报告品种：铜

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摘要

2025年，中美关税博弈、美联储政策反复及地缘冲突主导铜价波动，铜定价逻辑从“中国需求主导”转向“资本定价+资源政治+供应链控制”三元结构。铜的金融属性显著增强，在铜价创下历史新高后，金融和产业对铜价分歧严重，铜价高波动对企业套期保值，稳健经营造成挑战。

宁晋作为全国百强县、中国电线电缆之乡，也是农机生产大县与新能源产业重镇。晶澳科技等龙头企业崛起，使这片平原沃土焕发现代工业光彩。传统儒学倡导的务实进取、魏徵的清廉担当、抗战英烈的舍生取义，与当代企业家精神、产业工人的工匠精神相互映照，构成了宁晋独特的人文底色。这种底蕴为宁晋在新时代推进产业升级、产融结合提供了精神支撑——既敢于直面全球市场的风浪，也能在风险管理与创新驱动中坚守实业初心。

宁晋的故事，是中国千千万万个县域经济转型的缩影。她既有传统产业的厚重积淀，也有面对全球化变局的迷茫与阵痛。既有“一根电线走天下”的辉煌过往，也面临着账期延长、人才流失、标准升级的现实压力。在这片土地上，机械化代替了耕牛，智能滴灌润泽着万亩良田，年轻一代开始思考如何用金融工具守护实业利润。这些细微的变化，正是转型升级的希望之光。

希望通过梳理宁晋产业发展现状，借鉴江浙先进经验，探索以“产融协同+数字赋能+政策引导”为核心的转型升级路径，帮助企业更好利用期货衍生品，践行“金融服务实体”理念。

第一章：中国电线电缆之乡的崛起与挑战

河北省邢台市宁晋县，地处河北省中南部、冀中南平原腹地，历史悠久，文脉绵长，虽行政隶属邢台市，但财政管理由石家庄代管，享有省级直管县待遇。早在汉代便置县，距今已有两千余年建置史，宁晋素有“魏徵故里”之称，宁晋最为人熟知的文化符号之一，是作家冯德英创作的红色经典长篇小说《平原烈火》。宁晋自古为农耕沃土，也是兵家必争、文化交汇之地，积淀了深厚的儒学传统、红色记忆与现代工业文明。凭借深厚的工业积淀和产业集群优势，宁晋已成为全国知名的“电线电缆之乡”，全县拥有电线电缆相关企业上千家，其中规模以上企业超百家，形成从原材料加工到成品制造、检测认证、物流配送的完整产业链。

近年来，宁晋电线电缆产业年总产值突破200 亿元，占全县 GDP 比重超过 50%，直接就业人数超 5 万人，是名副其实的支柱产业。龙头企业如明达电缆、亚星电缆、童泰电缆等长期参与国家电网、地铁工程等重大项目招投标。然而，进入 2025 年，当地产业面临多重挑战：

1、国家电网提高招标门槛，中小型企业被排除在外，整体订单预计缩量至120 亿元；

2、根据实地走访调查，企业电线电缆订单账期由3 个月延长至 6–8 个月，企业现金流承压；

3、铜价中枢上移至8.5 万–8.6 万元/吨，原材料成本大幅攀升；

4、多数民营企业缺乏专业风控团队，期货套保操作不当导致亏损，且二代不愿接班、人才被北京石家庄虹吸，转型升级动力不足。

与此同时，通过调研实地走访和座谈交流，笔者了解到更多电线电缆企业生产经营的痛点和难点，比如当地主营电线电缆某出口企业遭遇美国原产地追溯新规，价值上亿货物中途返航，企业面临巨额亏损。部分企业尝试转移产能至东南亚，却面临跨国管理经验缺失与本地化运营难题。宁晋县城房地产市场高位回调超50%，居民与企业资产负债表亟需修复。在此背景下，本报告将梳理宁晋产业发展现状，借鉴江浙先进经验，探索以“产融协同+数字赋能+政策引导”为核心的转型升级路径，帮助企业更好利用期货衍生品，践行“金融服务实体”理念。

