宏观要点

宏观金融：美元指数小幅反弹，全球风险偏好大幅降温

【宏观】 海外方面，在劳动力市场出现疲软迹象后，美联储理事沃勒表示仍有50-100BP降息空间，但无需急于行动；美元指数短期小幅反弹，全球风险偏好大幅降温。国内方面，中国公布11月经济数据，工业生产韧性尚存，高技术制造继续支撑，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。政策方面，中国多部委响应中央经济工作会议，增量政策预期增强。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策预期以及美联储货币政策立场上，短期外部驱动因素减弱且内部驱动不强，股指短期震荡运行；后续关注国内政策以及美联储货币政策预期变化上。资产上：股指短期震荡，短期谨慎观望。国债短期震荡偏弱，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡偏弱，短期谨慎做空；有色短期震荡，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。

【股指】 在能源金属、人工智能以及电池等板块的带动下，国内股市大幅上涨。基本面上，中国公布11月经济数据，工业生产韧性尚存，高技术制造继续支撑，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。政策方面，中国多部委响应中央经济工作会议，增量政策预期增强。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策预期以及美联储货币政策立场上，短期外部驱动因素减弱且内部驱动不强，股指短期震荡运行；后续关注国内政策以及美联储货币政策预期变化上。操作方面，短期谨慎观望。

【贵金属】 贵金属市场周三夜盘大幅上涨，沪金主力合约收至982.48元/克，上涨0.53%；沪银主力合约收至15594元/千克，上涨3.93%。在美国劳动力市场出现疲软迹象后，美联储降息预期有所上升，而且美国与委内瑞拉紧张局势升级也提振了避险需求。现货白银上涨近4%，至每盎司66.28美元；现货金上涨0.87%，至每盎司4340.81美元。短期贵金属震荡偏强，中长期向上格局未改，操作方面，短期谨慎做多，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：需求持续走弱，钢材期现货价格延续弱势

【钢材】周三，国内钢材现货市场持平，盘面价格延续震荡，市场成交量低位运行。现实需求继续走弱，本周钢谷网建筑钢材及热卷延续去库，建材表观消费量继续回落，热卷消费增幅也明显放缓。供应方面，因环保等压力，河北等地限产行为增加，供应短期仍有可能下降。短期钢材市场建议以区间震荡思路对待，周四需关注钢联五大品种钢材产量及库存情况。

【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格有小幅反弹。上周铁水产量跌破230万吨，钢厂盈利占比也有所回落。钢厂矿石库存大幅下降。且近期华北部分钢厂仍有检修计划。供应方面，全球铁矿石发运量环比回升223.9万吨，到港量环比回升242.9万吨。港口库存亦有不同程度回升。目前决定铁矿石价格的关键因素在于铁水产量下降的进程以及底部何时出现，短期矿石预计以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周三，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅反弹。硅锰6517北方市场价格5500-5550元/吨，南方市场价格5520-5570元/吨。锰矿现货价格延续震荡，。Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国36.85%，较上周增0.14%；日均产量27035吨/日，增185吨。目前南方除重庆某大厂处于满产状态外，其他大厂均存在不同的检修情况，南方整体开工率处于低位，而北方内蒙地区近期仍有两家工厂存在投产预期，产能继续扩张天津港半碳酸34.2-34.3元/吨度，南非高铁分指成交29.5-30.5元/吨度不等，加蓬43元/吨度左右，South32澳块41.5元/吨度左右，cml澳块43.5-44元/吨度区间。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5600-5700元/吨。河钢12月硅铁招标询盘5600元/吨。目前成交情况略有好转，南北方钢厂等待参照河钢价格采购。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

有色板块

有色新能源：人工智能泡沫担忧情绪缓解，有色板块走高

【铜】隔夜，伦铜上涨，受供应短缺担忧提振。近期基本面变化不大，铜价主要受供应忧虑情绪提振，然而按照目前市场主流机构预计，明年全球铜精矿产量增速达到2-3%左右，如果巴拿马第一量子科布雷铜矿复产，增速将进一步提升。临近年末，长单谈判正在进行，CSPT小组要求成员企业降低负荷10%，预计将导致国内产量下降，但全球产量是否下降，仍有待确定。整体而言，目前多头情绪较浓，看涨是主流，但短期涨幅过大，谨防情绪回落。

【铝】周三，沪铝小幅上涨，仍收于20日均线之上。非洲莫桑比克一冶炼厂停产提振市场情绪。国内铝需求边际转弱，随着价格大幅走高，下游采购情绪谨慎，升贴水下降。短期走势仍需看铜价，铜价短期有回调需求。技术上，30分钟线显示短期偏强，上方关注22080元/阻力，是否能有效突破。

