产糖量72.4万吨，同比大幅下降32.94%；制糖比35.52%，较去年同期的44.64%大幅减少9.12个百分点。在榨季末期，甘蔗供应量减少，同时糖厂更倾向于将甘蔗用于生产乙醇而非食糖，导致糖产量的急剧下滑。然而，由于前期产量极高，全榨季总产量仍同比增加，奠定了庞大的供应基础，成为全球市场的主要供应来源。

其次，印度供应呈现超预期增产的格局，是压制糖价的主要因素。根据荷兰国际集团的报告，2025/2026榨季印度食糖产量预计将达到3280万吨，较上一榨季大幅增长25%。这一增幅远超市场早期预期，是导致全球供应过剩预期加剧的关键。截至2025年12月15日，印度2025/2026榨季的实际产糖量已达782.5万吨，较去年同期的612.8万吨增加169.7万吨，增幅高达27.69%。主要产糖邦马哈拉施特拉邦产量达317.9万吨，表现优于上一榨季。北方邦产量达245.6万吨，同比增加15.2万吨。压榨开局顺利，市场正在快速的从丰产预期转化为现实供应。出口方面，印度政府已核准本榨季150万吨的食糖出口配额。但由于当前国际糖价低迷，出口利润有限，实际出口量将显著小于配额。这虽然在一定程度上减轻了对全球市场供应的冲击力，但巨大的库存增量对全球市场的潜在冲击影响持续存在，随时可能因政策调整或价格反弹而释放，对全球糖价构成压力。

国内供应压力凸显

新糖上市与进口冲击叠加

当前国内白糖市场正处于供需双弱、情绪悲观、价格承压的弱势格局中。新糖集中上市、库存快速累积、进口维持高位，这些都成为压制市场价格的核心因素。具体来看，国内生产已全面进入2025/2026新榨季。截至12月19日当周，全国主要产区糖厂基本开榨，内蒙古、新疆合计26家全部开榨，云南31家、广西68家开榨，新糖正源源不断地供应上市。目前本榨季累计产糖量已达41.34万吨，但累计销量仅为9.16万吨，工业库存快速攀升至32.18万吨。现货市场供应压力持续增加，广西、云南等主产区糖厂报价被迫下调70~130元/吨不等。截至12月19日当周，广西产区白糖价格周度下跌100元/吨，至5250元/吨，云南产区价格周度下跌120元/吨，至5180元/吨。进口方面，虽然2025年11月单月进口食糖44万吨，同比减少17.51%，但2025/2026榨季累计进口量已达118.62万吨，同比增加9.77%。目前进口利润窗口依然开启，以巴西原糖为原料的配额内加工利润仍有1794元/吨，配额外利润也有701元/吨，这加剧了进口糖与国产糖的竞争。随着国际糖价下跌，进口成本降低，低价进口糖对国内市场的冲击影响仍需关注。整体来看，国内供应端正处于新旧榨季转换、国产新糖与进口糖源双重叠加的供应高峰期。在新糖集中上市阶段，供应宽松局面将持续压制糖价。此外，疲弱的需求难以承接庞大的供应压力，导致库存累积预期强化，从而成为拖累市场的重要因素。终端观望情绪增加，采购意愿低迷，普遍采取按需采购的低库存策略。现货市场成交清淡，无法为价格提供有效支撑。随着库存压力快速累积，产销率偏低。库存压力直接体现为白糖现货价格承压。在需求未见回暖信号，新糖上市压力持续释放的背景下，高库存仍将持续对价格构成压制。