1.双胶纸价格

从长周期来看，目前双胶纸的价格处于近五年的低位，整个行业景气度偏低，截至2025年5月底，造纸及纸制品规模以上工业企业累积利润总额为141.3亿元，同比减少24.3%。从双胶纸价格的季节性来看，上半年3-4月份是季节性高点，下半年的季节性高点在10-12月份。基本对应了双胶纸需求的旺季时间，上半年的旺季在3-5月份，为秋季教辅材料备货印刷期；9-11月份为学生春季教辅备货及印刷期。双胶纸价格在近几年最大一波牛市发生在21年四季度至23年的一季度，国内外均处于疫情期间，对于供应链的扰动较大，双胶纸的主要原料木浆（针叶浆、阔叶浆）价格在2022年持续上涨。2022年上半年，全球供应链受阻（如俄乌冲突影响木材出口）、海运成本上升，叠加加拿大等主要产区减产，导致木浆供应紧张；华南、山东等地纸厂频繁停机检修（如湖南、广东产线），叠加环保政策淘汰中小产能，导致供应阶段性紧张。

从23年一季度开始，双胶纸价格进入下行周期中，中期间虽有所反弹，但价格搞点均未超过此前的高点，2025年上游原料纸浆价格持续回落，双胶纸需求表现偏弱，叠加新产能不断释放，基本面表现总体偏弱。

图1：双胶纸价格  单位：元/吨

数据来源：我的农产品，国投期货

图2：双胶纸价格的季节性  单位：元/吨

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2.双胶纸供给情况，近两年产能释放有所加速

国内双胶纸的产量在2022年之前总体稳定，每年产量基本在800-870万吨之间，进入2023年之后产量有所增加，产量突破1000万吨，国内2023年双胶纸产量为1030万吨，2024年产量为1050万吨；从2010年开始国内双胶纸的有效产能稳步爬升，但产能利用率并不理想，从2010年开始，随着双胶纸产能不断投放，产能利用率从82%，一路回落至2024年的61.51%，近两三年产能利用率有企稳的迹象，国内造纸产能或进入新一轮的产能出清。

从年内产量来看，双胶纸的月度产量没有太强的季节性特点，每个月产量基本在60-95万吨之间，其中2月份产量偏低，多是因为春节过节的原因。由于生产技术门槛不高，双胶纸的产能比较分散，分布较广。其中华东地区占比最高，2019-2023 年华东地区双胶纸产能占比 58%，其次是华南地区 26%，随后是华中地区 14%，其他地区则占比较小。国内双铜纸格局集中且 CR4 稳定在 88%，而双胶纸产能集中度虽在不断提升，但仍较分散，CR4 由 2018 年的 29%提升至 2023 年的 45%。

2020年以来头部企业加大了双胶纸的投产力度，在2020-2025年行业预计累计新增产能641万吨，其中传统头部双胶纸企业太阳纸业（100万吨）、亚太森博（95万吨）、岳阳林纸（45万吨）、华泰股份（40万吨）占比仅44%，其他如黑纸龙头玖龙纸业（185万吨）、联盛浆纸（50万吨），以及白卡纸龙头博汇纸业（45万吨）、五洲特纸（55万吨）均在加大投产力度。国内各个细分赛道均已饱和，头部企业开始多元化纸种布局。

