宏观要点

宏观金融：美元指数走弱，全球风险偏好继续升温

【宏观】 海外方面，两年期美债标售需求疲软，标售结果公布后美债收益率刷新日高；以及美联储官员放鹰表示未来几个月内没必要降息，11月CPI被低估；但是日本财相对央行货币政策释放强烈干预信号，日元走强，美元走弱，全球风险偏好继续升温。国内方面，中国公布11月经济数据，工业生产韧性尚存，高技术制造继续支撑，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。政策方面，中国多部委响应中央经济工作会议，增量政策预期增强。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策预期以及美联储货币政策立场上，短期外部驱动因素有所改善且内部驱动有所增强，股指短期震荡反弹；后续关注国内政策以及美联储货币政策预期变化上。资产上：股指短期震荡，短期谨慎做多。国债短期震荡偏弱，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡偏强，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。

【股指】 在海南自贸区、贵金属以及半导体芯片等板块的带动下，国内股市继续上涨。基本面上，中国公布11月经济数据，工业生产韧性尚存，高技术制造继续支撑，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。政策方面，中国多部委响应中央经济工作会议，增量政策预期增强。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策预期以及美联储货币政策立场上，短期外部驱动因素有所改善且内部驱动有所增强，股指短期震荡反弹；后续关注国内政策以及美联储货币政策预期变化上。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】 贵金属市场周一夜盘继续上涨，沪金主力合约收至1003.08元/克，上涨1.60%；沪银主力合约收至16126元/千克，上涨2.30%。受美元走弱以及避险资金推动，现货黄金跳涨超2%，并将历史新高刷新至4440美元上方，最终收涨2.42%，报4443.69美元/盎司；现货白银随黄金继续刷新历史新高，最终收涨2.83%，报69.01美元/盎司。短期贵金属震荡偏强，中长期向上格局未改，操作方面，短期谨慎做多，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：市场情绪有所好转，钢材期现货价格震荡上行

【钢材】周一，国内钢材现货市场持平，盘面价格小幅反弹。鸡西民营煤矿全部停产以及山西大同地震消息引发市场对煤炭供应收缩预期，成本端继续支撑钢材价格。基本面方面，现实需求偏弱，出口新政、基建投资下滑等因素依旧对钢材市场偏利空。全国范围内终端需求释放乏力，贸易商多谨慎拿货，仅部分品种因库存低位存在阶段性补库需求。供应端，五大品种钢材产品环比降幅也有所收窄，因环保等压力，河北等地限产行为增加，供应短期仍有可能下降。短期钢材市场建议以震荡偏强思路对待。

【铁矿石】周一，铁矿石期现货价格继续走强。铁水产量继续下滑，钢厂盈利占比持稳，钢厂继续去原料库存。供应方面，全球铁矿石发运量环比回落128万吨，到港量环比回落137.9万吨。周一铁矿石港口库存继续回升170万吨。目前决定铁矿石价格的关键因素在于铁水产量下降的进程以及底部何时出现，短期矿石预计以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周一，硅铁、硅锰现货及盘面价格均小幅反弹。硅锰6517北方市场价格5500-5550元/吨，南方市场价格5520-5570元/吨。锰矿现货价格偏强，天津港半碳酸主流报价34.5-35元/吨度区间，南非高铁分指标报价29.5-30.5元/吨度不等，加蓬报价42.8-43元/吨度，South32澳块报价41.5元/吨度左右，cml澳块43.5元/吨度左右。 Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国36.85%，较上周增0.14%；日均产量27035吨/日，增185吨。目前南方除重庆某大厂处于满产状态外，其他大厂均存在不同的检修情况，南方整体开工率处于低位，而北方内蒙地区近期仍有两家工厂存在投产预期，产能继续扩张。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5600-5700元/吨。河钢12月硅铁招标询盘5600元/吨。目前成交情况略有好转，北方钢厂几乎都是围绕河钢5660元/吨承兑含税到厂定价，南方钢厂多围绕在5700元/吨上下，承兑含税到厂。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