【锡】周三，沪锡主力合约大幅上涨，收复之前失地，隔夜费城半导体指数下跌近4%。供应端，云南江西两地冶炼开工率高位持稳，达到69.13%，环比下降0.41%，处于今年以来高位，印尼、缅甸和刚果金供应扰动提振忧虑情绪，虽然11月缅甸发运锡矿发运环比增2000吨，但也仅达到4000-5000吨水平，距离22-23年12000吨的的正常月均水平仍有较大距离。需求端，旺季不旺，行业分化严重，新能源汽车和AI算力需求稳定增长，但传统电力和家电领域需求订单欠佳，另外光伏装机同比大幅下降。锡锭库存连续六周增加，上周增加448吨达到8460吨，高价抑制下游采买情绪，维持刚需采购，观望情绪浓厚。综上，下方仍有支撑，但短期大幅上涨后，短线超买加剧，价格面临回调风险，谨防短期炒作情绪回落，追涨谨慎。

【碳酸锂】周三碳酸锂主力2605合约大幅上涨7.61%，最新结算价107000元/吨，加权合约减仓6647手，总持仓107.83万手。SMM报价电池级碳酸锂97050元/吨（环比上涨1200元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价1330美元/吨（环比上涨70美元）。外购锂辉石生产利润-8401元/吨，外购锂云母生产利润-5595元/吨。需求端动力需求旺季结束，需求边际走弱，但社会库存去库持续，去库情况及枧下窝复产动向仍将扰动市场。高位偏强震荡看待，多头谨慎持仓。

【工业硅】周三工业硅主力2605合约上涨1.56%，最新结算价8510元/吨，加权合约持仓量42.51万手，减仓6191手。华东通氧553#报价9200元/吨（环比持平），期货贴水730元/吨。工业硅基本面供需两弱，贴近成本支撑定价，以震荡看待，谨慎关注。

【多晶硅】周三多晶硅主力2605合约上涨4.36%，最新结算价60880元/吨，加权合约持仓27.55万手，减仓1463手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.18元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.287元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.67元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量3640手（环比持平）。上周多晶硅收储平台公司成立，行业去产能的预期支撑多晶硅大幅上涨。需求端弱现实持续，12月多环节排产下滑。强预期支撑下，高位偏强震荡看待，多头谨慎持仓。

能化板块

能源化工：地缘风险再升温，油价止跌回稳

【原油】美国发出对俄罗斯采取更强硬措施以促成乌克兰和平协议的信号，并且还宣布封锁委内瑞拉石油出口，油价从四年半的低点回升。美国准备在俄罗斯拒绝俄乌和平协议的情况下，对俄罗斯能源行业实施新一轮制裁，例如针对运输俄罗斯原油的“影子油轮船队”，和相关贸易商等。另外美国总统已下令全面封锁所有受制裁油轮进出委内瑞拉，目前委内瑞拉油轮已经开始受到本国海军护送。从中长期来看，过剩水平仍然较高，委内产量占全球产量不到1%，不足以改变过剩预期，油价长期压力仍在。

【沥青】委内瑞拉地缘叙事再起，沥青原料成本或大幅抬升。另外近期冬储逐渐开始，虽然前尚无采购增量，部分货源尝试高价货走货，但更多成交仍然偏低价货，但仍然对厂家库存形成一定程度去化，叠加前期炼厂开工略有走低，整体过剩压力略有减少。中长期沥青自身仍然较为承压，继续关注原油成本变动情况。

【PX】盘面继续保持震荡，前期供应端的减量基本已经计价完毕，目前价格缺乏进一步上行的驱动。而较多检修装置将逐渐在12月下旬和1月时点逐渐回归，另外原油价格近期对下方支撑位测试也带动PX中枢下行，短期冲高驱动将减弱。PX价格保持827美金，对石脑油价差保持287美金水平。短期原油风险溢价回吐，PX或继续保持震荡。

【PTA】下游开工继续下行，年末流通库存去化或至阶段性尾声，PTA短期或有季节性累库抗压力。且油价格近期近期下行使得油化整体走弱，下游开工也降低至91.2%，预计12月中下旬工厂放假后将会大幅减少采购需求，PTA季节性累库或短期制约上方空间，主力继续维持偏弱震荡格局。

【乙二醇】煤价反弹明显，乙二醇价格暂时回升。市场在等待装置减产，不过短期迹象仍然不多。明年乙二醇投产继续，过剩状态存续，产能出清格局仍需等待较长时间。而短期港口库存继续累至84.4万吨，即便合成气制装置开工有一定降低，但短期下游开工的走低仍然在加剧乙二醇的流通环节过剩压力，乙二醇近期将继续进行探底。

【短纤】下游开工逐渐下行，且终端订单明显回落，短纤开工部分走低，库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察上游原料价格是否仍然能够继续冲高，以及明年春季订单是否有增量。目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端原料品种保持继续逢高空。

