广发期货：山西煤焦市场调研

报告品种：焦煤、焦炭

原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/Zg3fDCI6xTFTkvROmI0k5Q?scene=1&click_id=10

摘要：

11月11-14日走访了山西太原、介休等地了解山西煤焦市场情况。

2025年以来，煤焦市场走出深“V”的先抑后扬行情，上半年由于煤矿超产严重，供需平衡偏宽松，但随着价格下跌、煤矿亏损减产以及“反内卷”政策驱动，下半年走出触底反弹行情，供需向平衡偏紧转变。临近年底，我们赴山西调研部分具有代表性煤焦企业，了解现货市场实际情况，发现后市机会。

四季度山西煤焦市场呈现“供需偏紧、供给受限、需求良好”的核心特征，竞拍价格持续上涨，大多煤种已经达到年内最高水平。经历上半年大幅去库后，产业各环节库存处于相对低位，煤矿大多预售订单为主，库存压力不大，供给受到安监、环保、产量核查等因素影响受限；下游补库需旺盛，由于预期扭转，下半年以来，贸易商补库积极，实体企业也加大采购，认为年底之前煤价难跌。但由于焦煤2601合约市场参与者套保和交割量较大，可能压制期货盘面，出现期货明显弱于现货的情况。

某大型焦煤集团表示，目前销售良好，无库存压力，月度长协价格将稳中偏强运行，未收到限产通知，但由于集团内部矿龄较老，产量难以提升。

某大型焦化企业表示，目前需求旺盛，钢厂催货积极，但由于下游钢厂利润微薄，对于焦炭提涨太多拖延，将对不接受提涨的客户停发或者减量（目前第四轮已经落地），考虑待煤价回调后加大补库，后期仍有提涨计划。

一、调研主要结论

（一）四季度焦煤市场供需平衡偏紧，煤矿销售较好

山西焦煤煤矿产能持续受限，由于安监、环保以及产量核查等因素影响，多数煤矿开工率较上半年有所降低。截至11月13日，汾渭统计88家样本焦煤煤矿产能利用率仅为84.53%，同比下降6.16%，环比也保持持续下滑态势。在供给受限的情况下，下游需求仍然较好，煤矿订单较为充足，暂无销售压力，库存低位，预售订单已经排到12月份。焦煤价格也持续上涨，煤矿销售价格大多已经到达年内新高，以安泽低硫主焦煤为例，上周再度上调40元/吨至现汇价1710元/吨，10月以来累涨170元/吨，产量受限背景下，焦煤价格支撑较强。但需要注意的是，竞拍市场部分煤种出现高位回落情况，由于价格过高，上涨过快，下游采购需求有所走弱，中高硫焦煤价格小幅回落40-50元/吨，但市场普遍预期下跌空间不大。

（二）焦化企业仍面临亏损压力，仍有提涨预期

由于原料煤价格持续上涨，而焦炭提涨较为滞后，导致焦化企业仍然面临亏损压力。自6月中旬焦煤市场触底时点开始，截至11月17日，汾渭统计山西低硫主焦煤价格由低点1144元/吨上涨至目前1688元/吨，涨幅544元/吨；山西高硫主焦煤由低点901元/吨上涨至目前1403元/吨，涨幅502元/吨；而焦炭价格涨幅低于焦煤，且节奏偏缓，山西吕梁准一级冶金焦炭由低点990元/吨，上涨至1440元/吨，涨幅450元/吨。可以看到，焦炭涨幅低于焦炭，另外考虑到煤焦比大概1.3左右，焦化企业利润反而在上涨过程中大幅压缩，目前面临亏损压力，开工也难以提升。由于优质主焦和肥煤价格涨幅过大，且价格坚挺，生产优质焦炭反而亏损更大，特别是顶装干熄焦因骨架煤种配比较高，反而出现较大亏损。

（三）现货库存不高，年底前仍有补库需求

从当地煤炭贸易商了解到，10月份中上旬煤价小幅回调后，下游企业和贸易商就有一波大规模补库，到目前为止大部分库存已经消耗或销售，目前中游环节库存不多，后期待市场小幅回落后仍有补库囤货的需求。多家贸易商表示，在10月上旬补库后存货已经基本销售，剩余库存不多，由于煤价持续上涨，一直不敢加大采购，打算待市场回调50-100元/吨左右就开始买货。从焦化企业了解到，由于焦煤上涨过快，焦炭连续提涨也未能修复利润，对于高价煤补库较为谨慎，考虑待四轮落地后，待煤价回调开始补库，然后择机提涨，而不是第四轮落地后立即提涨，避免焦煤上涨侵蚀焦炭利润。