有色板块

有色新能源：缅甸佤邦复产节奏加快，锡价有所回调

【铜】12月22日COMEX铜库存增至466886短吨。国际铜业研究组织 (ICSG) 公布的最新月度报告显示，2025 年 1-10 月全球精炼铜市场供应过剩 12.2 万吨，上年同期为供应过剩 26.1 万吨。铜价主要受供应忧虑情绪提振，然而按照目前市场主流机构预计，明年全球铜精矿产量增速达到2-3%左右，如果巴拿马第一量子科布雷铜矿复产，增速将进一步提升。临近年末，长单谈判正在进行，CSPT小组要求成员企业降低负荷10%，预计将导致国内产量下降，但全球产量是否下降，仍有待确定。

【铝】周一，白银和沪镍大幅上涨，提振有色金属板块情绪，午后沪铝略有回落，收盘小幅上涨。铝锭社库增加2.2万吨达到60万吨，由于集中到货，且由于价格高企，下游采买情绪偏弱，现货升贴水维持弱势。目前处于情绪市，谨防中短期情绪见顶，这种概率并不低，沪银加速冲高且近期持续背离，而之前领涨有色的沪锡供应偏紧已经被证伪。

【锡】供应端，云南江西两地冶炼开工率高位持稳，达到69.34%，环比上升0.21%，处于今年以来高位，供应忧虑仍提振情绪，但整体边际改善，印尼11月出口环比增长近两倍，证伪之前印尼出口下降预期，另外缅甸佤邦复产节奏加快，市场预计11、12月自缅甸进口锡矿将达到8000吨量级，远超之前4000-5000吨预期。需求端，旺季不旺，行业分化严重，新能源汽车和AI算力需求稳定增长，但传统电力和家电领域需求订单欠佳，另外光伏装机同比大幅下降。锡锭库存连续七周增加，增加732吨达到9192吨，高价持续抑制下游采买情绪，仅维持刚需采购，观望情绪浓厚，另LME库存也持续增加，11月中旬以来增加1600吨。综上，下方仍有支撑，但短期大幅上涨后，短线超买加剧且顶背离，谨防短期炒作情绪回落，追涨谨慎。

【碳酸锂】周一碳酸锂主力2605合约上涨3.98%，最新结算价113900元/吨，加权合约增仓26408手，总持仓107.85万手。SMM报价电池级碳酸锂99000元/吨（环比上涨1350元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价1385美元/吨（环比上涨50美元）。外购锂辉石生产利润-10149元/吨，外购锂云母生产利润-7988元/吨。供给端盐湖季节性减产，外购矿石生产亏损扩大，短期供给提升空间有限。动力需求旺季结束，需求边际走弱，但社会库存去库持续。枧下窝矿首次环评信息公示，短期复产预期落空，交易所对碳酸锂采取限仓措施，高位偏强震荡看待，多头谨慎持仓。

【工业硅】周一工业硅主力2605合约下跌0.52%，最新结算价8635元/吨，加权合约持仓量41.67万手，增仓9649手。华东通氧553#报价9250元/吨（环比上涨50元），期货贴水655元/吨。工业硅基本面供需两弱，贴近成本支撑定价，以震荡看待，谨慎关注。

【多晶硅】周一多晶硅主力2605合约下跌2.18%，最新结算价59770元/吨，加权合约持仓23.46万手，减仓13275手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.22元/片（环比上涨0.02元），单晶Topcon电池片(M10)报价0.305元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.67元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量3660手（环比持平）。多晶硅收储平台公司成立，行业去产能的预期支撑多晶硅大幅上涨。需求端弱现实持续，库存高位累积，但上周下游价格反弹上涨。强预期支撑下，高位震荡看待。交易所调整多晶硅期货相关合约交易指令每次最小开仓下单数量，市场情绪降温，谨慎观望。硅期货相关合约交易指令每次最小开仓下单数量，市场情绪降温，谨慎观望。

