宏观要点

宏观金融：日本央行或于12月加息，打压全球风险偏好

【宏观】 海外方面，美国上周初请失业金人数远低于预期，降至逾三年来最低水平，但无碍美联储本月降息预期；此外，日本央行或于12月加息，政府或将容忍此举，日债风暴升级，长债收益率集体飙升至数十年新高，打压全球风险偏好。国内方面，中国11月PMI数据显示，国内经济增长进一步放缓，在一定程度上打压市场风险偏好；政策方面，美联储12月降息预期持续增强，提振全球风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济增长成色以及美联储货币政策预期变化上，短期宏观向上驱动有所增强，股指短期震荡反弹；后续关注国内经济增长情况以及美联储货币政策预期变化情况。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国债短期震荡偏弱，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡偏强，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。

【股指】 在旅游及酒店、饮料制造以及互联网电商等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，中国11月PMI数据显示，国内经济增长进一步放缓，在一定程度上打压市场风险偏好；政策方面，美联储12月降息预期持续增强，提振全球风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济增长成色以及美联储货币政策预期变化上，短期宏观向上驱动有所增强，但国内市场情绪有所降温，股指短期震荡偏弱；后续关注国内经济增长情况以及美联储货币政策预期变化情况。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】 贵金属市场周四夜盘有所下跌，沪金主力合约收至958.46元/克，上涨0.09%；沪银主力合约收至13366元/千克，下跌1.91%。由于美国上周初请失业金人数远低于预期以及日本央行或于12月加息，贵金属短期有所调整，现货黄金日内维持震荡走势，最终收涨0.15%，报4208.48美元/盎司；现货白银遭资金获利了结，最终收跌2.33%，报57.11美元/盎司。短期贵金属震荡偏强，中长期向上格局未改，操作方面，短期谨慎做多，中长期逢低买入

黑色板块

黑色金属：供应大幅回落，钢材期现货价格走势偏强

【钢材】周四，国内钢材现货市场持平，盘面价格小幅反弹，市场成交量继续低位运行。目前已经进入12月份，市场较为关心冬储，今年春节较晚，所以钢厂出台冬储政策时间可能延后。现实需求短期依旧偏弱，本周五大品种钢材表观消费量环比回落23.83万吨。供应方面，五大品种钢材产量环比回落26.76万吨，主要为建材所贡献。叠加前期中央环保督察组通报唐山地区违规产能情况。供应收缩预期渐强。另外，临近年底，政策会议逐渐增多，需关注宏观预期是否有所改变。钢材市场或以反弹思路对待。

【铁矿石】周四，国内铁矿石期现货市场小幅走弱。本周五大品种钢材产量环比回落明显，引发市场对于铁水产量继续下降的预期。且钢厂补库进程有所放缓。铁水产量何时见底依然有很大的不确定性。供应方面，全球铁矿石发运量继续小幅回升，到港量则回落155万吨。周一铁矿石港口库存也小幅回升15万吨。目前决定铁矿石价格的关键因素在于铁水产量下降的进程以及底部何时出现，短期矿石预计以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周四，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格有所反弹。五大品种钢材产量明显回落，铁合金需求依旧偏差。硅锰6517北方市场价格5500-5550元/吨，南方市场价格5520-5570元/吨。锰矿现货价格延续震荡，天津港半碳酸价格成交34.2-34.3元/吨度，主流报价34.5元/吨度，南非高铁分指标成交29.5-30元/吨度不等，加蓬成交至42元/吨度左右。供应小幅回落，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国38.09%，较上周减1.04%；日均产量27825吨/日，减305吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5650-5700元/吨。12 月钢招即将启动，当前钢招进度较慢，关注招标量与定价。贸易商端需求并未有较大改善，实际采购仍以刚需为主，市场投机观望居多。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

有色板块

有色新能源：铜偏强格局存续，多晶硅换月交割博弈

【铜】CSPT小组要求成员企业26年降低铜产能负荷10%以上，以及智利10月铜产量同比下降7%，均加剧市场对供应的忧虑。基本面上，依然是供应忧虑主导，国内近期去库较好，但整体库存仍处三年来高位。临近年末，长单谈判将扰动市场，传26年铜精矿长单TC为0美元/吨，创历史新低；智利国家铜业codelco对我国电解铜市场的长单溢价为350美元/吨。目前美国铜库存已经突破40万短吨，处于历史高位。目前铜价已经突破前期震荡区间，短期偏强，追高谨慎。

【铝】周四，沪铝冲高回落，受伦铜注销仓单量激增提振，以及对美联储本月内降息的预期不断增强，铜价创历史新高，带动有色金属板块共振。基本面变化不大，宏观上关注即将举行的中央经济工作会议和美联储12月利率决议，短期偏多氛围支撑，但存在国内政策不及预期和鲍威尔发出鹰派信号的风险。技术上，收长上影线，短期谨防有色金属情绪回落而导致价格下跌。