（四）仓单套保压力造成期现货走势出现一定背离

近日焦煤期货合约出现一定回落，表现明显弱于现货，主要原因一方面由于钢材价格持续下跌，钢厂亏损减产，焦煤现货大幅上涨后价格出现一定松动，市场担忧黑色产业链出现负反馈；另一方面是焦煤2601合约有大量套保头寸压制盘面，而多头资金接货意愿较弱。据了解，山西某洗煤厂表示，会有大量仓单参与交割，另外部分洗煤厂和贸易企业也将参与交货，焦煤2601可能有20万吨以上的交割量，而由于实际交割资源和主流现货质量可能存在一定差异，盘面多头承接不足，所以造成较大回落。就前几次交割数据来看，由于盘面仓单压力，可能出现期现背离走势，现货市场高位波动，盘面走势偏弱，交割结算价格大幅贴水仓单成本。接货方对于接收煤种、仓单质量和交割地点等方面的不确定性，担心接货后出现折价处理的情况，只有盘面价格大幅低于仓单成本，才会有接货动力。后期交割标准和加扣款标准如果能够优化，可能会一定程度改善该问题。

二、调研详情

（一）某大型焦煤企业A

A企业是国内龙头焦煤生产企业，总部位于太原，有三家A股上市公司，是国内规模最大、煤种最全、煤质最优（焦煤）的炼焦煤生产企业，集团覆盖焦煤、肥煤、1/3焦煤、瘦煤、气肥煤等全系列煤种，低硫强粘结主焦煤和肥煤属于稀缺煤种，具有低灰、低硫、强粘结、结焦性好等特性。集团现有150座煤矿，覆盖太原、临汾、吕梁等多个煤炭主产区。目前精煤（主要是焦煤）销量大概在8000万吨，其中2000多万吨是长协，4000多万吨是地销，其中长协客户20多家（25年中长期合约长协客户为26家，动态管理），多为国内主流钢铁企业或焦化企业。另外，集团动力煤产能4800万吨/年左右，产能结构中炼焦煤和动力煤比例大概为7:3，整体规划煤炭产能2.6亿吨，另配备55座洗煤厂，规划入洗能力1.78亿吨，2座焦化厂，焦炭产能780万吨，5座燃煤电厂和37座瓦斯、余热及光伏电厂，总装机容量5425MW。配套有铁路专用线，可直发终端，满产满销日发运可达60列，日发运量能力18万吨/日，年发运能力可达6000万吨以上。

集团煤炭销售情况良好，基本无库存，目前下属煤矿尽量满负荷生产，但由于其产能大多矿龄已步入中老年期，产量难以提升。集团目前安全、环保等方面都达到国家标准，尚未收到要求限产的通知，年底应该不会提前减产，由于需求旺盛，后期月度长协价格难有跌价基础，焦煤现货将稳中偏强运行，并看好明年焦煤市场，长协价格重心有望进一步提升。

（二）某大型焦化企业B

B企业是山西龙头焦化企业，总部位于太原，上市公司。现有焦化产能达1180万吨左右，其中清徐地区400万吨7.65米顶装焦产能，200万吨捣固焦产能，贵州六盘水400万吨7.65米顶装焦产能，唐山地区与TG合资设有TGMJ（控股55%）180万吨7米顶装焦产能，全部生产一级干熄焦。另外，集团自有煤矿，煤炭产能630万吨，主要生产瘦焦煤、动力煤、贫瘦煤等，另外新投资年产600万吨焦煤煤矿即将投产，主要生产主焦煤，自产煤炭主要为自用，另外焦化原料也需要外采煤补充。集团钢铁产能200万吨，主要生产建材。

焦化产业方面，目前销售良好，下游催货积极，但由于钢价持续下跌，钢厂利润较上半年已经大幅压缩，部分钢厂持续亏损，尽管钢厂也认可焦炭有提涨合理性，但对于焦炭提涨大多是拖延态度，主流焦企计划对于不接受提涨的钢厂客户予以停发或者减量，以促进第四轮焦炭提涨落地（目前第四轮提涨已经全面落地）。由于焦煤上涨过快，且涨幅大于焦炭，导致焦化企业提涨后反而出现利润下滑的情况，目前B企业加上化产利润仍面临亏损困境，难以承受目前高价煤，计划待焦煤价格回调后再择机补库，以降低采购成本，由于地处山西煤炭主产地，经营利润点对点即时可以兑现，所以亟需降低成本，改善利润情况。待原料补库完成后，再择机提涨焦炭价格。市场方面，认为煤焦现货价格在12月中旬以前都会偏强运行，但12月中下旬可能见顶回落。

