宏观要点

宏观金融：中美达成贸易协议乐观预期提振全球风险偏好

【宏观】 海外方面，中美双方谈判进展较为良好，提振市场乐观预期；此外，美国9月通胀低于市场预期，市场已经完全消化美联储年内剩余时间两次降息25个基点的预期，美元指数和美债收益率走弱，全球风险偏好升温。国内方面，国内经济增长有所加快，而且中美之间贸易谈判进展良好，提振国内市场乐观预期。政策方面，中共四中全会定调，政策刺激预期增强，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及中美之间的博弈上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡偏强，短期谨慎做多。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期高位回调，谨慎观望。

【股指】 在半导体芯片、苹果产业链以及小金属等板块的带动下，国内股市大幅上涨。基本面上，国内经济增长有所加快，而且中美之间贸易谈判进展良好，提振国内市场乐观预期。政策方面，中共四中全会定调，政策刺激预期增强，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及中美之间的博弈上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】贵金属市场周一夜盘整体下跌，沪金主力合约收至919.70元/克，下跌2.25%；沪银主力合约收至11150元/千克，下跌2.44%。全球贸易冲突的最新进展令避险需求降温，现货黄金大跌近3%，失守3990美元/盎司大关，日内跌超100美元，最终收跌3.17%，报3981.74美元/盎司。短期贵金属震荡回调，中长期向上格局未改，操作方面，短期多头减仓观望，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：宏观预期好转&限产因素，钢材期现货价格延续反弹

【钢材】周一，国内钢材期现货市场继续延续反弹，市场成交量低位运行。中美贸易谈判传缓和信息，河北8地启动重污染天气二级响应，两因素共同推动钢材价格反弹。基本面方面，现实需求继续偏弱，但边际上有所改善，且随着会议预期的落地，投机性也有所恢复。供应方面，上周五大品种钢材继续回落，钢厂利润持续压缩，且河北地区限产有升级迹象。目前钢材市场主要还是宏观逻辑占据主导，价格或以震荡偏强为主。

【铁矿石】周一，铁矿石期现货价格反弹明显。钢厂利润压缩之下，铁水产量上周跌破240万吨，且未来仍有进一步下降可能。钢厂继续延续补库。供应方面，全球铁矿石发运环比回升54.9万吨，到港量则环比回落490万吨，到港量的明显回落成为了推动矿石价格上涨的主要诱因。同时，近期卡粉和PB价差有所收窄，主要由于PB粉目前贸易矿库存水平中等，卡粉库存水平处于偏高水平，加之钢厂利润压缩影响。铁矿石价格后期建议以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周一，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格延续震荡。五大品种钢材产量小幅回升，铁合金需求短期尚可。硅锰6517北方市场价格5600-5650元/吨，南方市场价格5650-5700元/吨。锰矿现货价格小幅反弹，天津港半碳酸报价34.5元/吨度，成交34元/吨度左右，指标偏低价格33.5元/吨度，南非高铁30元/吨度上下，加蓬39.5-40元/吨度区间。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国43.28%，较上周增0.09%；日均产量29830吨，增655吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5750-5900元/吨。原料端兰炭价格平稳运行，小料价格690-750元/吨出厂价现金含税。10月河钢75B硅铁招标定价5660元/吨，较上轮定价跌140元/吨，询盘价5600元/吨，9月定价5800元/吨。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

【纯碱】周一，纯碱主力合约区间震荡运行。供给方面，短期部分装置恢复开车，供应环比有所增加，另外纯碱四季度有产能投放计划，供给维持宽松格局，压力仍存；需求方面，需求环比略有增加，综合来看，虽然反内卷政策明确，但是纯碱行业目前暂未有明确的行业文件下发，纯碱跟随政策的动力不够充足，当前纯碱仍供应压力仍存，中长期来看供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，偏空思路对待。 

【玻璃】周一，玻璃主力合约区间震荡运行。供应方面，玻璃产量环比持稳，产线开工条数环比持稳，需求方面，旺季的需求同比偏弱，下游深加工企业需求疲软，呈旺季不旺的特点。库存方面，浮法玻璃的库存同比在偏高位置，综合来看，玻璃有反内卷的政策给予一定支撑，但整体需求仍疲软，需关注年底竣工高峰期对玻璃的需求情况，短期区间操作为主。

有色板块

有色新能源：宏观氛围偏多，有色偏强

【铜】短期整体宏观氛围偏多，中美正在进行新一轮经贸磋商取得一定成果议,本周美联储降息已经板上钉钉。美国铜库存已经约35万短吨，处于历史高位，制约后期进口需求。印尼第二大铜矿停产，加剧全球铜矿偏紧态势，确定无疑，将支撑期价。短期要警惕巴拿马铜矿重启的可能性。国内精炼铜去库不及预期，截止10月27日铜社会库存为18.45万吨，环比增加0.29万吨，仍处于偏高水平。预计铜价维持偏强走势。

