宏观要点

宏观金融：美元走弱，人民币汇率持续升值

【宏观】 海外方面，由于美联储威廉姆斯称政策已从温和限制性转向中性且本周央行决策和美国数据密集，可能会对美联储的近期政策前景产生影响，市场偏向谨慎，美元指数和美债收益率走弱，全球风险偏好有所降温。国内方面，中国公布11月经济数据，工业生产韧性尚存，高技术制造继续支撑，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。政策方面，中国多部委响应中央经济工作会议，增量政策预期增强。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策预期以及美联储货币政策立场上，在美联储多位官员整体略微偏鹰的表态之后，短期外部驱动因素减弱但内部驱动不强，股指短期震荡；后续关注国内政策以及美联储货币政策预期变化上。资产上：股指短期震荡，短期谨慎做多。国债短期低位震荡反弹，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡偏弱，短期谨慎做空；有色短期震荡，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。

【股指】在人工智能、半导体以及影视院线等板块的拖累下，国内股市下跌。基本面上，中国公布11月经济数据，工业生产韧性尚存，高技术制造继续支撑，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。政策方面，中国多部委响应中央经济工作会议，增量政策预期增强。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策预期以及美联储货币政策立场上，在美联储多位官员整体略微偏鹰的表态之后，短期外部驱动因素减弱但内部驱动不强，股指短期震荡；后续关注国内政策以及美联储货币政策预期变化上。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】贵金属市场周一夜盘小幅下跌，沪金主力合约收至975.52元/克，下跌0.18%；沪银主力合约收至14815元/千克，上涨0.71%。由于此前美国官员与乌克兰总统旨在结束战争的重要会谈取得进展；与此同时，市场在等待关键的美国就业数据。现货金基本收平盘，报每盎司4301.58美元。短期贵金属震荡偏强，中长期向上格局未改，操作方面，短期谨慎做多，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：宏观经济数据偏弱，钢材期现货价格延续弱势

【钢材】周一，国内钢材现货市场持平，盘面价格延续弱势震荡，市场成交量低位运行。11月宏观经济数据公布，整体依旧偏弱，对市场情绪形成一定压制。基本面变化不大，目前最大的问题依然是表观需求不乐观，上周五大品种钢材表观消费降幅继续扩大，且钢厂库存有所累积。供应方面，11月钢材产量继续收缩，但环比有所企稳。焦煤价格大幅下挫后钢厂利润有所恢复，后期需关注供应何时企稳。目前钢材价格的企稳有赖于焦煤、焦炭价格的企稳。短期来讲或仍有震荡偏弱思路对待。

【铁矿石】周一，铁矿石期现货价格延续弱势。上周铁水产量跌破230万吨，钢厂盈利占比也有所回落。钢厂矿石库存大幅下降。供应方面，全球铁矿石发运量环比回升223.9万吨，到港量环比回升242.9万吨。港口库存亦有不同程度回升。目前决定铁矿石价格的关键因素在于铁水产量下降的进程以及底部何时出现，短期矿石预计以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周一，硅铁、硅锰现货及盘面价格均有反弹。硅锰6517北方市场价格5500-5550元/吨，南方市场价格5520-5570元/吨。锰矿现货价格延续震荡，。Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国36.85%，较上周增0.14%；日均产量27035吨/日，增185吨。目前南方除重庆某大厂处于满产状态外，其他大厂均存在不同的检修情况，南方整体开工率处于低位，而北方内蒙地区近期仍有两家工厂存在投产预期，产能继续扩张天津港半碳酸34.2-34.3元/吨度，南非高铁分指成交29.5-30.5元/吨度不等，加蓬43元/吨度左右，South32澳块41.5元/吨度左右，cml澳块43.5-44元/吨度区间。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5600-5700元/吨。河钢12月硅铁招标询盘5600元/吨。目前成交情况略有好转，南北方钢厂等待参照河钢价格采购。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

有色板块

有色新能源：国内铜铝社库增加，现实基本面不佳

【铜】周一，铜价下跌，人工智能泡沫担忧重燃，美股下跌。近期基本面变化不大，铜价主要受供应忧虑情绪提振，然而按照目前市场主流机构预计，明年全球铜精矿产量增速达到2-3%左右，如果巴拿马第一量子科布雷铜矿复产，增速将进一步提升。临近年末，长单谈判正在进行，CSPT小组要求成员企业降低负荷10%，预计将导致国内产量下降，但全球产量是否下降，仍有待确定。整体而言，目前多头情绪较浓，看涨是主流，但短期涨幅过大，谨防情绪回落。

【铝】周一，受人工只能泡沫担忧重燃影响，有色金属全线下跌，白盘收复部分失地，收长下影线。会议靴子落地，美联储降息25BP，鲍威尔发言温和，未如之前市场预期的鹰派降息；国内政策虽然没有超预期，但中规中矩，政策托底信号依然明确。基本面上，12月供应压力将有所上升，需求欠佳，库存处于三年来高位，并且去库缓慢。周线上，铝价已经突破前期下降趋势线，从信号意义上强势特征，但价格仍有反复，谨慎追涨。