【锡】首先，目前刚果金锡矿开采和运输暂未受到实质影响，而缅甸佤邦11月发运环比增加2000吨，矿端现实虽紧，但整体趋于宽松；其次，国内冶炼开工率位于年初以来高位，需求旺季不旺，锡锭库存已经连续四周增加，而伦锡库存虽不高但近期也持续增加；最后，价格高位抑制下游采买情绪，刚需采购为主，观望情绪较浓。对于后期走势，下方仍有支撑，但短期大幅上涨后，短线略有超买，价格面临回调风险，谨防短期炒作情绪回落，追涨谨慎，已有多单可分批止盈。

【碳酸锂】周四碳酸锂主力2605合约下跌1.26%，最新结算价93320元/吨，加权合约减仓17026手，总持仓104.59万手。SMM报价电池级碳酸锂94000元/吨（环比下降350元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价1175美元/吨（环比下降30美元）。外购锂辉石生产利润-1559元/吨，外购锂云母生产利润-2247元/吨。当前碳酸锂供需双旺，社会库存持续去库。美联储12月降息预期增加带来宏观情绪好转，碳酸锂资金关注度持续，近日关于枧下窝采矿证下发情况的博弈扰动盘面，逢低布局。

【工业硅】周四工业硅主力2601合约下跌0.5%，最新结算价8905元/吨，加权合约持仓量41.33万手，增仓12668手。华东通氧553#报价9450元/吨（环比下降50元），期货贴水540元/吨。丰水期结束，工业硅西南大幅减产兑现，需求端相对平稳，整体呈供需双弱状态，关注枯水期能否有效去库。有机硅“反内卷”带来利多扰动，预计行情延续震荡，关注下方大厂现金流成本支撑，区间操作，逢低布局。

【多晶硅】周四多晶硅主力2601合约上涨0.05%，最新结算价57205元/吨，加权合约持仓27.66万手，减仓1608手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.18元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.282元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.67元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量1560手（环比增加10手）。多晶硅受主力合约换月时的交割博弈影响，短期波动剧烈，01合约出现资金拥挤的风险抬升，短线操作。

能化板块

能源化工：市场权衡地缘和过剩冲突，油价小幅走高

【原油】市场在地缘政治紧张局势与沙特下调对亚洲主要原油价格之间权衡。之前俄罗斯表示，美国支持的结束俄乌冲突的和平方案中，有一些条款不可接受，这意味着解除对俄罗斯石油制裁仍然不可企及，从而对油价形成支撑。此外俄罗斯表示其与印度的能源合作“未受到影响”，某俄罗斯石油公司持续扩大在印度炼厂的运营，俄对印的供应也在顺利进行。地缘方面，美国或将“很快”在委内瑞拉境内对反年度集团展开地面打击，军事干预可能迫使委内瑞拉产量和出口双降。但近期沙特将把官价下调至2021年以来最低水平，也反映了过剩情况，近期油价将继续在地缘和现货之间交替计价，维持震荡格局。

【沥青】盘面继续进行底部支撑测试，但是沥青近期供应仍有少量反弹，主要来自检修减少带来的炼厂复产和进口回升。另外虽然山东地炼有部分转产渣油计划，但近期主营炼厂产量仍然稳定，整体供应收缩量偏低。目前现货市场重心仍偏向低价货源，除去低价或成交略有反弹外，整体成交仍然低迷。进入需求淡季后，赶工需求将逐渐走地，中期过剩压力仍然较高，后期需要关注冬储情况。沥青自身仍然较为承压，跟涨原油幅度较小，继续关注原油成本变动情况。

【PX】国内外多套装置检修，以及明年市场对对PX的偏紧预期，使得价格持续保持高位震荡。泉州炼化80万吨装置停车对国内市场造成的影响存续，华东及韩国装置也有继续检修计划。盘面主力近期突破阻力位略有压力。PX价格保持840美金，对石脑油价差保持282美金水平。短期原油风险溢价支撑，PX或继续保持关键位突破测试震荡。

【PTA】下游开工继续维持在91.6%的季节性偏高位，降负或要到12月下旬。近期PTA跟随PX保持偏强震荡，明年投产有限导致供需预期转好，近期PTA过剩供应略有下行，基差保持+30左右，PTA库存尤其是流通库存略有去化。但近期下游产销率明显有下行，终端订单已经开始出现明显弱化，后期下游降负后，PTA短期产销降有所走弱，后期对关键位突破动能或降低，震荡格局或暂无法改变。

【乙二醇】港口库存再度累积至75.3万吨，下游开工虽然保持季节性高位，但乙二醇近期开工仍然偏高，主港发货量持续仅有8500吨左右水平。另外煤价近期仍在探底，乙二醇利润略有回升，过剩供应阶段性存续。盘面上成本支撑略有下行，乙二醇主力仍在测试底部支撑过程中，短期右侧入场仍需等待。

