报告品种：氧化铝

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根据近年来跟踪主产地氧化铝流向特点，我们发现，西南地区氧化铝的主产地与主消费地，和传统地理划分所界定的西南区域存在一定差异。在此特别说明，本文所提及的“西南地区供应区域”涵盖广西省、贵州省、重庆市以及云南省；而“西南需求区域”则包括云南省、广西省、贵州省、四川省、重庆市、湖北省。

聚焦近几年西南市场氧化铝行业的发展态势，新项目如雨后春笋般落地，已投产和待投产的产能增加预期明显。在新项目布局中，广西地区表现尤为亮眼，除了华昇二期200万吨新产能已于2025年全面投产并实现满产外，广西地区还有广投临港200万吨产能、广西隆安新材料240万吨产能、防城港中丝路240万吨产能在建，根据项目建设计划，以上项目均将在2025年下半年至2026年期间形成实际产量外供。另外西南市场还有重庆博赛集团技改升级的100万吨产能正在进行中，预计也将在2026年完成全面升级提产。各项目的具体情况如下：

表：2025-2026年西南地区氧化铝新项目汇总

数据来源：阿拉丁（ALD）

从上述新投项目不难看出，新产能的布局以港口城市为核心，沿海沿江布局，内陆城市由于缺乏运输这一关键优势，近年均无新产能拟建。从政策导向来看，国家发展改革委在2025年5月的新闻发布会上明确提出，要对煤化工、氧化铝等行业的新增产能项目进行科学论证，坚决遏制盲目新建。从中国有色金属工业协会昨日（7月29日）召开的2025年上半年有色金属工业经济运行情况新闻发布会来看，重点提到“从严控制铜冶炼、氧化铝新增产能”。而从实际产能批复管控的实践来看，政策导向也已初见成效。例如，2025年初河北省两个740万吨的氢氧化铝项目在环评环节通过后，建设也明显受阻，最终也未能实现大规模产能落地。反观西南地区，当前逐步推进投产的氧化铝企业项目，均为2024年及之前开工建设，因此并未受到上述政策收紧的直接影响，但未来产能批复预计也将受到政策方面限制。阿拉丁（ALD）调研统计，到2026年，西南地区氧化铝建成产能预计将攀升至3945万吨（其中剔除了80万吨长期闲置的“僵尸产能”），较2025年增加780万吨。具体情况如下：

表：2023-2026年西南地区氧化铝建成产能变化

数据来源：阿拉丁（ALD）

从产量上来看：由于2024年氧化铝行业平均利润达到1500元/吨以上，多数氧化铝企业采购高价矿石维持生产，但进入2025年后，市场供过于求格局不断显现，氧化铝价格快速回落。在成本高企与售价低迷的双重挤压下，行业整体陷入亏损困境，西南地区也在上半年爆发了规模性减产及检修事件，氧化铝产量方面遭遇到一定损失。但在新投产能补充之下，且随着行业利润逐步复苏之后，氧化铝开工率目前已相对平稳，预计2025年实现产量净增不成问题。叠加未来新产能的不断落地，进入2026年之后，西南市场氧化铝供应增量将更为明显。以下是阿拉丁（ALD）对2025-2026年产量的初期预判，实际产量将根据实际情况不断修正。

表：2023-2026年西南地区氧化铝产量变化

数据来源：阿拉丁（ALD）

从需求端来看，根据部分新投产能的投产，以及考虑其中有一部分企业技术改造可能影响一些产量，阿拉丁（ALD）初步评估，2025 - 2026年电解铝产量分别为1255.4万吨和1393万吨，2026年将增加137.6万吨产能，折合氧化铝需求量为264万吨，若按照同期氧化铝增量780万吨相比，西南市场将明显过剩。

表：2023-2026年西南地区电解铝产量对比

数据来源：阿拉丁（ALD）

综合以上，以年度视觉纯静态理论平衡来看，2025年西南氧化铝产量增速远低于氧化铝需求增速，这是今年西南偏紧，价格升水的主要原因；再叠加今年7月上旬，少部分氧化铝从广西发往新疆，使得西南市场供应更为紧张。截至7月30日，北方氧化铝综合报价在3270元/吨，西南地区氧化铝报价在3325元/吨之间，区域价差为55元/吨，在2025年初价差曾最高达到600元/吨，而在2024年之前，南北价差经常以负数显现。

图：氧化铝南北价差走势图

数据来源：阿拉丁（ALD）

但跨入2026年之后，随着西南氧化铝产量供应增速将明显快于氧化铝需求增速，未来西南氧化铝市场外销压力将不断增强，存在较大挑战。具体供需情况如下：（备注：以下平衡表中，未剔除广西和重庆等地发往北方的常态平均年化160万吨左右产量，也未考虑同期北方以河南和山东为主的氧化铝主产地因行情、价差和平抑市场等因素发往西南消费区域冶金级氧化铝年化12万吨左右产量。）

表：2020-2026年西南氧化铝静态供需平衡预估（万吨）

数据来源：（ALD）

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