LNG市场7月刊：热潮峰值已显，市场走势分化

市场焦点：

夏季全球市场出现了预期内的高温，但需求对市场提振总体有限，在7月原油并未进一步下行的背景下，天然气市场维持相对偏弱的走势。我们看到EIA并未进一步上调美气产量预期，但即期美国供应端的强势压制了长期出口需求对市场的提振，HH价格冲高回落。亚欧市场同样面临高温需求驱动有限的压制，尽管欧盟制裁政策强化了供给收缩风险，但价格仍显疲弱。随着夏季进入后半段，高温预期基本落地，库存水平的不同或导致欧美市场走势或有所分化，自身基本面潜在驱动相对有限，关注外部政策对宏观环境的影响。

一、强现实边际改善有限，驱动乏力后美气受阻季

进入今年夏季以来，美气面临着较强的预期和现实之间的背离，我们看到美天然气出现一些基本面的边际改善。但由于近期高温预期有所下调，夏季内自身基本面的利多驱动或较为有限，政治事件的影响消退后我们看到气价总体顶部承压，价格重心有所下移。7月至今平均周度CDD为83，较去年的82基本持平，未能兑现此前预期的7月大幅高温预期，且最新一周CDD已开始回落至历史区间中位，而气温预报也显示8月高温程度有限，我们认为夏季需求的边际走强空间已较为有限。

因此总体来看，6月海外政治冲突带来市场情绪上扬后，7月初夏季需求预期的落地为持续宽松的美气市场提供了一定基本面改善，我们看到二季度以来一直维持在五年高位水平的累库速度在近期有所放缓。在7月上半月仍有一定反弹，但进入7月后半，我们看到3.5美元/百万英热的价格下，活跃钻机数已迅速回到一年内高位水平，此前不断提到的潜在增供风险并未消除，这一利空压力的发酵仍然对价格起到了较强的施压。即使EIA在7月的能源展望中预估三季度美气产量为116.3bcf/d，较二季度环比下降0.4bcf/d，从而推动库存开始回落至五年均值水平，我们认为在油价走强支撑伴生气产量和天然气钻机开始显著回升后，这一预期存较大上修可能，弱预期强现实的短暂修复收缩后，在9月出口需求打开前或再度面临背离。目前夏季利多已经释放，而美国贸易谈判结果虽对宏观有一定利好，但考虑到6月在外部紧张情绪下美气上涨动能仍然有限，我们认为其对当前市场提振力度仍为有限。

进入2024年末，美国Plaquemines出口站正式投产，并在今年一季度快速增产达到计划产能水平，标志着本轮增产周期的正式开始。25年一季度新装置投产后并超预期快速的达到满负荷出口，年内增量来自于三季度Plaquemines完成扩建。此后26年投产项目主要为相对较小的golden pass项目。今年来看， EIA在预估尽管出口在下半年仍有增长，预计在25年12月库存才会回到五年均值以下。这一格局下美国出口需求打开为脉冲式增长，三季度后出口需求的持续增长会延续到26年初。但近两年供应端在当前价位的高敏感性使得市场较容易过度交易这一利多，且进入2026年非美LNG大量投产会使得出口国竞争加剧，其出口需求在26年后的增长也会面临挑战，当前增供风险压制美气上行以外，三季度后期仍需关注出口项目投产推迟或LNG市场采购需求疲软带来的冲高回落的风险。

二、亚欧市场弱势运行，夏季担忧仍未消除

欧洲市场在二季度来相对低波动的格局在7月并未改变，但低波动下基本面并未随着时间而落实今年的下行预期。在6月LNG进口量维持高位带来欧洲总供给增速8.3%的近年高位后，7月挪威troll气田临时检修加之LNG到岸环比下滑，增速回落至6.1%。在7月进口略有回落后，近期气电消费走强幅度有限，最终使得7月累库速度平稳，基本面并未发生明显边际变化。政策方面欧盟7月18日通过了对俄罗斯第18轮制裁，最终涉及天然气部分主要为法律禁止目前未运行的北溪管道再度使用，该政策对现有天然气市场毫无影响，但强化了排除俄气的决心。同时7月26号路透报道欧盟正计划将全面禁止俄气的方案从27年末改为27年1月1日生效，我们认为这反映了欧盟方面对当前天然气市场平稳的信任，下半年欧盟方面伴随LNG投放而加强对俄气制裁的可能性有所放大，这会一定程度抵消供给增量带来的下行压力。

此前二季度内我们观察到东北亚市场需求疲弱，海关数据显示二季度中日韩三国LNG进口同比变化为-8.4%，使得JKM-TTF价差此前总体维持低位。从最新8月气温预期来看，欧洲方面在经历最后一轮短暂热浪后有望开始降温，考虑到欧美关税谈判初步达成，欧洲方面PMI也出现回暖，市场更多以长期宏观情绪和补库需求的好转带来底部支撑为主，短线快速推涨相对乏力。但亚太方面在8月仍维持高温状况，7月LNG采购已开始有所反弹，同时我们看到中国消费增速在年初受气温和宏观压力影响而低位开局后，目前也进入回升趋势，后续也存反弹可能。因此亚太市场在8月对欧洲或也起到一定支撑作用，短期我们仍持亚欧市场震荡偏强观点。