【铝】周一，沪铝涨幅较大，增仓上行，主要受短期宏观偏暖氛围影响。下游追高意愿较低，刚需采购，库存继续增加，升贴水小幅下滑。然而，目前市场主要矛盾不在基本面，从技术上看，价格破位，短期仍有上涨空间。

【锡】随着云南大型冶炼企业检修结束，冶炼开工率大幅回升21.3%达到71.61%，创今年新高，但矿端现实仍偏紧，印尼打击非法锡矿开采，短期将加剧全球锡矿供应偏紧态势，另外印尼采矿审批周期调整，也给矿端带来更多扰动，缅甸佤邦锡矿大量产出仍需要一定时间。锡价处于历史高位，高价对实物需求的抑制作用已经开始显现，现货市场对当前价位的接受度有限，但由于之前补库较少，部分下游企业进行少量刚需补库，本周库存下降189吨达到6828吨。矿端现实偏紧，下方有支撑，但高价对消费抑制令上方空间承压，预计价格维持高位震荡。

【碳酸锂】钢联报价电池级碳酸锂80800元/吨（环比上涨1700元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价942.5美元/吨（环比上涨35美元）。外购锂辉石生产利润-2756元/吨。当前碳酸锂供需双增，周产量屡创新高，动力和储能带动下旺季需求表现强劲，正极材料价格持续上涨，社会库存持续小幅去库，近期仓单数量快速减少，最新仓单27739吨，短期震荡偏强，同时需注意上方套保压力。

【工业硅】华东通氧553#报价9350元/吨（环比持平），期货贴水385元/吨。西南小幅停产，但新疆开工率偏高带来供给压力，供应矛盾缓解或待西南枯水季大规模停产。需求端相对平稳，社会库存高位小幅累库。下方有大厂现金流成本支撑，同时煤炭走强带来成本端支撑抬升，预计行情延续震荡。

【多晶硅】最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.35元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.315元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量9240手（环比下降180手）。供给高位、需求低迷的弱现实持续，等待收储等政策预期的强化，关注现货价格支撑。

能化板块

能源化工：市场继续关注制裁影响，油价企稳

【原油】随着中美在贸易方面取得进展，市场焦点转向广泛供应前景，油价继续保持在65左右震荡。在美国将俄罗斯石油公司和卢克石油公司列入黑名单后，卢克石油发布声明称，公司计划出售国际资产。后期对俄罗斯制裁可能导致部分运输停止，但更可能的是大部分石油仍能找到销路。另外OPEC+或连续第三个月将产量上调13.7万桶/天，过剩担忧野继续存在。油价近期将继续维持震荡格局。

【沥青】沥青价格跟随油价反弹后保持稳定，近期基差有一定回落，社库和厂库虽然有部分去化，但临近需求淡季，后期去库速度将编辑放缓。利润近期略有恢复，开工由于近期港口装载略有回落，供应压力阶段性走低。但后期原油仍将受到OPEC+增产冲击而走低，在沥青库存压力增加的情况下，后期仍需关注原油在俄油制裁驱动下的反弹空间，沥青自身基本面将难有较强回升驱动。

【PX】原油价格回升，PX自身格局偏紧，跟随上行明显。近期PTA高开工使得PX价格虽然共振下行，但是仍能获得一定需求支撑。PXN价差小幅回升至247美金，PX外盘跟随下跌至815美金，PX仍然处于偏紧格局，近期聚酯板块总体小幅反弹，PX跟随后大概率将跟随原油进行波动，偏空风险仍较大。

【PTA】工信部下发座谈会文件使得市场再度进行反内卷逻辑计价，PTA盘面出现大幅上升，但基差并未同步上行，成交提升有限。另外近期南方降温幅度较大，部分冬装订单品类较为火爆，下游库存再度有一定去化。下游利润略有改善，进料采购稍增，PTA近期累库速度略有放缓。港口库存和厂库仍然有所累积，加工费继续走低至100以内，但基差略有反弹5块左右至-79，后期成本逻辑仍然是主要驱动，短期仍以逢高空为主。

【乙二醇】港口库存小幅回落至52.3万吨水平，但近期部分国内乙烯投产不确定性可能给后期新投产预期带来一定波动。叠加近期下游库存略有减量，进料采购略有提升，煤价近期也提振明显，乙二醇跟随小幅提升。但后期继续上行仍需要看到显性库存的持续去化，成本提振因素或逐渐走弱，近期或持续保持震荡。

