国泰君安期货：江苏、浙江聚酯与纺服调研纪要

报告品种：短纤

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报告导读：

近期，我们走访调研了江苏、浙江的聚酯工厂和下游的加弹织造面料等企业，主要交流了解了织造服装家纺等环节订单持续性、各个环节利润和库存情况、短期和中长期的出口情况。

调研情况总结：

短纤工厂反馈近期内需表现整体较好。从订单结构来看，当前市场以刚需采购为主导，差异化产品如色纺、阳离子、再生黑丝等品种需求都较好提货偏紧。对这一轮旺季延续性较为乐观，期待需求能延续到12月或12月中下旬。工厂的开工率维持在高位水平，基本处于满负荷运行状态。在利润方面，当前加工利润总体表现较好，各企业均有通过配置差异化产品优化现金流。成品库存整体处于较低水平。标品库存普遍控制在7-10天以内，部分企业部分牌号库存降至低个位数水平。

聚酯终端内需近期表现分化，总结来看，服装好于家纺、针织好于梭织、加弹好于织布。本次的终端需求主要是内需，秋冬服装、氨纶超柔家居服等需求较好，家纺等传统品类需求相对疲软。家纺的弱势主要受到外贸环境影响和西南、新疆等区域的低价货源冲击。季节性订单在10月中旬至11月回暖但新增订单的持续性不足，多数企业订单排产到11月底或12月初。大部分企业开工率较高，利润维度，加弹环比修复，坯布环节基本处于保本线上下，面料利润总体一般。新关税谈判后，外贸发柜部分好转，但产品更多是差异化产品和例如宠物用品的及时性需求，纺织服装环节并没有发生出口激增，下游客户下单还需要反应时间，有外贸订单的接单在11月底附近，后续或要等到12月中旬的出口窗口期才有更明确的反馈。库存水平分化，多数企业当前实物库存较低，在一周以内甚至更低，相较上半年贸易战期间的30多天甚至60天显著缓解，但也有部分坯布实物达20-30天。

展望来看，内需短期支撑较强，出口近端影响不大但远端预期好转，年内仍有需求正反馈契机。纤维环节高开工、低库存、利润中性，开工率保持较高。中期新装置仍不少，2026年供需承压。

正文：

2025年聚酯需求受到众多因素扰动，一方面中美贸易博弈影响终端出口，另一方面全国多地的超长夏季拖累传统“金九银十”旺季需求。国庆节后，随着全国大部分区域显著降温，秋冬季订单带动新一轮需求预期。此外，中美贸易谈判进入新阶段，关税预期降低，芬太尼税率下调。我们走访调研了江苏、浙江的聚酯工厂和下游的加弹织造面料等企业，主要交流了解了织造服装家纺等环节订单持续性、各个环节利润和库存情况、短期和中长期的出口情况和对未来市场的展望等。

一、江阴地区短纤工厂调研情况汇总

1、近期内需和销售订单情况

短纤工厂反馈近期内需表现整体较好。某标品为主的企业表示近期客户提货速度较快，11月需求态势明显优于往年水平。从订单结构来看，当前市场以刚需采购为主导，投机性需求相对较少。一方面由于秋冬季订单的起色，另一方面是下游涡流纺的扩张给纱线环节带来的增量。虽然环锭纺在萎缩，但涡流纺的增速会比较快，设备在江苏吴江、新疆等区域还有投产不少新增，预计明年江浙地区涡流纺机器还有250-300台的增量（以192头设备、24小时生产、制成率99%、一年330天计算，如产纯涤纱大约对应9-10万吨/年的原料需求）。涡流纺的主要优势在用人少、成本低，虽然产品比较偏硬，但是现在市场环锭纺纱线也逐步接受。在产品结构方面，各家工厂均表示差异化产品如色纺、阳离子、再生黑丝等品种需求都较好提货偏紧。对这一轮旺季延续性较为乐观，期待需求能延续到12月或12月中下旬。

2、近期出口需求情况以及公司海外布局情况

本次调研短纤企业样本近期的出口需求保持稳定态势，企业出口占比普遍在20%-30%之间，主要出口市场包括欧洲、土耳其、东南亚等地区，差异化产品定位高端的会更多往欧洲土耳其去，东南亚出口市场内卷竞争较严重，中国企业出口竞争和当地的产能增长都有关系。中美关税谈判短期订单影响有限。在海外布局方面，短纤企业普遍持谨慎态度，由于出口利润明显好于内销，企业重视出口业务，当下阶段出海主要以市场拓展为主，考虑设立海外仓库或销售团队，但大规模建厂计划相对较少。企业对于明年的出口信心较强，纱厂的老板也在考虑走出去，重点区域包括中亚、巴基斯坦等。