能化板块

能源化工：委内瑞拉局势升温，油价继续持稳

【原油】美国海岸警卫队上周末再加勒比海域拦截并登检了满载约200万桶委内瑞拉原油的“世纪号”超级油轮，这是首艘未出现再美国制裁名单中却成为拦截目标的船只。周日贝拉1号油轮再度被追逐，当时同样驶向委内瑞拉。另外乌克兰无人机首次在地中海击中一艘属于俄罗斯影子船队的油轮，这使得地缘政治风险为油价提供了一定支撑。但长期来看，委内瑞拉附近的军事活动应该不会改变对过剩或价格长期下行的预期。

【沥青】委内瑞拉风险带动原油价格持续回升，主力接近阶段性探底，空仓离场带动价格小幅回升。风险预期下沥青原料成本抬升，另外近期冬储逐渐开始，虽然前尚无采购增量，部分货源尝试高价货走货，但更多成交仍然偏低价货，但仍然对厂家库存形成一定程度去化，叠加前期炼厂开工略有走低，整体过剩压力略有减少。中长期沥青自身仍然较为承压，继续关注原油成本变动情况。

【PX】对PX的投产供需向好预期继续发酵，主力增仓上行至7246元/吨。PX明年仅有一套投产，导致市场预期继续偏紧，提前盘面计价发酵，配合PTA大幅增仓共振上行。PX价格大幅上行至866美金，对石脑油价差也回升至305美金水平。另外短期原油风险溢价支撑，PX突破前高，短期将继续保持偏强震荡格局。

【PTA】PTA跟随PX继续大幅上行，主力增仓近15万手上行。针对明年的供需预期向好改变的提前计价继续进行，叠加近期长丝端由于亏损明显，主流大厂表态将进行自律减产，导致产销一度上破1000%，聚酯原料情绪也得到支撑。短期PTA将继续保持偏强格局，但下游减产执行仍需观察，且对PTA需求是实质性减少，另外年末下游开工将季节性下降，后期或有阶段累库，PTA或将保持区间震荡格局。

【乙二醇】港口库存继续小幅下降至71.6万吨，工厂库存同步略有减量，但下游开工近期也小幅下行至91.1%，叠加下游后期或将执行减产，乙二醇短期小幅过剩格局或持续。但近期煤价触底反弹，乙二醇成本抬高，且气制开工或阶段性小幅下行，过剩压力或略有减小。短期乙二醇支撑或继续测试，但反弹空间目前仍然有限。

【短纤】PX继续带动PTA等聚酯品种大幅上行，但现实端下游开工逐渐下行，且终端订单明显回落，短纤开工部分走低，库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察上游原料价格是否仍然能够继续冲高，以及明年春季订单是否有增量。目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端原料品种保持继续震荡。

【甲醇】甲醇05合约反弹受阻，主要 由于现实端矛盾仍未得到有效缓解。进口到港依然偏多，内地装置由于动力煤价格下降利润得到修复，开工负荷整体偏高，供应充裕背景下，需求开工虽维持稳定，但仍略显疲软。库存绝对值偏高，且小幅累库，压制价格反弹空间。另一方面国际甲醇开工继续下行，2月进口预计大幅下滑，在预期上对05合约存在强支撑，等待基本面改善节点，逢低布局多单。

【PP】装置部分重启，周产量继续上升，同比处于高位。需求端在电商节接近尾声后，开工有所下降，终端逐步进入淡季，需求预计进一步走弱。基本面压力较大，但PDH装置利润恶化明显，有停车风险，装置未停车之前预计表现为偏弱或阴跌。

