宏观要点

宏观金融：市场关注即将到来的美联储利率决议，全球风险偏好升温

【宏观】 海外方面，中美双方谈判进展较为良好，提振市场乐观预期；此外，市场关注即将到来的美联储利率决议，美元指数维持震荡，全球风险偏好继续升温。国内方面，国内经济增长有所加快，而且中美之间贸易谈判进展良好，提振国内市场乐观预期。政策方面，中共四中全会定调，政策刺激预期增强，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及中美之间的博弈上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡偏强，短期谨慎做多。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎做多；贵金属短期高位回调，谨慎观望。

【股指】 在贵金属、工业金属以及风电设备等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，国内经济增长有所加快，而且中美之间贸易谈判进展良好，提振国内市场乐观预期。政策方面，中共四中全会定调，政策刺激预期增强，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及中美之间的博弈上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】贵金属市场周二夜盘整体下跌，沪金主力合约收至905.06元/克，下跌1.18%；沪银主力合约收至11180元/千克，上涨0.49%。因贸易改善前景削弱了黄金的避险吸引力，现货黄金跌至三周低点，一度跌破3900美元，最终收跌0.73%，报3952.71美元/盎司。短期贵金属震荡回调，中长期向上格局未改，操作方面，短期多头减仓观望，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：贸易冲突缓和氛围继续提振市场，钢材期现货价格延续反弹

【钢材】周二，国内钢材期现货市场小幅反弹，市场成交量低位运行。中美关系对市场仍有扰动，缓和氛围继续提振市场信心。基本面方面，上周主要品种钢材库存继续下降，但产量控制下继续维持正常去库节奏，且随着会议预期的落地，投机性也有所恢复。供应方面，河北多地开始环保限产，且随着钢厂利润压缩，主动减产意愿也会有所增强。目前钢材市场主要还是宏观逻辑占据主导，价格或以震荡偏强为主。

【铁矿石】周二，铁矿石期现货价格延续强势。铁矿石价格反弹主要受宏观预期影响叠加到港量大幅回落所致。钢厂利润压缩之下，铁水产量上周跌破240万吨，且未来仍有进一步下降可能。钢厂继续延续补库。供应方面，全球铁矿石发运环比回升54.9万吨，到港量则环比回落490万吨。周一铁矿石港口库存也环比回落102万吨。同时，近期卡粉和PB价差有所收窄，主要由于PB粉目前贸易矿库存水平中等，卡粉库存水平处于偏高水平。预计铁矿石价格短期仍以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周二，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格延续震荡。五大品种钢材产量小幅回升，铁合金需求短期尚可。硅锰6517北方市场价格5600-5650元/吨，南方市场价格5650-5700元/吨。锰矿现货价格小幅反弹，天津港半碳酸报价34.5元/吨度，成交34元/吨度左右，指标偏低价格33.5元/吨度，南非高铁30元/吨度上下，加蓬39.5-40元/吨度区间。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国43.28%，较上周增0.09%；日均产量29830吨，增655吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5750-5900元/吨。原料端兰炭价格平稳运行，小料价格690-750元/吨出厂价现金含税。10月河钢75B硅铁招标定价5660元/吨，较上轮定价跌140元/吨，询盘价5600元/吨，9月定价5800元/吨。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

【纯碱】周二，纯碱主力合约区间震荡运行。供给方面，短期部分装置恢复开车，供应环比有所增加，另外纯碱四季度有产能投放计划，供给维持宽松格局，压力仍存；需求方面，需求环比略有增加，综合来看，虽然反内卷政策明确，但是纯碱行业目前暂未有明确的行业文件下发，纯碱跟随政策的动力不够充足，当前纯碱仍供应压力仍存，中长期来看供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，偏空思路对待。 

【玻璃】周二，玻璃主力合约震荡偏强运行。供应方面，玻璃产量环比持稳，产线开工条数环比持稳，需求方面，旺季的需求同比偏弱，下游深加工企业需求疲软，呈旺季不旺的特点。库存方面，浮法玻璃的库存同比在偏高位置，综合来看，玻璃有反内卷的政策给予一定支撑，但整体需求仍疲软，需关注年底竣工高峰期对玻璃的需求情况，由于前期跌幅较大，当前反内卷相关品种地步有一定支撑，短期预计震荡偏强。

