报告品种：铝

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贸易商1

2007年开始做金属贸易的，铜铝锌等品种，做的最大的是铝的贸易。但锌的贸易量一直比较少，铜的贸易更少，因为铜的资金门槛太高，能做的企业不多。铝锭是我们最主要的经营品种，这边做铝锭贸易的企业大概有200家，铝的量还可以，有做期现套和上下游的。

这一波的上涨驱动逻辑与08年金融危机的逻辑一样。2008年金融危机后，国家推出4万亿刺激计划，带动大宗商品价格大幅反弹；这一轮，我们判断背后是更大规模的流动性投放——市场普遍预期可能达到30万亿级别。当国家债务高企、财政承压时，最终需要通过通胀稀释实际债务负担，老百姓变相为债务买单，而金属作为典型的抗通胀资产，价格就会率先反应。所以这次上涨和零几年很像：需求疲弱、库存累增，但价格反而持续走高。

当前铝价从两万元以下涨至两万六千元/吨，这种上涨不是由真实下游需求推动。下游需求其实很差——房地产持续低迷，直接拖累铝型材行业，很多厂家都不敢备库存，按需采购，基本是“按单采购、随用随买”。他们害怕高位接货后价格下跌，所以非常谨慎。

认为铝价未来向成本线回归的概率很低。铝锭成本大约在15000元/吨，但冶炼厂现在一吨能赚七八千元，日子过得很好，根本没有减产动力。

贸易商2

明确看涨铝价的中长期趋势，但必须强调这不意味着价格会单边持续上涨，短期波动和回调不可避免。核心逻辑：第一是国家战略层面，铝已从普通工业品升级为关键战略储备物资，尤其在AI、新能源、光伏、电动汽车等未来5-10年主导产业中，铝与铜一样，成为国家间能源与资源博弈的核心载体；第二是国内产业基础，中国拥有全球最廉价的电力成本优势，电解铝生产成本远低于海外，这决定了价格下限——跌得过深，国际资金就会涌入抢购，国家也不会放任利润大幅缩水。

26年的走势跟25年整体走势差不多，波段回调一下又继续上，因为现在的库存很大，去库没有达到预期。铝棒的库存、铝锭的库存、电解铝的库存都非常大。虽然说这几天回调了一下，去库还可以，但是是没有达到去下游工厂。就是订单不及预期，开年的订单要比去年年底要好。但是这这几年说白了，做出口生意的也难，做进口生意的也难，出口退税又减少了，又取消了。

当前铝棒、铝锭、电解铝库存高，主因并非需求坍塌，而是多重现实约束下的阶段性淤积：一是铝价短期内从两万一暴涨至两万六，下游工厂心理尚未接受，采购节奏明显滞后；二是地缘冲突导致全球物流受阻，出口订单被压单、进口原料运输不畅，形成“有单不敢接、有货不敢运”的观望状态；三是部分库存属于隐性库存，并非真实流通库存——比如突然从“深山”调出的80万吨铝锭，本质是市场参与者调控预期、应对逼空的策略性储备。因此，公开库存数据更多是资金方讲述市场故事的工具，而非纯粹供需晴雨表；真正关键的是去库速度，而目前去库缓慢，说明终端订单尚未实质性回暖，库存压力仍是制约价格进一步上行的重要现实约束。

23000元/吨附近的支撑不是虚幻的情绪托底，而是多重基本面力量共同作用的结果。首先，电解铝厂作为国家控股主体，其盈利底线构成硬支撑——当前吨利润约一万二，若价格跌破两万，将直接冲击行业现金流与产能稳定性，政策面必然干预；其次，资金方存在明确护盘动机，既不愿铝价深跌导致自身多头头寸巨亏，更警惕价格失控引发系统性风险；再次，国际形势动荡反而强化了铝的战略属性，油价飙升、供应链断裂等风险持续推升避险需求。所以这种强势是实体利润、政策底线与资本共识三者交织的产物，而非单纯炒作。但也要清醒认识到，它并不等于价格不会继续回调，只是说明下方存在显著承接力量。

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