【短纤】聚酯下游开工整体保持稳定，但终端订单开始出现季节性回落，短纤开工部分走低，库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察终端订单是否能持续反季节性走高，目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。

【甲醇】截至2025年12月3日，中国甲醇港口库存总量在134.94万吨，较上一期数据减少1.41万吨。产企业库存36.15万吨，较上期减少1.22万吨。港口去库和伊朗限气对甲醇价格形成支撑，短期内反弹，但MTO开工率预期走低，虽有气头装置停车，内地供应依然较为充足。现时端承压边际略有转好，预期进口下降等，甲醇阶段性触底，盘面预计走价格修复逻辑，近日盘面反弹后受阻，短期关注港口去库情况，中期关注伊朗限气持续时间，可逢低布局多单。

【PP】周度产量仍然位于高位，需求平均开工虽有上涨，但整体仍略显疲软。基本面上看虽然压力较大，但地缘政治不确定性及12月降息25个基点的预期大幅飙升，短期利好油价。PDH装置利润恶化明显成本支撑增强，预计PP下跌速率减缓。

【LLDPE】周度产量变动不多，供应充足。需求端表现平淡，下游各行业整体开工率变化有限：北方棚膜需求逐步减弱，南方订单仅局部支撑，地膜仍处传统淡季。成本端来看油制路线成本预计增强，而煤制成本整体稳定。短期内供需承压，关注原油变动。

【尿素】截至2025年12月3日，中国尿素企业预收订单天数7.35日，较上周期增加0.7日，环比增加10.53%。中国尿素企业总库存量129.05万吨，较上周减少7.34万吨，环比减少5.38%。当前尿素市场供应维持高位，农业处于淡季，储备需求逢低入场；复合肥开工提升，工业采购持续跟进。库存方面，厂库延续下降，港口库存则随出口订单增加呈现累积态势。成本端煤炭与天然气价格持稳，底部支撑坚挺。短期价格上涨抑制需求，中长期而言，在出口预期与储备需求支撑下，尿素价格偏强，但受制于供应充裕和刚需有限，上涨空间受限。

农产品板块

农产品：玉米场看涨预期不强，贸易商出货意愿有所好转

【美豆】隔夜CBOT市场01月大豆收1119.75涨4.00或0.36%(结算价1119.50)。美国农业部（USDA）在一份回溯报告中称，截至10月30日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增124.85万吨，较之前一周减少14%，较前四周均值增加19%。此外，据加拿大统计局的报告显示，加拿大在2025年全国油菜籽产量增长13.3%至2180万吨，超过2017年创下的前一产量纪录，高于分析师预估的2125万吨，ICE油菜籽期货走弱。

【豆菜粕】12月进口大豆到港边际收缩，国内供需压力有望缓解，且美豆亦易涨难跌，随进口大豆定价成本上涨，豆粕成本驱动逻辑也有望增强。近期华东地区到港不足且检修增多，阶段性供应收紧一定或提振市场情绪。菜粕前期贸易题材炒作降温，受豆粕联动性行情影响持续存在，无独立行情基础。关注12月USDA供需报告指引。

【豆菜油】国内油厂开机率维持高位，产出稳定，而现货提货一般，油厂豆油库存继续累积，供强虚弱，基差暂稳，同时受成本逻辑支撑强。菜油持续去库仍为行情提供支撑，后续需重点关注澳籽到港后的实际开机情况，以及相关油脂品种的联动影响。

【棕榈油】隔夜BMD市场马来西亚棕榈油主力合约收跌0.41%，报4123林吉特/吨。关注12月10日将公布的马来西亚MPOB官方月度报告，由于马来西亚2025年11月棕榈油出口环比大幅下滑，产量预计有小幅减产，阶段性累库或限制盘中交投情绪。据来自11份种植园高管、贸易商和分析师估算的中值显示，库存较上月猛增10%至271万吨。这是自2019年4月以来的最高水平，比一年前增加了47%。

【玉米】全国玉米价格窄幅调整，国内均价2300元/吨。玉米持续上涨，且市场看涨预期不强，贸易商出货意愿较前期有所好转。本周东北深加工提价促收、哈尔滨直属库开始收粮支撑上涨，但华北深加工企业门前到货量尚可，部分企业玉米收购价格稳中偏弱运行。

【生猪】全国生猪早间价格弱稳调整。整体供应充足，下游需求跟进不及，市场情绪依旧悲观。本周集团厂缩量上涨乏力，散户大猪陆续出栏。据涌益样本数据显示，11月涌益样本企业实际出栏量 2649万头，完成率99.36%;12月计划出栏2772万头，月度计划量增4.64%，日均增1.27%。后期需关注腌腊需求增量情况，短期期货端主力合约贴水状态下再下跌风险不高，或以低位震荡行情为主。