3、近期工厂的开工和利润

短纤工厂的开工率维持在高位水平，基本处于满负荷运行状态。在利润方面，当前加工利润总体表现较好，各企业均有通过配置差异化产品优化现金流，差异化产品今年的利润水平比标品好，样本企业未来受到的现金流压力不大。当前较多企业认为均价长约模式的价格偏低，可能会在年度长约谈判上更加积极，或缩减合约规模。

4、当前原料库存情况

短纤工厂当前原料库存较稳定，具体差异主要来自于采购模式，江阴短纤工厂距离港口近，部分PTA库存维持在7-10天，MEG库存在10天左右。原料采购以合约为主，合约比例约在50%-60%。企业对煤制MEG的态度差异较大，出口客户较多和较稳定的企业主要考虑因品质的稳定性，同时认为华东煤制折扣较少，综合评估不使用煤制；但内销为主的企业大多已经较多使用煤制MEG。总体心态上来看，大多企业也基于原料供应充足，和防范下跌为主的心态，刚需采购为主。

5、当前成品库存情况

成品库存整体处于较低水平。标品库存普遍控制在7-10天以内，部分企业部分型号库存降至低个位数水平。非标产品的库存相对较高，但整体压力都不大。国庆节后，企业持续进行库存去化，通过灵活的产销协调机制，保持了较好的库存周转效率。

6、对未来行情的展望

企业对短期市场持相对乐观态度，11月产销做平没有问题，对12月之后的需求有所分化。部分企业预计旺季需求有望延续到12月中下旬，另一些担心明年短纤新增产能较多，供应压力可能会提前影响市场的情绪。出口市场方面，企业期待明年能够保持稳定增长，但需要关注印度、印尼等区域未来聚酯产能扩张、各个区域的反倾销调查等可能带来的影响。

二、江浙织造、家纺企业调研情况汇总

1、近期内需和销售情况

聚酯终端内需近期表现分化，总结来看，服装好于家纺、针织好于梭织、加弹好于织布。本次的终端需求主要是内需，秋冬服装、氨纶超柔家居服等需求较好，家纺等传统品类需求相对疲软。家纺的弱势主要受到外贸环境影响和西南、新疆等区域的低价货源冲击。季节性订单在10月中旬至11月回暖但新增订单的持续性不足，多数企业订单排产到11月底或12月初。更多的企业今年偏向现做模式，觉得长订单的利润普遍比较差。相对乐观的企业认为下一轮需求正反馈可能在11月中下旬伴随着新一轮的冷空气启动。

2、近期开工和利润情况

当前企业大部分开工率较高，但基于不同的原因，部分是需求尚可或考虑满开保持规模效应，也有部分企业认为招工难，为保工人而维持运转。

利润维度，加弹环比修复，坯布环节基本处于保本线上下，面料利润总体一般。海宁氨超这两年装备置换、成本优化，近期利润较好；长兴今年磨毛布利润历史同比来看较差，大众产品不好卖，白坯布利润只有几分钱一米。坯布调价的周期长，可能几个月才调一次价，在今年原料偏弱的背景下坯布的价格多是只能跟跌不跟涨。这种背景下企业想各种方法来弥补综合利润，一是通过配套加弹环节，织布环节保本，拉平区域价格的同时，加弹环节可以多谈一些利润；二是用粗旦300D纬线拉低加工费，长兴的各家平均成本优化后大致能做到1050，之前行业平均在1200，龙头大厂还要更低；三是内贸环节通过节省纸管、纸箱等耗材节省成本。拉长时间来看，今年大部分的织造环节只有在10月这一轮旺季才有兑现利润的机会。

3、近期出口需求情况以及海外布局情况

新关税谈判后，外贸发柜部分好转，但产品更多是差异化产品和例如宠物用品的及时性需求，纺织服装环节并没有发生出口激增，下游客户下单还需要反应时间，有外贸订单的接单在11月底附近，后续或要等到12月中旬的出口窗口期才有更明确的反馈。企业的出口目的地仍主要集中在东南亚、非洲、中亚、南美等传统出口区域。