【锡】供应端，云南江西两地冶炼开工率高位持稳，达到69.13%，环比下降0.41%，处于今年以来高位，印尼、缅甸和刚果金供应扰动提振忧虑情绪，虽然11月缅甸发运锡矿发运环比增2000吨，但也仅达到4000-5000吨水平，距离22-23年12000吨的的正常月均水平仍有较大距离。需求端，旺季不旺，行业分化严重，新能源汽车和AI算力需求稳定增长，但传统电力和家电领域需求订单欠佳，另外光伏装机同比大幅下降。锡锭库存连续六周增加，上周增加448吨达到8460吨，高价抑制下游采买情绪，维持刚需采购，观望情绪浓厚。综上，下方仍有支撑，但短期大幅上涨后，短线超买加剧，价格面临回调风险，谨防短期炒作情绪回落，追涨谨慎。

【碳酸锂】周一碳酸锂主力2605合约上涨1.4%，最新结算价99340元/吨，加权合约增仓23573手，总持仓107.91万手。SMM报价电池级碳酸锂95150元/吨（环比上涨650元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价1220美元/吨（环比上涨5美元）。外购锂辉石生产利润-4215元/吨，外购锂云母生产利润-3579元/吨。需求端动力需求旺季结束，需求边际走弱，但社会库存去库持续，去库情况及枧下窝复产动向仍将扰动市场。高位偏强震荡看待，逢低布多。

【工业硅】周一工业硅主力2601合约上涨1.15%，最新结算价8415元/吨，加权合约持仓量43.79万手，减仓22071手。华东通氧553#报价9200元/吨（环比持平），期货贴水850元/吨。上周五夜盘反内卷交易再度升温导致焦煤反弹，关注反弹持续性。若焦煤未能止跌，关注工业硅逢高布空机会。

【多晶硅】周一多晶硅主力2605合约上涨3.61%，最新结算价57745元/吨，加权合约持仓27.78万手，增仓8096手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.18元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.287元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.67元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量3640手（环比增加830手）。上周多晶硅收储平台公司成立，行业去产能的预期支撑多晶硅大幅上涨。需求端弱现实持续，12月多环节排产下滑。强预期支撑下，高位震荡看待，逢低布局。

能化板块

能源化工：市场评估乌克兰协议前景，油价跌至21年以来最低

【原油】市场继续权衡围绕结束二五冲突协议的重燃的乐观迹象，以及中国最新的经济数据。美国代表在与乌克兰进行的和平谈判中提出了更实质性的安全保障提议，但这一举措的最终目的或仍是对乌克兰要求做出领土让步。另外中国11月表观石油需求增加，但中期需求变化仍不明朗。今明两年的供应将继续超过需求，过剩持续，短期和平协议仍不明确可能对油价形成支撑，但中长期的偏空态势仍然难以改变。

【沥青】沥青跟随油价继续中枢下行，增仓下压或仍导致对支撑测试要维持一阶段。短期供应略有下行，主要原因是河北大装置持续性停产沥青，以及华东主营炼厂整体开工率偏低，所以供应略有提升。另外冬季后施工需求基本结束，冬储逐渐开始，目前尚无采购增量，部分货源尝试高价货走货。短期沥青自身仍然较为承压，继续关注原油成本变动情况。

【PX】盘面近期继续维持偏弱震荡，一方面近期供应端的减量基本已经计价完毕，前期较多检修装置将逐渐在12月下旬和1月时点逐渐回归，另一方面原油价格下降也带动PX中枢下行，短期冲高驱动将减弱。PX价格保持832美金，对石脑油价差保持281美金水平。短期原油风险溢价回吐，PX或继续保持震荡。

【PTA】PTA跟随PX继续偏弱震荡，市场继续对明年PTA格局向好进行提前计价，近期流通库存持续去化也支持盘面支撑存续。但原油价格近期近期下行使得油化整体走弱，另外下游开工也降低至91.2%，预计12月中下旬工厂放假后将会大幅减少采购需求，PTA季节性累库或短期制约上方空间，主力继续维持偏弱震荡格局。

【乙二醇】煤价反弹带动乙二醇等煤化工小幅走高，且市场均在等待装置减产，不过短期迹象仍然不多。明年乙二醇投产继续，过剩状态存续，产能出清格局仍需等待较长时间。而短期港口库存继续累至84.4万吨，即便合成气制装置开工有一定降低，但短期下游开工的走低仍然在加剧乙二醇的流通环节过剩压力，乙二醇近期将继续进行探底。

【短纤】聚酯下游开工逐渐下行，且终端订单开始出现季节性回落，短纤开工部分走低，库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察终端订单是否继续部分超季节水平，以及明年订单是否有增量，目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端保持或继续逢高空。

【甲醇】内地甲醇部分市场偏强，企港口甲醇市场基差持稳。现货成交2100元/吨，基差01+30附近；12月下成交2095-2100元/吨，基差01+25/+27附近；1月下成交2130元/吨，基差01+55附近。甲醇05合约反弹受阻回踩出新低，主要原因在于一方面来自于近月的压力未得到有效缓解，港口去库存偶然性，进口到港仍然偏多，MTO检修的情况下，库存压力仍然较大。另一方面，正值1-5主力合约换月阶段，资金流入容易引起价格剧烈波动，造成15月差持续走强。但伊朗限气开工偏低，1月下后进口下降逐渐体现，对于价格有一定支撑，05合约下方空间有限，可逢低布局多单，关注15价差反套修复。