【短纤】短纤跟随聚酯板块和油价小幅回升，但后期或继续保持偏弱震荡格局。终端订单季节性有提升但幅度有限，短纤开工反弹导致库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察到终端订单的持续回暖带来的开工提升反馈，目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。

【甲醇】本周当前装置检修导致产能利用率下降，但下周计划检修减少、恢复增多，叠加进口货源持续到港，供应压力预计再度回升。需求端持续疲软，MTO负荷下降且传统需求支撑有限，难以对市场形成有效拉动。内地企业库存微幅上升；港口库存整体窄幅波动，华东受天气影响卸货延迟，华南地区去库幅度有限。当前高库存持续，甲醇价格上行空间受限，预计短期仍以震荡为主。

【PP】供应端虽有检修但整体供应依然充足。需求端在“双十一”备货带动下明显回暖，，BOPP膜也随装置恢复及海外订单支撑维持良好开工。库存小幅下降，印证供需存在结构性边际改善。同时，原油企稳等使得PP价格或存在短期修复。

【LLDPE】聚乙烯预期供应增加，产业库存有所下降。需求端，PE下游整体开工率有望小幅提升，棚膜生产处于旺季，订单稳步积累，对开工形成支撑。原油止跌，贸易战情绪缓和，阶段性利空计价，预计PE价格短期有所修复，但供应过剩格局未变，反弹乏力，关注后续装置检修情况是否能提供持续上行动力。

【尿素】尿素供应趋于宽松。需求方面，农业用肥稳步推进，工业需求表现平稳，但在市场情绪带动下，部分储备需求有望释放。库存方面，企业端库存受检修支撑涨幅有限，港口库存则因出口收尾加快疏港而明显下降。原料端煤炭与天然气价格短期持稳，成本支撑依然坚挺，价格预计维持低位震荡。

农产品板块

农产品：大猪溢价行情导致散户惜售情绪高，猪价或企稳反弹

【美豆】本作物年度迄今，美豆出口装运同比下降45%，对中国出口销售进度依然为零。市场资金静待中美大豆贸易谈判结果，近期随着谨慎乐观情绪升温，美豆反弹、油粕偏弱，导致国内大豆压榨利润加速下滑，集中上市周期供需面压力较大。目前CBOT大豆市场系统风险尚存、缺乏方向性指引，关注可近期中美大豆贸易相关动态。

【豆菜粕】国内油厂集中到港大豆及高库存压力增加，且维持高开机压榨，豆粕供应充足。据Mysteel调研显示，截至2025年10月24日，全国主要地区油厂大豆库存751.29万吨，较上周减少17.41万吨，减幅2.26%，同比去年增加192.82万吨，增幅34.53%；豆粕库存105.46万吨，较上周增加7.84万吨，增幅8.03%，同比去年增加0.18万吨，增幅0.17%。未执行合同421.25万吨，较上周减少79.45万吨，减幅15.87%，同比去年增加32.22万吨，增幅8.28%。全国主要地区菜粕库存总计54.57万吨，较上周减少1.95万吨。后期中美大豆贸易前景降决定明年一季度是否有缺口风险，由此可决定近期的高库存是否能成为事实压力，供需面暂无交易方向。然而，随着美豆反弹、国内进口大豆定价成本走高、油厂大范围陷入亏损，连带贸易端惜售情绪增加，且或限制后期油厂大豆采购进度。

【棕榈油】今年印尼或推迟实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧。10月以来马棕出口环比增幅扩大，累库预期压力缓解。据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚10月1-25日棕榈油出口量为985301吨，较上月同期出口的795947吨增加23.8%。国内棕榈油集中到港增加，库存增加，且跟随成本端预期走弱。据Mysteel调研显示， 截至2025年10月24日（第43周），全国重点地区棕榈油商业库存60.71万吨，环比上周增加3.14万吨，增幅5.45%；同比去年49.01万吨增加11.70万吨，增幅23.87%。

【玉米】目前北港玉米价格继续下行调整，到港车辆有所减少。近期中美贸易谈判形势对玉米也有一定影响，产区贸易商目前建库存的意向仍稍显一般。目前市场价格已接近种植成本线，且优质玉米维持紧缺，随着气温下降，粮源存放条件改善，基层农户惜售情绪或增加，或减缓下跌幅度。

【生猪】全国外三元生猪出栏均价为12.16元/公斤，较昨日上涨0.28元/公斤。近期肥标价差强势，肥标强势带动散户惜售情绪增强，而且目前猪价已临近一级过度下跌预警，后期关注猪肉收储动作或能进一步稳定市场预期。短期猪价或延续偏强，并逐步企稳。