随着市场关注的宏观事件在10月底全部落地，加之需求淡季来临，11月首周螺纹钢价格呈现单边下跌走势，期货主力2601合约价格一度接近3000元/吨。展望后市，我们认为螺纹钢价格继续下跌空间有限，11月或先抑后扬。

需求或已见顶

11月为传统的螺纹钢需求淡季，当月首周螺纹钢表观消费量环比回落13.66万吨，至218.52万吨，为十一长假以来首次环比回落。分行业看，地产需求持续低迷。但基建年底前可能有一定的赶工需求，新安排的5000亿元地方债务结存限额中有2000亿元用于支撑部分省份投资建设。但基建赶工不足以对冲地产调整的影响，螺纹钢需求或已经见顶。

另外，当下螺纹钢盘面对现货的贴水已经扩大至153元/吨，这或许会刺激部分买入套保需求。现货商后续的冬储亦可能通过盘面进行，从而对盘面价格产生一定支撑。

供应仍有下降空间

图为高炉日均铁水产量与盈利钢厂占比

供强需弱使得黑色产业链利润压缩。截至11月初，长、短流程螺纹钢均陷入亏损状态，全国247家钢厂中盈利钢厂的占比从下半年高点68%降至39%。与此同时，继10月底唐山地区限产之后，近期全国多个地区公布了秋冬季大气污染防治攻坚行动方案，预计随着采暖季的临近，政策性限产的范围可能进一步扩大。高炉日均铁水产量已经从9月底的242.36万吨下降至234.22万吨，独立电弧炉企业产能利用率在11月第一周环比回落了2.12个百分点。预计在钢厂利润走低和环保因素影响之下，11—12月钢材供应有进一步下降空间。

成本支撑坚挺

除需求偏弱之外，11月首周螺纹钢价格下跌与铁矿石价格下跌引发的产业链负反馈也有关系。但焦煤、废钢等原料价格表现依然偏强。在钢价下跌的过程中，蒙5焦煤仓单从1330元/吨上涨至1376元/吨，张家港废钢价格从2140元/吨上涨至2170元/吨。

焦煤目前继续呈现产量下降格局，基本面依旧偏强。废钢处于供应淡季，价格表现也偏强。铁矿石受铁水产量下降影响，价格仍有一定下跌空间。但值得注意的是，盘面对现货的贴水在逐步扩大。因此，一旦铁水产量有所企稳，铁矿石价格也存在反弹的可能。总体来讲，螺纹钢成本端支撑力度逐渐增强。

宏观预期或转强

11月为宏观政策真空期，钢材市场的关注焦点在基本面。不过，11月下旬到12月宏观预期可能再次转强。10月央行已经重启国债买卖，11月下旬LPR利率有再次下调的可能。12月初美联储将举行年内最后一次议息会议，继上次议息会议提出12月1日结束缩表之后，市场更加关注12月是否会在资产负债表方面有新的表述。另外，12月下旬国内将召开中央经济工作会议，稳经济的政策存在进一步加码的可能。因此，宏观预期偏强可能对11月下旬到12月的钢材市场产生支撑。

综合来看，虽然钢材需求或已见顶，但高贴水格局或刺激买入套保需求以及盘面冬储需求。同时，供应收缩的趋势会延续，且成本支撑力度增强。若再考虑12月一系列宏观利好预期的支撑，我们认为螺纹钢价格继续下跌空间有限。