第二章：宁晋县经济社会概况和电线电缆产业现状

宁晋位于河北省中南部，总面积1107 平方公里，下辖 18 个乡镇（街道）、525个行政村。宁晋作为传统农业大县，常年粮食产量超 80 万吨，素有“冀南粮仓”之称。近年来，全县推进高标准农田建设，实现从播种到收割全程机械化。

本次调研时值小雪节气，一望无际的华北平原上，冬小麦展露点点绿意，田间地头不见耕牛，全部使用拖拉机，播种机，收割机等农业机械。田间滴灌系统覆盖率达65%，物联网控制水肥，现代农业装备高度依赖电力和控制系统，衍生新的铜消费场景。

2023 年，宁晋首次入选“全国综合实力百强县市”，排名第97 位，成为河北省当年唯一新晋上榜县。宁晋过去十年也经历了房地产过热阶段。2020 年前后，县城核心区房价一度突破每平方米 2 万元，远超石家庄郊区水平，主要驱动力来自本地企业家改善型购房需求旺盛，外出务工人员返乡置业，银行信贷宽松，开发贷与消费贷泛滥。但自 2022 年起，随着经济下行、人口流出、监管收紧，楼市迅速降温。根据安居客数据，2020-2024 年，宁晋县核心区域房价从高位 19800 元/平方米，降至 10500 元/平方米，降幅 47%。

近年，宁晋县常住人口呈缓慢下降趋势，主要受城镇化进程中人口向石家庄、北京等地流动所致。GDP 连续五年保持 7%以上的年均增长速度，远高于全省平均水平，体现出强劲的内生增长动力。工业主导特征明显，第二产业比重持续上升，其中电线电缆、光伏新能源为两大支柱。其中，电线电缆产业是宁晋县第一大支柱产业，被誉为“一根线拉动一座城”。经过多年集聚发展，已形成“小企业大协作、大企业带链条”的发展格局。

根据当地政府工作报告，电线电缆产业占宁晋县GDP 比重稳定在 50%以上，是绝对主导产业。全县约有上千家相关企业，包括配套材料厂、设备供应商、包装运输公司等衍生服务，直接带动就业超 5 万人，若计入上下游关联岗位，总就业人数接近 10 万人，占全县劳动力近三分之一。电线电缆出口市场稳步拓展，主要销往东南亚、中东、非洲、南美等新兴经济体。

据悉，宁晋县电线电缆企业拥有税赋优惠，县内“链主”企业培育计划，对年产值超20 亿元、带动 5 家以上配套企业的“链主”给予专项奖励与信贷支持。建设绿色制造奖励，凡是通过 ISO14001、绿色工厂评价的企业可获得一次性奖励并优先获得政府采购目录入围资格。落实出口信用保险补贴，财政补贴保费的 50%–70%，降低出口政治与商业风险。产学研合作资助，与高校、科研院所联合攻关关键技术，按项目经费 20%–30% 补助。

通过地方财政返还、企业所得税高新优惠、出口退税、附加税费减免、产业补贴抵扣、核定征收等叠加。宁晋县的实际税负受多项返还、减免、补贴影响降至约1.5%，远低于增值税 13%，电线电缆企业遍地开花，成为投资热土。

宁晋电线电缆产业呈现出“头部引领、梯度分布”的特点，既有具备全国竞争力的龙头企业，也有大量中小型专业化厂家。当地龙头企业中，明达电缆注出口，布局越南工厂，拥有CNAS 实验室。亚星电缆是国网 A 级供应商，参与多地地铁项目。童泰电缆作为“企业办社会”典范，自建学校、医院、公寓。晶龙集团背靠晶澳科技，光伏电缆一体化发展。宁通电缆特种资质齐全，主打矿用、船用电缆等。除此之外，还有如华洋电线、宏达线缆、鑫晖电缆等一批成长型企业，在细分领域（如阻燃电缆、耐高温电缆、矿用电缆）具有较强竞争力。值得一提的是，晶澳科技（NASDAQ：JASO / A 股代码：002459）总部即位于宁晋，虽主营光伏组件，但其产业链延伸至光伏电缆、直流汇流箱等领域，间接带动本地高端电缆需求和技术升级。