（三）某焦煤企业C

C企业是介休当地知名煤炭企业，自有6座煤矿（4座全资、2座合资），均为井工矿，原煤产能660万吨，精煤产能300万吨，主要生产高硫瘦煤、主焦煤等焦煤资源，配套600万吨洗煤产能。具备煤炭仓储能力，配套设有交易所指定交割厂库，库容6万吨，并取得焦煤品牌交割资格。煤炭销售主要销售给长协客户，辐射山西、河北、山东、东北等地区大型钢厂和焦化企业，除销售自有煤炭资源外。自有2条铁路专用线，80%以上火运，物流条件优越。目前煤炭销售良好，厂内无库存，订单饱满，由于客户需求较大，自有资源保障长协客户为主。其代表产品“KJ一号”一方面部分用于直接销售，另一方面用于配煤，提升中高硫焦煤或配焦煤的性价比后进行销售。市场方面，认为年底以前现货市场需求都有保障，煤炭价格高位运行。

（四）某洗煤厂D

介休是山西也是全国重要的洗煤中心，洗煤产业成熟，产业链配套全面，仅当地经济技术开发区内洗煤产业生产能力就达4500万吨以上，区域内有多家洗煤产业龙头企业，规模和技术全国领先。D企业是当地龙头洗煤厂，自有洗煤能力300万吨，无自有煤矿。目前由于行业内洗煤产能过剩，独立洗煤厂大多开工不足，企业年洗煤加工量大概90-100万吨（每月平均9万吨左右）。企业目前销售良好，对于后市偏乐观，但由于焦煤现货价格上涨过快，目前补库较为谨慎，大多是库存煤加工销售。10月份低点该企业做了一次较大规模补库，目前大部分资源已经销售，希望市场回调给出补库机会，近期竞拍市场出现一定松动，考虑待市场下跌后进行补库，不看大跌，认为后期随着下游企业库存逐步消化，仍有一波反弹行情，而且今年过年较晚，冬储行情可能还要持续。

（五）某储煤贸易企业E

E企业位于介休，自有煤炭仓储基地，目前与国内某大型供应链企业联营，主要业务是煤炭仓储及贸易，年贸易量在100万吨以上。上半年由于市场持续下行，该企业操作较为谨慎，以销售库存为主，下半年开始加大采购屯煤力度，经营情况开始好转，10月份低点附近有过一次补库，目前需求良好，前期库存已经大半，剩余资源量不多。另外，由于市场变化和降低成本的要求，也会采取固定价直接向长期合作的煤矿预付款锁定资源，待市场上涨后，直接由客户到坑口自提，避免拉运、中转、仓储等额外费用。市场方面，对于现货后市仍然偏乐观，认为下游补库需求将持续，计划待市场回调后再进行采购，对于后市不看大跌，市场短期回调后仍有望保持高位运行，但在12月下旬有可能因为下游企业补库至高位，煤价有见顶回落风险。

（六）其他调研样本

某煤炭贸易商F，主要做焦煤贸易，供应山东钢厂，采购原煤委托洗煤厂洗选加工后销售，目前销售良好，前期库存也基本售出，后期打算待市场回调择机补库。

某煤炭贸易商G，主要做蒙煤贸易，认为后市现货可能仍保持高位运行，元月份可能有回调风险，由于下半年煤矿差超产较为严格，产量难以提升，总体保持偏紧格局，预计明年上半年，“反内卷”仍将继续落实，煤矿产量也将受到约束，相对看好后市。

某洗煤厂H，自有煤炭仓储和洗煤厂，可以制作焦煤仓单，目前订单较好，库存煤较为饱满，接到的客户预订仓单需求较大，这些仓单可能在焦煤2601合约参与交割，H企业自己也会参与交割，由于大量套保盘压制，期货盘面将面临套保和交割压力。

某煤炭咨询机构I，10月份很多下游企业开始加大补库，库存补到了11月上旬，驱动焦煤反弹，后期仍有一波补库需求；由于钢价下跌，钢厂利润下滑，山西、陕西有多家主流钢厂加大了检修；山西、河南等产区煤矿开工环比下滑，8月份开始吕梁、乡宁、大同等产区都有减产情况，临近年底，部分煤矿会完成产量任务后放假，12月份煤炭产量环比将进一步下降；24年焦煤煤矿产能小幅增加，但幅度有限，后期更需要关注煤矿实际开工以及下游需求情况。