有色板块

有色新能源：有色偏强，关注美联储利率决议

【铜】周二大宗商品多数下跌，前期乐观消退有所消退，贵金属大幅下跌，也利空大宗情绪，铜价回落，但隔夜铜强势上涨，收复失地。美国铜库存已经约35万短吨，处于历史高位，制约后期进口需求。印尼第二大铜矿停产，加剧全球铜矿偏紧态势，确定无疑，将支撑期价。短期要警惕巴拿马铜矿重启的可能性。国内精炼铜去库不及预期，截止10月27日铜社会库存为18.45万吨，环比增加0.29万吨，仍处于偏高水平。预计铜价维持偏强走势。

【铝】周二，沪铝在周一创近期新高后大幅回落，主要受乐观情绪消退和贵金属下跌情绪影响。周一收大阳线，技术上突破，周二下跌可能是回踩前期阻力位，短期关注21100一线支撑。铝基本面不佳，去库不及预期，下游追高意愿较低，刚需采购，库存继续增加，升贴水小幅下滑。伦敦铝库存继续下降，较前期高点下降近4.4万吨，如果机构继续从LME仓库提取铝，短期将支撑铝价。

【锡】随着云南大型冶炼企业检修结束，冶炼开工率大幅回升21.3%达到71.61%，创今年新高，但矿端现实仍偏紧，印尼打击非法锡矿开采，短期将加剧全球锡矿供应偏紧态势，另外印尼采矿审批周期调整，也给矿端带来更多扰动，缅甸佤邦锡矿大量产出仍需要一定时间。锡价处于历史高位，高价对实物需求的抑制作用已经开始显现，现货市场对当前价位的接受度有限，但由于之前补库较少，部分下游企业进行少量刚需补库，库存下降189吨达到6828吨。矿端现实偏紧，下方有支撑，但高价对消费抑制令上方空间承压，预计价格维持高位震荡。

【碳酸锂】周二碳酸锂主力2601合约上涨0.69%，最新结算价82240元/吨，加权合约增仓78手，总持仓86.26万手。钢联报价电池级碳酸锂81900元/吨（环比上涨1100元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价955美元/吨（环比上涨12.5美元）。外购锂辉石生产利润-2006元/吨。当前碳酸锂供需双增，周产量屡创新高，动力和储能带动下旺季需求表现强劲，正极材料价格持续上涨，社会库存持续小幅去库，近期仓单数量快速减少，最新仓单27335吨，短期震荡偏强，同时需注意上方套保压力。

【工业硅】周二工业硅主力2601合约下跌0.28%，最新结算价9025元/吨，加权合约持仓量43.34万手，减仓1744手。华东通氧553#报价9350元/吨（环比持平），期货贴水395元/吨。需求端相对平稳，社会库存高位小幅累库。下方有大厂现金流成本支撑，同时煤炭走强带来成本端支撑抬升，预计行情延续震荡。

【多晶硅】周二多晶硅主力2601合约上涨1.58%，最新结算价54595元/吨，加权合约持仓25.58万手，增仓4813手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.35元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.315元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量9150手（环比下降90手）。供给高位、需求低迷的弱现实持续，等待收储等政策预期的强化，关注现货价格支撑。

能化板块

能源化工：油价回落，能化偏弱

【甲醇】港口现货价格低位震荡，基差略有走强。现货商谈围绕2198-2200元/吨，基差01-47/-45左右；10月下商谈围绕2197-2203元/吨，基差01-48/-42左右；1 1月下商谈2242-2247元/吨，基差01-3/+2左右；12月下商谈2270-2275元/吨，基差01+25/+30左右。当前装置检修导致产能利用率下降，但下周计划检修减少、恢复增多，叠加进口货源持续到港，供应压力预计再度回升。需求端持续疲软，MTO负荷下降且传统需求支撑有限，难以对市场形成有效拉动。内地企业库存微幅上升；港口库存整体窄幅波动，华东受天气影响卸货延迟，华南地区去库幅度有限。当前高库存持续，甲醇价格上行空间受限，预计短期仍以震荡为主。