【甲醇】内地甲醇市场窄幅震荡，港口甲醇市场基差偏强。现货商谈2135-2145元/吨，基差01+20/+30左右；112月下商谈2140-2145元/吨，基差01+25/+30左右； 1月下商谈2165-2170元/吨，基差01+50/55左右。截至2025年12月17日，中国甲醇港口库存总量在121.88万吨，较上一期数据减少1.56万吨。生产企业库存39.11万吨，较上期增加3.83万吨，环比增10.86%；甲醇05合约企稳反弹，前期换月影响价格回踩新低，在预期基本面转好支撑下修复。但近月的压力未得到有效缓解，港口去库存偶然性，进口到港仍然偏多，MTO检修的情况下，库存压力仍然较大。预计反弹空间有限，短期内震荡为主，可逢低布局05多单。

【PP】市场报盘部分下调20-50元/吨。华东拉丝主流在6120-6350元/吨。隆众资讯12月17日报道：两油聚烯烃库存70万吨，较前一日-2万吨。近期虽有装置检修，但周度产量仍处于高位，压力缓解有限。需求端及时有年底相关活动支撑部分需求，但总体提升有限，库存仍在上涨。原油价格震荡走弱，成本重心下移，未出现亏损性停车。价格预计继续承压。

【LLDPE】聚乙烯市场价格调整20-100元/吨，LLDPE成交价6450-6600元/吨，华北LL市场价格下跌30元/吨，华东下跌50元/吨，华南下跌50元/吨。当前聚乙烯供应维持稳定，且处于同比偏高水平。下游开工虽暂时维持尚可，但已显现疲态，淡季需求走弱和春节下游停工预期下，基本面整体承压的格局难以根本扭转。且当前装置运行平稳没有因利润问题停车，预计短期内仍有下探。中长期关注原油价格成本和装置运行情况。

【尿素】国内尿素行情大稳小动，其中山东中小颗粒主流送到价1690-1700元/吨附近。当前尿素市场供应维持宽松。复合肥开工稳步提升，构成短期需求的主要支撑；农业需求处于传统淡季，而储备需求逢低补仓，采购节奏有所放缓。出口需求逐渐收尾。综合来看，需求难继续推升，供应高位背景下，价格承压震荡为主。

农产品板块

农产品：随着美豆价格下行，豆粕短期多头风险偏好或降温

【美豆】隔夜CBOT市场03月大豆收1069.00跌2.75或0.26%(结算价1068.75)，已破60日均线支撑，盘中触及10.59美元的10月24日以来低点。美豆对华出口销售不及预期，且南美近期天气条件好，丰产形势稳定，美豆获抛售增多。据民间出口商报告向中国出口销售198,000吨大豆，此外对未知目的地出口销售12.5万吨大豆，2025/2026市场年度付运。

【豆菜粕】近日海关检疫政策再次收紧，提振国内豆粕近月风险偏好，月差继续走扩。一方面要看到短期集中到港的冲击性压力减轻，另一方面要辩证看到国内相对饱和的供应现实。现阶段，随着美豆价格下行，国内成本支撑逻辑减弱，豆粕短期多头风险偏好或降温。菜粕方面，高基差支撑下豆菜粕价差维持低位，临近交割、市场货源质量参差不齐且交割货源略紧张，注意月下旬资金拥挤风险。

【油脂】油脂整体阶段性偏弱运行为主，豆菜油旺季受成本支撑基差稳定，随美豆及ICE菜籽走弱，豆菜籽油成本能支撑逻辑趋于减弱。菜油方面，库存跌至同期低位，阶段性供应紧张支撑基差偏强。棕榈油产区累库现货压力下市场多头信心明显不足，12月以来马棕环比增产及持续未见改善的出口事实，指引价格偏弱调整。然而，棕榈油季节性产量于12月以来产量开始下降，且棕榈油性进口价比优势已再次出现，这应有助于缓解库存压力及增强在8000一线大关支撑的有效性。SPPOMA：2025年12月1-15日马来西亚棕榈油产量环比减少2.97%。

【玉米】近日粮食拍卖传闻后，玉米价格略显下滑。期货盘面震荡偏弱，玉米现货价格窄幅趋弱盘整，其中东北其他产区玉米价格暂维持稳定，北港玉米价格有所下滑，贸易商对目前市场多保持观望的趋势，南方港口报价也同步下调。基差看涨情绪减弱，且下游需求端维持刚需平衡。据Mysteel农产品调研显示，截至2025年12月12日，北方四港玉米库存共计179.2万吨，周环比增加26.1万吨；当周北方四港下海量共计68.4万吨，周环比减少12.40万吨；广东港内贸玉米库存共计19.1万吨，较上周增加12.50万吨；外贸库存26.2万吨，较上周增加1.30万吨；

【生猪】现阶段处于腌腊消费旺季，屠宰量缓慢爬升，养殖端低价认为程度也偏低，猪价弱稳。近日北方多地降雪天气影响短期出栏，猪价或有阶段性偏强表现。目前市场预期依然偏悲观，且在局部疫病影响下，提前出栏增多，供强需弱，猪价暂时难有大反弹。期货端，受供应压力前置影响，03合约估值重心抬升，但逢高依然受到明显压制，预计年内将维持区间震荡。