企业积极寻求海外发展机会，考察埃及、中亚、印尼等地的投资环境，考虑通过海外设厂来规避关税和成本压力。本次很多企业都共性地提到了产能出海到埃及，主要原因是当地的税收政策优势。埃及对纺织服装业享受原材料进口关税全免政策。制造业领域的出口导向型企业可享受“免征生产设备进口关税+企业所得税八折”的组合优惠；同时企业出口商品和服务适用0%的增值税税率。目前中国企业在埃及主要是布局熔体纺、加弹、织机、印染等环节。但海外项目落地仍面临政策的持续性、投资周期多方面的不确定性因素。

4、企业当前的原料和库存情况

原料采购相对谨慎，多以现货随用随买为主，投机性备货较少。原料库存周期多在15-30天，部分企业备货至11月中旬。这种采购策略表达企业对今年持续偏弱的原料价格的担忧，也匹配了现货现做的业务模式下的谨慎经营态度，总体企业对原料采购的投机性较低，除非遇到大跌可能择机囤货。

5、企业当前的成品库存情况

被调研企业库存水平分化，多数企业当前实物库存较低，在一周以内甚至更低，相较上半年贸易战期间的30多天甚至60天显著缓解，但也有部分坯布实物达20-30天，压力较大。当前企业库存不高一方面因为10月这一波需求较好，另一方面也是因为提花布、磨毛布、经编等环节在夏季和国庆期间多有降负或者放假来控制实物库存。国庆期间放假在8-10天。另外部分企业也通过低价来加快库存周转。

6、对未来行情的展望

企业对年前行情持谨慎态度，预计可能在1月中旬考虑是否需要提前放假来控制库存。长期来看，内需竞争加剧、关税政策波动等因素将继续对行业构成压力。企业将重点通过上下游配套、产品差异化和海外市场拓展来寻求突破，但短期内仍面临较大经营压力。

三、总结与展望

内需短期支撑较强，出口近端影响不大但远端预期好转，年内仍有需求正反馈契机。调研企业体感和行业数据基本接近，10月下旬开始的这一轮需求主要表现为内需，尤其是刚需的支撑。我们认为在各个环节并没有明显的投机采购放量的前提下，中下游去库速度较快表达了终端的韧性比市场预期的稍显更强。年内尚有即将到来的降温，同时今年冬季气温在双峰拉尼娜效应的影响下仍有可能朝着偏冷的方向发展，并不建议过早交易对需求的看空。

出口上，虽然最近一次中美谈判达成的10%芬太尼关税下调一年的结果还没有带来明显的出口增量，且根据我们的测算从2024年9月开始考虑美国的抢进口，存量的抢出口空间较小。但总体出口关税降到30%多的水平，根据我们之前的调研结果，对于对美出口的贸易商已经是可以和海外进口商谈判达成互相妥协的水平。除了税率本身，更重要的可能是对未来较长时间内的税率预期可以保持在一个大致平稳的状态。今年上半年影响出口的除了超高的对等关税税率本身外，还有不断变化的关税预期，很多需求是在高波动导致的订单犹豫和拖延中被消磨的。展望明年大部分时间，目前终端已经有了一个相对平稳的税率预期，叠加欧美的服装需求（金额维度）总体好于内需，对长期的出口总体利好。这一点，等到12月中旬的出口窗口期可能会有更明确的反馈。

纤维环节高开工、低库存、利润中性，开工率保持较高。长丝、短纤工厂近期保持库存去化，长丝虽然部分品种提货较慢实物库存偏高但总体仍可控，短纤保持低库存。纤维环节的加工费对于大部分工厂来说偏中性，距离现金流成本还有不少距离。综合来看纤维的开工仍能保持。

中期来看，新装置仍不少，2026年供需承压。年内和2026年长丝、短纤仍有不少的新装置规划落地，2026年国内短纤主要是2套装置投产预期：恒逸逸达25万吨装置和新凤鸣55万吨装置，分别规划在上半年和年中投产，名义产能增速8.7%，相对较高。另外由于逸达25万吨装置主产缝纫线（缝纫线目前年产量约75万吨），也可能连带影响水刺，对高端产品的非标价差的影响可能较大。需求端，江浙的终端仍将持续面临西南、新疆的低成本装置的压力，终端“走出去”也会带来利好聚酯直接出口和挤压纺服出口的一体两面作用。赴美出口的主力从中国转向东南亚的过程基本已经完成，终端的出口在寻找更好的目的地过程中也会持续面对竞争。