宁晋电线电缆企业的订单来源高度依赖政府类项目采购，尤其是国家电网系统的集中招标。近几年，国内电力基建，尤其新能源光伏和风电，水电，核电等绿色能源大爆发，电线电缆产业迎来重大发展机遇。但随着百年未有之大变局到来，中美全面竞争和关税对抗背景下，产业亟需摆脱无序低效竞争，加速产业升级迭代。根据实地走访，我们得知国网订单门槛显著提升。自2025 年起，国家电网推行“优质优价”采购机制，要求投标企业必须满足以下条件：

1、注册资本≥5 亿元；

2、近三年无重大质量事故；

3、必须具备CNAS 认证实验室；

4、提供履约保函及供应链金融支持证明；

5、接受更长账期安排。

此举导致中小型企业基本被排除在外，预计整体国网订单将从200 亿元缩减至120 亿元左右，且集中流向明达、亚星等少数头部企业。小型企业只能接受大企业的产能溢出外包，并通过灵活用工来维持产线。而大企业的订单账期显著延长，以往 3 个月内回款的常态已被打破，目前普遍拉长至 6–8 个月，部分项目甚至超过一年，这对民营企业现金流造成巨大压力。最后，市场竞争白热化，企业为争夺有限订单，陷入“低价竞标”怪圈，毛利率普遍降至 8%–12%，部分产品接近成本线运营。

第三章：电线电缆企业套保难点

根据走访座谈，当地企业提到期货套保过程中最大的痛点和难点分别是资金，经验，人才。铜价逐年新高，波动剧烈，企业套保成本居高不下，当地缺少专业期货套保人才，企业套保经验不足，大多单打独斗，犹如游兵散勇。

资金方面，电线电缆的核心原材料为电解铜，约占产品总成本的60%–70%。以常见的 1×2.5mm² BV 线为例：每千米理论耗铜量约为 0.22 公斤，若铜价为 7 万元/吨，则铜材成本为 1.54 元/米，加工费、辅料、人工、税费等合计约 1.0–1.2 元/米，综合成本约 2.5–2.7 元/米。根据测算，当铜价上涨至 8.5 万–8.6 万元/吨时，仅铜材成本就升至 1.87 元/米，综合成本突破 3.0 元/米。根据市场权威机构估测，铜价每上涨 1 万元/吨，企业单位成本增加约 0.22 元/米，对于年产百万公里的企业而言，相当于每年多支出 2200 万元的成本增量。

而由于电线电缆企业以销定产，国网客户拥有绝对定价权，并且招投标往往集中在年底和年初，采取月度均价或者一口价，电线电缆企业的销售报价往往难以跟随铜价同步调整，导致利润空间被严重挤压。2020-2025 年，全球铜价走势波澜壮阔，企业经营面临巨大的价格风险和复杂的外部环境。铜价过山车行情中，不少经营管理经验不足，不善于应用期货衍生品的中小型企业逐渐被市场淘汰。

人才方面，宁晋电线电缆企业多为家族式民营企业，创始人多为上世纪90 年代下海创业的第一代企业家，如今普遍步入退休年龄，但其子女大多接受高等教育后选择留在大城市就业或者进入市县的体制内，不愿回到县城和村镇接手工厂。在“学而优则仕”，“士农工商”的传统儒家思想浸染下，北方民营企业二代接班问题尤甚于南方。据宁晋工商联抽样调查，约 65%的企业家表示子女无意接班，28%的企业正在寻找职业经理人过渡，仅 7%实现了顺利交接。这不仅带来管理断层风险，也制约了企业在战略规划、技术创新、资本运作等方面的长远布局。