【LLDPE】装置部分重启，周产量继续上升，同比处于高位。需求端在电商节接近尾声后，开工有所下降，终端逐步进入淡季，需求预计进一步走弱。基本面压力较大，但PDH装置利润恶化明显，有停车风险，装置未停车之前预计表现为偏弱或阴跌。

【尿素】当前尿素市场供应维持宽松，环保加码，日产小幅下降。复合肥开工同样受环保影响略有下降，刚需推进；农业短期处于刚需淡季，储备需求放缓。出口需求逐渐收尾。印度新一轮招标消息对盘面有所提振，关注进展情况。

农产品板块

农产品：冬至备货已过，生猪出栏压力带来的价格走弱风险抬升

【美豆】隔夜CBOT市场03月大豆收1064.00涨4.50或0.42%(结算价1065.00)。美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至2025年12月18日当周，美国大豆出口检验量为870,199吨，此前市场预估为800,000-1,000,000吨，前一周修正后为810,110吨，初值为795,661吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为386,010吨，占出口检验总量的44.36%。此外，据美国农业部周一证实，民间出口商报告向中国出口销售396,000吨大豆，其中330,000吨在2025/2026市场年度付运，66,000吨在2026/2027市场年度付运。现阶段对华出口节奏扔不及预期，虽然美国民间出口商向中国出售消息继续为CBOT大豆下跌行情提供阶段性缓冲，但随着巴西、阿根廷主要种植区将迎来有利降雨，南美丰产形势主导承压下行方向不变。后期震荡偏弱行情或将延续。

【豆菜粕】油厂大豆及豆粕维持高库存，阶段性下游饲料企业补库暂缓，其物理库存已至同期高位。此外，随着国储大豆拍卖，契合美豆偏弱行情影响，豆粕市场看涨情绪走弱。据Mysteel调研显示，截至2025年12月19日，全国主要地区油厂大豆库存722.36万吨，较上周减少17.12万吨，减幅2.32%，同比去年增加143.79万吨，增幅24.85%；豆粕库存113.71万吨，较上周增加4.02万吨，增幅3.66%，同比去年增加55.43万吨，增幅95.11%；全国主要地区菜粕库存总计47.42万吨，较上周增加0.34万吨。菜粕处于淡季，表需差，库存增加。现豆菜粕价差稳定，跟随豆粕行情延续走弱风险增加。

【豆菜油】国内豆油现货基差表现平稳，市场对年底下游补库需求仍有预期；贸易商销售远月头寸，下游采购量一般。豆油维持季节性去库，但绝对库存仍处高位，成本依然是主要支撑。据Mysteel调研显示，截至2025年12月19日，全国重点地区豆油商业库存112.35万吨，环比上周减少1.39万吨，降幅1.22%。同比增加17.06万吨，涨幅17.90%。全国主要地区菜油库存总计30.3万吨，较上周下跌2.55万吨。菜油延续去库，虽然澳菜籽压榨产出供给增多，且俄罗斯非转菜油直接进口供应充足，供需预计会逐步转宽、但现阶段绝对库存依然偏低，菜油与相关油脂价差也不高，近期期货震荡企稳迹象显现。

【玉米】近期玉米受粮食拍卖消息影响，期货大幅回调且突破关键支撑，东北产区及港口现货报价松动，但暂无明显调整。下游购销一般、大多维持刚需采购，贸易建库意愿也依然不强，基差看涨情绪减弱。现阶段，玉米期现市场延续趋弱，后期关注春节前产区季节性抛压节奏，以及销区部分春节备货情况。

【生猪】冬至备货已过，国内多数市场宰量均有不同程度下滑，基本回归至备货前水平。后期出栏压力带来的价格走弱风险依然存在。前期产能决定的整体出栏压力持续偏大，至少在期货03合约盘中很难给出盈利预期。短期市场整体情绪也偏悲观，延续至1月节日备货周期，不排除出现提前安排出栏的情况。因此，春节前猪价上涨空间或有限。