自11月以来，不锈钢期货价格持续下行，主力2601合约上周一度跌至12285元/吨，创年内新低。在“强预期”未能完全兑现的情况下，市场重新回归基本面交易。

供应方面，国内不锈钢粗钢产量仍处于高位。据Mysteel统计，2025年10月国内43家不锈钢厂粗钢产量为351.38万吨，环比增长2.54%，同比增长6.77%；其中，300系不锈钢产量为2180万吨，环比增长2.12%，同比增长6.57%。1—10月不锈钢产量合计3324.28万吨，同比增长5.5%，与上半年相比产量增速下滑。11月不锈钢排产量为345.51万吨，环比下降1.67%，同比增长4.12%；其中，300系不锈钢排产量为178.7万吨，环比下降0.72%，同比增长0.02%。

需求方面，10月是传统需求旺季，不锈钢市场表观消费量有所回升。数据显示，10月不锈钢表观消费量为303万吨，环比增长5.03%，同比增长8.29%；1—10月表观消费量为2803.7万吨，同比增长3.9%。当前，“以旧换新”等补贴政策和出口对需求有较强的拉动作用，但房地产行业持续拖累不锈钢需求，现货市场整体呈现“旺季不旺”的状态，下游接货意愿不强。短期来看，“以旧换新”等政策对需求的拉动作用正在边际减弱。Mysteel最新发布的三大白色家电排产报告显示，2025年11月三大白色家电排产量合计2806.2万台，同比下降10.5%，环比下降3.5%。

宏观方面，我国10月制造业PMI为49%，较上月下降0.8个百分点，依旧处于收缩区间；钢铁行业PMI为49.20%，环比上升1.2个百分点，结束连续两个月下降趋势。房地产行业缓慢复苏，但核心指标同比仍呈现下行趋势。10月全球制造业PMI为49.7%，与上月持平，连续8个月运行在49%~50%区间。近期，受关键经济数据缺失、劳动力市场韧性较强等因素影响，美联储降息预期大幅波动。本周，美联储理事沃勒与旧金山联储主席戴利等美联储官员发表“鸽派”言论，市场预计美联储12月降息25个基点的概率升至81%。2025年10月美国核心PCE同比预测值为2.78%，仍高于美联储2%的目标，2026年可能继续降息，但降息幅度和节奏将取决于通胀回落速度。

库存方面，根据Mysteel数据，截至11月21日当周，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会库存为107.17万吨，其中300系不锈钢库存为65.88万吨，处于近年同期高位，对价格形成压制。

进出口方面，根据海关总署数据，2025年1—10月，我国不锈钢进口总量为126.21万吨，同比下降34.3万吨，降幅为21.4%；出口总量为414.08万吨，同比增加2.87万吨，增幅为0.7%；净出口总量为287.87万吨，同比增加37.17万吨，增幅为14.83%。我国对越南、印度以及其他东南亚国家出口占比超过50%。随着未来全球贸易环境持续改善，出口有望对需求形成一定支撑。

镍铁方面，镍铁价格整体弱势运行，近日Mysteel镍铁到厂价格指数报890.8元/镍。铬铁方面，国内高碳铬铁产量持续增加，进口量也有所回升，高碳铬铁价格震荡运行。原料端对不锈钢价格的支撑作用有限。此外，近期不锈钢成本支撑减弱。

综上所述，不锈钢需求表现尚可，供应端未见明显的减产计划，供应增速仍大于需求增速。镍铁供应充足，不锈钢库存较高，成本支撑减弱。短期来看，不锈钢期货价格保持弱势运行。