此外，山河四省缺少985 高校，河北本地高校资源匮乏，缺少产融学基础。由于毗邻石家庄，宁晋县人才和资源外流严重，年轻技术人才倾向于前往保定、石家庄、天津乃至北京求职。金融、法律、IT 等复合型人才更是缺少对应岗位，即使开出高于本地水平 30%的薪资，仍难吸引外地人才长期定居。这一局面直接影响企业推进数字化转型、参与期货套保、开拓海外市场的能力。

经验方面，在本次走访调研中，笔者对当地电线电缆生产企业和贸易商进行了套期保值情况进行了初步的摸底，部分企业对期货套保表现抗拒和不信任，少部分应用期货套保的企业也缺乏专业套保团队，企业经营者就是一线操盘手，风控和仓位管理意识不足，容易陷入散户投机思维，追涨杀跌，常常低位卖保，高位买保，期货从规避对冲风险的工具变成了最大的风险来源，甚至因为期货套保变投机，导致巨大亏损，极大影响了企业经营者的心态和日常工作生活。

笔者了解某中小型电线电缆企业在2025 年的铜价暴涨中，卖出套保损失惨重。在国庆假期前，铜价突破 8.2 万元/吨时，企业认为价格已经大幅偏离基本面，担心铜价节后再现四月暴跌，忽视了美联储降息和铜矿扰动风险，逐步建仓 100 吨。节后铜价一路走高，拉涨至 8.8 万元/吨时，企业期货盘面亏损严重，追保压力巨大，但现货订单却难以同步提价，下游账期拖延，企业现金流困难，最终企业在期货端含泪提前平仓，随后铜价回落，现货在 8.4 万附近成交。企业期货端亏损 0.6 万元/吨，现货端盈利 0.2 万元/吨，期现对冲后仍亏损 40 万元。而此类事件频发，使得许多企业得出“期货做了不如不做”的结论，进一步抑制了风险管理意识的普及。

铜作为电线电缆企业重要的原材料，价格波动对企业开工率有显著影响。同时，电线电缆企业生产淡旺季明显，往年随着春节临近，企业将逐渐冬储备库，应对开春后的金三银四。但是近期铜价处于历史同期高位，金融力量和宏观叙事下铜价如烈火烹油，一线的产业客户却直面感受经济寒气，笔者本次调研感受金融资本和产业的割裂，实体的艰辛和企业的迷茫，深刻体会到期货从业人员应该肩负的责任和担当，让“金融服务实体的理念”不仅仅流淌在陆家嘴的高楼大厦里和高朋满座的行业峰会上，更应该泼洒在苍茫的华北平原上，机器轰鸣的工厂里。

本次调研，中辉期货研究院在诚宏铜业召开中辉期货服务实体之电缆行业培训交流会，邀请县内龙头生产企业和贸易商共同交流，主题包括《当前宏观经济以及未来展望》，《有色金属企业套保应用分享》，《乘风破浪会有时，铜牛回头蓄力》。会上从宏观，产业，资本多维度分析铜价走势，引发企业热烈讨论和反响。

近期宏观暖风频吹，美9 月非农就业数据喜忧参半，美联储发布的经济褐皮书报告显示，消费支出进一步下降成为经济停滞的主要拖累因素。MIT 研究发现人工智能已经可以取代美国 11.7%的劳动力，科技霸权和硅谷精英主义或加速赛博朋克的 K 型社会的到来。美联储 12 月降息概率升至 85%，国内 12 月初政治局会议临近，市场对政策刺激预期走高，中美货币政策或共振，释放更多市场流动性。后续关注美国通胀数据和美联储议息会议落地。