【PP】市场报盘多数震荡整理。华东拉丝主流在6560-6650元/吨。隆众资讯10月28日报道：两油聚烯烃库存72万吨，较前一日-3万吨。供应端虽有检修但整体供应依然充足。需求端在“双十一”备货带动下明显回暖，BOPP膜也随装置恢复及海外订单支撑维持良好开工。库存小幅下降，印证供需存在结构性边际改善。同时，原油企稳等使得PP价格或存在短期修复。

【LLDPE】聚乙烯市场价格小幅波动，LLDPE成交价6950-7400元/吨，华北、华东及华南市场价格稳定。聚乙烯预期供应增加，产业库存有所下降。需求端，PE下游整体开工率有望小幅提升，棚膜生产处于旺季，订单稳步积累，对开工形成支撑。原油止跌，贸易战情绪缓和，阶段性利空计价，预计PE价格短期有所修复，但供应过剩格局未变，反弹乏力，关注后续装置检修情况是否能提供持续上行动力。

【尿素】内尿素市场小幅上涨，其中山东临沂中小颗粒送到价在1610元/。尿素供应趋于宽松。需求方面，农业用肥稳步推进，工业需求表现平稳，但在市场情绪带动下，部分储备需求有望释放。库存方面，企业端库存受检修支撑涨幅有限，港口库存则因出口收尾加快疏港而明显下降。原料端煤炭与天然气价格短期持稳，成本支撑依然坚挺，价格预计维持低位震荡。

农产品板块

农产品：市场乐观看待贸易谈判结果，CBOT大豆上涨触及15个月新高

【美豆】隔夜CBOT市场01月大豆收1093.50涨8.50或0.78%(结算价1095.25)。本作物年度迄今，美豆出口装运同比下降45%，对中国出口销售进度依然为零。市场乐观看待贸易谈判结果，美豆上涨触及15个月新高。然而受获利了结和农民抛售打压影响，上涨幅度收缩。目前CBOT大豆市场系统风险尚存、缺乏方向性指引，关注可近期中美大豆贸易相关动态。

【豆菜粕】国内油厂集中到港大豆及高库存压力增加，且维持高开机压榨，豆粕供应充足。后期中美大豆贸易前景降决定明年一季度是否有缺口风险，由此可决定近期的高库存是否能成为事实压力，供需面暂无交易方向。然而，随着美豆反弹、国内进口大豆定价成本走高、油厂大范围陷入亏损，连带贸易端惜售情绪增加，且或限制后期油厂大豆采购进度。

【棕榈油】印尼或推迟实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧。10月以来马棕出口环比增幅扩大，累库预期压力稍缓解。据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚10月1-25日棕榈油出口量为985301吨，较上月同期出口的795947吨增加23.8%。此外，GAPKI表示，印尼8月棕榈油库存小幅下降至254万吨，较上月减少1%，产量下降抵消了出口量的减少。国内方面，棕榈油库存增加，且跟随成本端预期走弱。

【豆菜油】豆油供应充足、库存高，进入消费旺季，性价比优势凸显，且紧随随着进口大豆定价成本上涨，现货基差偏强，且豆棕严重倒挂行情继续修复。菜油高库存延续去库，未来补充供应预期稳定，风险买盘偏好降低。据Mysteel调研显示，截至2025年10月24日，全国重点地区豆油商业库存125.03万吨，环比上周增加2.63万吨，增幅2.15%。同比增加11.63万吨，涨幅10.26%。全国主要地区菜油库存总计53.6万吨，较上周下跌1.5万吨。油脂目前脂区间行情稳定，菜油基本面单边行情基础存在，但交投情绪一般，暂时也无方向性行情。

【玉米】目前北港玉米价格继续下行调整，到港车辆有所减少。近期中美贸易谈判形势对玉米也有一定影响，产区贸易商目前建库存的意向仍稍显一般。目前市场价格已接近种植成本线，且优质玉米维持紧缺，随着气温下降，粮源存放条件改善，基层农户惜售情绪或增加，或减缓下跌幅度。

【生猪】全国外三元生猪出栏均价为12.75元/公斤，较昨日上涨0.23元/公斤。猪价持续走高，屠企采购顺畅度一般，但计划量有限，多数企业计划基本够用。近期肥标价差强势，二育补栏积极性强，且肥标强势带动散户惜售情绪增加。短期猪价已逐步企稳，且或延续偏强。