一、行情回顾

焦煤方面，在前期大幅下挫后本周出现一轮阶段性反弹。驱动反弹的核心并非供需结构改善，而是政策端边际扰动带来的情绪修复。发改委等六部门联合印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025 年版）》，明确提高燃煤发电能效与耗煤标准，强化产业升级与约束导向，盘面随之出现技术性修复。从基本面看，供给端仍维持稳产格局。主产区煤矿开工率与出煤水平整体处于高位，本周虽有小幅波动，但并未改变高产稳供的总体态势，上游库存继续累积，供应压力向中下游传导。进口端方面，增量预期未见明显收敛，对国内市场形成持续补充。需求端则偏弱运行，中游焦企在利润回落背景下主动下调开工，原料采购趋于谨慎；下游钢厂铁水产量延续回落，采购以刚性消耗为主，难以形成增量拉动。整体来看，本周焦煤反弹更多体现为政策扰动下的阶段性修复，供强需弱格局未改。

焦炭方面，本周行情呈现“跟随修复、再度承压”的运行特征，整体仍处于调整阶段。周中在焦煤政策扰动引发反弹的带动下，焦炭盘面一度出现被动修复，但随着钢厂端降价压力逐步兑现，价格重心再度回落，反弹持续性明显不足。当前焦炭走势更多受成本与需求双重约束，而非自身供需改善驱动。从基本面看，供给端整体保持韧性但边际趋弱。本周焦化端吨焦利润已回落至约 16 元/吨，在二轮提降落地、三轮提降预期明确的背景下，焦企盈利空间明显压缩。受此影响，焦企生产策略趋于谨慎，排产更多以稳为主，未见主动扩产行为。需求端约束更为突出。钢厂铁水产量延续下滑，高炉开工同步回落，在成材利润偏弱、库存压力仍存的情况下，钢厂采购策略进一步偏向防守，焦炭需求从前期的刚性维持逐步转向偏弱平衡。整体来看，焦炭仍处于“提降周期+需求偏弱”的调整阶段，短期缺乏趋势性上行动力，价格更多随成本与情绪波动。

二、宏观数据

三、双焦基本面数据

1、政策预期带动修复，供应端仍有韧性

焦煤： 本周焦煤市场在前期持续走弱后出现阶段性反弹，盘面情绪明显回暖，反弹动力更多来自政策扰动。发改委等六部门联合印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025 年版）》，提出提高燃煤发电能效与耗煤标准，强化产业升级约束，带动焦煤盘面出现技术性修复。

从基本面看，主产区稳产导向仍然明确，煤矿开工率与日均产量本周小幅回升，整体仍处高位区间，产地出煤节奏顺畅。在高产稳供背景下，煤矿库存小幅累积，供给宽松格局延续。中游焦企端运行趋弱。受焦炭二轮提降落地影响，焦企利润本周回落，经营压力再度显现，开工率随之下滑，原料采购意愿偏谨慎。港口库存继续去化，贸易成交仍以长协与刚需为主，主动补库动力不足。下游方面，钢厂在铁水回落背景下维持按需采购节奏，本周库存小幅回升，但整体仍处低位，对焦煤需求的支撑以刚性消耗为主。

整体来看，本周焦煤反弹更多体现为政策文件引发的情绪修复与预期扰动。在稳产背景下，上游库存压力仍在，中下游消化能力有限，基本面仍处弱平衡状态。

焦炭： 本周焦炭市场在前期连续回调后出现阶段性企稳反弹，走势更多受焦煤反弹带动。从基本面看，供应端尚未出现实质性收缩。提降落地后，焦企吨焦利润回落至约 16 元/吨，盈利空间明显压缩但仍未转负，使得焦企更多选择稳产运行而非大规模主动减产。本周焦企开工小幅下降，排产调整以节奏微调为主，供应端整体仍具韧性。库存端压力主要集中在焦企环节，而港口与钢厂库存延续去化，需求端压价背景下，库存更多向上游集中。

需求端仍是制约焦炭中期表现的关键因素。钢厂铁水产量本周继续下滑，高炉开工同步回落，在成材利润承压的背景下，钢厂采购策略偏向谨慎，补库以消耗库存为主。同时，下周第三轮提降预期已开始酝酿，使得钢厂端对焦炭价格仍掌握主动权，限制反弹空间。

整体来看，当前焦炭处于“成本反弹带动修复、自身供需偏弱未改”的阶段。短期反弹更多是情绪与联动驱动，尚不具备趋势性反转基础；后续走势仍取决于提降推进节奏、铁水下行幅度以及焦企在利润进一步压缩后的排产应对。

2、铁水产量继续下滑，支撑边际走弱

本周双焦产业链整体运行节奏相对平稳，但各环节边际变化呈现出一定分化。上游洗煤厂开工率小幅回落至 37.68%，在前期修复后出现阶段性放缓，洗选端整体仍处于偏低区间。中游焦化环节同步走弱，独立焦化厂开工率降至 72.05%，日均焦炭产量回落至 63.00 万吨，在利润再度压缩背景下，焦企生产积极性有所收敛，供应端由前期高位运行转向边际趋缓，但整体仍保持相对充裕。

下游钢厂端延续走弱态势，高炉开工率降至 84.93%，铁水日均产量回落至 226.55 万吨，钢厂生产动能持续承压。在成材利润偏弱及成本压力加大的背景下，钢厂采购策略维持谨慎，以按需消耗为主，对焦煤与焦炭的需求支撑仍以刚性维持为主，难以形成有效增量。

整体来看，本周产业链结构呈现“上游修复放缓—中游供应边际回落—下游需求走弱”的格局。钢厂生产动能不足仍是制约双焦需求端的核心因素，短期内供需矛盾未出现实质性改善，市场运行节奏仍将更多受政策预期与情绪变化主导，而非基本面的趋势性修复。

3、焦化利润收窄，开工小幅下滑

本周焦化端经营压力继续上行，吨焦利润回落至约 +16 元/吨，盈利空间进一步压缩。钢厂端已完成二轮提降，且下周三轮提降即将启动，价格下行压力持续向焦化环节传导，焦企利润承压明显。在利润快速收窄及提降预期强化的背景下，焦企生产端维持防守姿态。本周独立焦化厂开工率及日均产量均小幅下降，排产以稳为主，更多通过控节奏应对利润下滑风险。后续需重点关注三轮提降的执行节奏及幅度，以及利润进一步压缩后焦企是否加快下调负荷，从而对供给端形成实质性影响。

4、长周期下终端需求乏力，预期尚未扭转

5、期现结构分化，预期差与基本面博弈并存

期现结构方面，本周焦煤期货贴水有所收敛，核心原因在于期货在政策扰动下出现反弹，而现货端在供强需弱格局下跟涨意愿不足，价格调整相对滞后，期现价差被动缩小；焦炭则表现为期货升水小幅走扩，盘面受情绪修复与成本带动出现回升，但现货仍处于提降周期中，反应偏弱，未能同步上涨。整体来看，当前期现结构变化更多反映期货端情绪与预期的前置波动，尚未获得现货端的实质性确认。