基本面上，全球铜精矿供应紧张持续，海内外铜冶炼行业反内卷，中国有色金属工业协会再次发声，坚决反对任何免费和负加工费加工铜精矿行为。最新铜精矿TC 录得-41.72 美元/吨，环比下滑0.2 美元/吨。10 月中国进口铜精矿245.1 万吨 ，同比增加 5.9%，主要港口铜精矿库存最新报 70.49 万吨，环比增加 5.7 万吨。10 月冶炼开工下滑，电解铜产量环比下降 2.94 万吨至 109.16 万吨，预计 11 月继续环比下滑 0.4 万吨。近期铜价再次反弹，中下游加工企业积极逢低采购，终端消费，电力和汽车维持韧性，房地产和基建疲软。库存方面，全球交易所铜库存处于历史同期高位。上期所铜库存增至 11.06 万吨，LME 铜库存增至 15.65 万吨，COMEX 铜库存激增至 41.77 万吨，国内社会库存降至 17.35 万吨。COMEX 铜库存占比全球交易所总库存 60%，但是美国铜消费仅占全球铜总消费 7%，库存和需求错位，有局部铜库存堰塞湖隐患（传美铜库存被对冲基金锁定，难以回流欧亚市场）。

随着12 月美联储议息会和国内政治局会议临近，宏观暖风频吹，叠加国内社会库存淡季去库，短期铜高位震荡，价格中枢稳步上移，底部不断上抬，但也要警惕后续宏观利多出尽带来的高位回落风险。中长期战略多单可买入铜看跌期权对冲持仓风险。在趋势向上行情中，产业卖出套保根据现货库存，灵活降低套保比例，加速甩卖库存，高位落袋。产业买入套保根据生产订单，积极回调逢低建仓，锁定原材料成本。中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，对铜依旧看好。

第四章：出海阵痛，关税压力和规则风险

在实地走访企业过程中，我们注意到一个显著趋势，在中美关税对抗激烈的大背景下，部分龙头企业正尝试“走出去”，将产能布局至东南亚，以规避国际贸易壁垒。然而，这一战略转型并非坦途，反而暴露出企业在跨国运营、合规管理、供应链重构等方面的深层短板。

（一）中美关税博弈，行业规则风险黑天鹅

2023 年第四季度，宁晋某中型出口企业因承接美国某州电网升级项目，向美方出口价值 1.2 亿元人民币的阻燃电力电缆。货物分四批次通过海运发往洛杉矶港。但在第三批船即将靠岸时，美国海关依据最新修订的《进口电线电缆原产地追溯规则》（Origin Tracing Rule for Electrical Wires and Cables, 2023），要求提供全链条原材料溯源证明，包括：铜杆冶炼厂名称、地理位置；绝缘材料聚合工艺流程；成品出厂检测原始记录；工厂 ERP 系统生产日志截图。

由于该企业采用国内混合采购模式，部分辅料来自非备案供应商，无法满足美方“端到端可追溯”要求，最终三艘货轮被迫中途返航，仅运费损失就高达980 万元，加上仓储滞期费、客户违约赔偿，总损失逼近 1500 万元。过去“低价冲量、快速交付”的外贸策略已难适应欧美高端市场日益严苛的技术合规要求。

（二）“东南亚建厂热”背后的隐忧

为应对中美贸易摩擦和关税压力（美国对中国电线电缆征收7.5%–15%不等的反倾销税），多家宁晋企业选择在越南、泰国设厂，实现“中国技术+海外身份”出海。

但是跨国建厂面临诸多问题：

1、人才断层严重：中方派出管理人员语言不通、文化隔阂大，本地雇员缺乏专业培训；

2、跨国管理经验缺失：未建立标准化SOP 体系，质量波动频繁；

3、供应链割裂：关键设备、模具仍依赖国内运输，响应慢，宁晋县内产业集群，企业足不出县就能获取丰富的上下游产业支持:

4、政策不确定性高：东南亚国家税收优惠常朝令夕改，如越南2024 年突然取消外资制造业增值税返还政策

（三）“出口转内销”遇标准错配困局

当海外市场受阻后，不少企业试图转向国内市场，却发现“美标”与“中标”存在根本差异，许多企业因此陷入“一根筋，两头堵”境地：海外订单退不了，国内又卖不动，库存积压严重，现金流枯竭，企业经营出现重大危机。

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