【PP】市场报盘部分低价抬升20-70元/吨。华东拉丝主流在6170-6400元/吨。隆众资讯12月15日报道：两油聚烯烃库存75万吨，较上周增加7万吨。近期虽有装置检修，但周度产量仍处于高位，压力缓解有限。需求端及时有年底相关活动支撑部分需求，但总体提升有限，库存仍在上涨。原油价格震荡，成本利润恶化，但未出现亏损性停车。价格预计继续承压。

【LLDPE】聚乙烯市场价格调整20-120元/吨，LLDPE成交价6500-6700元/吨，华北LL市场价格上涨20元/吨，华东下跌50元/吨，华南稳定。当前聚乙烯供应维持稳定，且处于同比偏高水平。下游开工虽暂时维持尚可，但已显现疲态，淡季需求走弱和春节下游停工预期下，基本面整体承压的格局难以根本扭转。且当前装置运行平稳没有因利润问题停车，预计短期内仍有下探。中长期关注原油价格成本和装置运行情况。

【尿素】尿素市场偏弱整理，其中山东临沂中小颗粒送到价在1700元/吨，较上一工作日下调10元/吨。当前尿素市场供应维持宽松。复合肥开工稳步提升，构成短期需求的主要支撑；农业需求处于传统淡季，而储备需求逢低补仓，采购节奏有所放缓。出口需求逐渐收尾。综合来看，需求难继续推升，供应高位背景下，价格承压震荡为主。

农产品板块

农产品：随着美豆价格下行，豆粕短期多头风险偏好或降温

【美豆】隔夜CBOT市场豆期货多数合约下跌，基准合约收低0.5%，创下七周低点。美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至2025年12月11日当周，美国大豆出口检验量为795,661吨，不及预期。此前市场预估为1,000,000-1,250,000吨，前一周修正后为1,025,007吨，初值为1,018,127吨。此外，CBOT豆油期货收盘下跌，基准合约收低1.2%，主要反应库存大幅增加。美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的大豆压榨量数据显示，11月美国大豆压榨量为2.20285亿蒲式耳，压榨总量环比下降3.2%，同比增长14.0%。至11月30日NOPA成员持有的豆油库存预计将为14.08亿磅，创七个月新高，环比增长7.9%，同比库存增长29.9%。

【豆菜粕】近日海关检疫政策再次收紧，提振国内豆粕近月风险偏好，月差继续走扩。一方面要看到短期集中到港的冲击性压力减轻，另一方面要辩证看到国内相对饱和的供应现实。据Mysteel调研显示，截至2025年12月12日，全国主要地区油厂大豆库存739.48万吨，较上周增加23.96万吨，增幅3.35%，同比去年增加138.07万吨，增幅22.96%；豆粕库存109.69万吨，较上周减少6.50万吨，减幅5.59%，同比去年增加45.67万吨，增幅71.34%。现阶段，随着美豆价格下行，国内成本支撑逻辑减弱，豆粕短期多头风险偏好或降温。菜粕方面，高基差支撑下豆菜粕价差维持低位，临近交割、市场货源质量参差不齐且交割货源略紧张，注意月下旬资金拥挤风险。

【油脂】油脂整体阶段性偏弱运行为主，豆菜油旺季受成本支撑基差稳定，随美豆及ICE菜籽走弱，豆菜籽油成本能支撑逻辑趋于减弱。据Mysteel调研显示，截至2025年12月12日，全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为211.86万吨，较上周减少7.51万吨，跌幅3.42%；同比去年同期上涨18.96万吨，涨幅9.83%。菜油方面，库存跌至同期低位，阶段性供应紧张支撑基差偏强。棕榈油产区累库现货压力下市场多头信心明显不足，12月以来马棕环比增产及持续未见改善的出口事实，指引价格偏弱调整。然而，棕榈油季节性产量于11月开始下降，这应有助于缓解库存压力并维持价格坚挺。

【玉米】期货盘面下跌，玉米现货价格窄幅趋弱盘整，其中东北其他产区玉米价格暂维持稳定，贸易商对目前市场多保持观望的趋势。然而，北港玉米价格稍显上涨，此外，虽然下游库存增加，但绝对库存依然偏低，卖方市场依然主导行情。期货端，玉米近月合约贴水状态下，预计下阶段以区间震荡企稳行情为主。

【生猪】现阶段处于腌腊消费旺季，屠宰量缓慢爬升，养殖端低价认为程度也偏低，猪价弱稳。近日北方多地降雪天气影响短期出栏，猪价或有阶段性偏强表现。目前市场预期依然偏悲观，且在局部疫病影响下，提前出栏增多，供强需弱，猪价暂时难有大反弹。期货端，受供应压力前置影响，03合约估值重心抬升，但逢高依然受到明显压制，预计年内将维持区间震荡。