11月初，中国重启美国大豆进口的消息推动CBOT大豆走高，国内豆粕也跟随外盘迅速回升。由于内外盘基本面存在差异，叠加当前豆类供需格局偏弱，短期内豆粕市场大概率以震荡运行为主。

南美大豆种植顺利

近两周南美天气条件良好，大豆种植工作顺利推进。巴西国家商品供应公司（CONAB）预测，2025/2026年度巴西大豆种植面积将延续扩张趋势，同比增幅在3.5%以上。截至11月8日，该国大豆播种进度已达58.4%，较上周的47.1%显著提升；预计总产量约1.77亿吨，较上一年度的1.69亿吨增长4.7%。另据布宜诺斯艾利斯谷物交易所9月12日发布的报告，阿根廷2025/2026年度大豆种植面积预计降至1760万公顷，较上一作物年度的1839万公顷减少79万公顷，同比下降4.3%。截至11月5日，其大豆种植进度为4.4%，较去年同期下降3.5个百分点，预计总产量约0.49亿吨。巴西与阿根廷两国大豆产量合计占全球总产量的52.48%，若未来三个月不出现极端天气，全球大豆丰产格局将难以改变。

进口美豆数量难达预期

美国农业部（USDA）预计，2025年中国大豆进口量为1.12亿吨。海关总署公布的数据显示，2025年1—10月我国累计进口大豆9568万吨，剩余进口量为1632万吨。按照粮油商务网预估，今年11月、12月大豆到港量分别为955万吨、830万吨，合计1785万吨，完全可以满足国内年度大豆进口需求。但需要注意的是，若后续到港大豆仅为前期已签订合同的到货量，而本年度巴西对华可出口大豆仅余400万吨，难以覆盖国内每月800万~900万吨的压榨需求，那么中国大豆进口仍将存在缺口，此时进口美国大豆可弥补这一需求。不过，即便中国下调美国大豆进口关税，其关税仍比巴西大豆高出10%。同时巴西大豆对美国大豆存在1美元/蒲式耳的贴水优势。从性价比来看，11—12月进口1200万吨美国大豆的目标难以完成。

根据2025年10月30日中美釜山会晤达成的协议及白宫后续声明，中国明确承诺在2026年、2027年、2028年三个自然年度内，每年进口美国大豆不低于2500万吨，三年累计采购量不少于7500万吨。该协议首次明确“每年至少2500万吨”的最低采购阈值，区别于此前的“框架性意向”，且未设置与价格波动挂钩的弹性调整条款，预示本次承诺的履约具有较高确定性。从我国过去四年美国大豆进口实绩来看，2022年进口2953万吨、2023年进口2417万吨、2024年进口2213万吨，结合国内市场需求与进口潜力，中国未来三年完成美国大豆进口承诺具备较强可行性。

年底下游需求不旺

2025年4月中国对美国大豆加征关税后，市场原本预期国内大豆供给将趋紧，进而加速采购巴西大豆；同时阿根廷短暂实施的大豆出口免税政策，也为国内增加大豆进口提供了契机。受此影响，国内大豆库存逐步回升，5月以来港口大豆库存显著增加，截至11月7日已达1033万吨，远高于去年同期的690万吨，创下近四年来新高；油厂豆粕库存则为87.8万吨，同样刷新近四年高点，反映出当前市场供给充足，季节性库存进程有所延迟。

从下游生猪养殖端来看，当前生猪与禽类养殖行业陷入全面亏损，养殖户补栏积极性受挫。尽管存栏量仍维持高位，但行业去产能节奏已正式启动。长期来看，低蛋白饲料政策持续推进，豆粕在猪饲料中的添加比例已降至13%，需求增长空间被长期压制，国内豆粕需求增速将继续放缓。

美国农业部（USDA）将于本周五公布供需报告，市场预期报告将下调美国大豆产量、上调美国大豆出口量，而南美大豆产量调整幅度预计有限，报告利多概率较大。CBOT大豆若上涨，预计将给国内豆粕带来一定支撑，但受国内外豆类基本面存在差异、国内库存充足及下游需求放缓等因素影响，豆粕表现大概率弱于外盘大豆。中期来看，南美大豆生长状况将成为关键变量，若巴西大豆延续丰产态势，全球大豆供大于需的格局将难以改变。