2025年1-6月份，双胶纸累积产量为499.14万吨，较去年同期的541.27万吨，下降42.13万吨。

图3：双胶纸年度产量  单位：万吨

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图4：双胶纸月度产量 单位：万吨

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图5：双胶纸有效产能和产能利用率  单位：万吨、%

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目前国内双胶纸的成本处于多年低位，主要原料纸浆的价格处于偏低的区间，目前双胶纸的成本在4800-4900元/吨之间，生产毛利表现一般，处于微利的状态。6-8月份是双胶纸需求的淡季时段，季节性因素也是造成价格和利润偏弱的原因之一。头部纸企开始对新投产能配套自产浆线，如广西太阳80万吨化学浆、湖北玖龙60万吨化学浆、福建联盛166万吨化学浆等，使得新进入企业多凭借成本优势采取低价竞争策略，对纸价形成较大冲击，行业纸机的盈利自23年下半年以来基本处于盈亏平衡线以下运行，行业开工率处于历史低位，主要由于24年四季度某大型产线阶段性停机后仍未全面复工，短期对行业供给压力有所放缓。截至2025年5月份，规模以上造纸行业的累积利润为141.3亿元，同比减少10.5亿元；从年度横向比较来看，2023年行业利润处在近十年最低水平，截至目前2025年处在倒数第二位，2024年行业利润处在倒数第三位。

图6：双胶纸生产成本 单位：元/吨

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图7：双胶纸生产毛利 单位：元/吨

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图8：规模以上工业企业造纸和纸制品业利润总额累计值  单位：亿元

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3. 双胶纸的需求情况，需求总体稳定

我国双胶纸的消费总体稳定，增长势头较弱，超过 40%的需求来自于教辅教材印刷，其他社会需求占 60%左右，包括社会图书、期刊、本册等，整体看双胶纸刚需特征较强。2017年至2022年国内双胶纸表观消费在800-900万吨之间，随后2023年和2024年双胶纸消费出现大幅的增长，消费突破了900万吨，其中2024年的表观消费为972万吨。相对国内消费，双胶纸的出口量较小，2024年双胶纸年度出口量为96.7万吨，占全年消费的10%左右。

教材教辅的消费相对稳定，但会受到在校学生数量的影响，最终又和人口结构和人口增速有关。国内从2014年陆续放开生育限制，实施“单独二孩”（2013年）、“全面二孩”（2016年），应对低生育率与老龄化；2021年，推行“三孩政策”，配套措施聚焦降低生育、养育、教育成本，标志政策重心转向“提升质量”与“均衡发展。但最终效果并不理想，居民生育意愿降低，房地产下行周期，居民收入预期也发生较大变化。

图9：规模以上工业企业造纸和纸制品业利润总额累计值  单位：亿元

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从课本印数来看，教材消费仍然稳中优增，从2011年至2023年课本印数总体还是增长为主，尤其是2017年开始增速有所加快，但从年出生人口数量来看，2016年开始人口出生数开始急速下滑，2016年人口出生数为1883万人，2023年人口出生数为901万人，2024年为954万人，人口出生数加速下滑，近两年略有企稳，2024年相较于2016年人口出生数基本腰斩。

图10：课本印数、小学课本印数和中学课本印数  单位：万册

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图11：中专、技校课本印数和大专以上课本印数  单位：万册

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总和生育率已连续5年低于1.3，2023年降至1.1左右，远低于维持人口更替水平的2.1。2024年出生人口虽小幅回升至954万（较2023年增加52万），但主要受生肖偏好及政策短期刺激影响，长期下行压力未解。婚育意愿走低，2024年结婚登记仅610.6万对，创历史新低，预示未来生育基数萎缩

图12：全年出生人口数  单位：万人

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电子书持续增长，2025年中国电子书市场规模约450亿元，预计2030年将达650亿元（年均增长率7.8%），占整体书籍市场的份额从30%升至45%。有声读物增长更快，同期增长率达16.7%。纸质书韧性犹存，2025年纸质书仍占60%市场份额，预计2030年降至45%，但销售额从1468亿元增至1897亿元，教育、文学类书籍需求稳定（如教育类占市场25%）。用户分化明显，年轻群体（95后、00后）电子书使用率超60%，而中老年读者和深度学习者更偏好纸质书。在多数年份双胶纸的产量要高于表观消费量，尤其是近两三年双胶纸产能的扩张，供需过剩的幅度有所放大。

图13：双胶纸年度产量和表观消费量  单位：万吨

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双胶纸招标具有一定的季节性，春季招标（3-5月）：为秋季学期教材备货，出版社集中采购教辅用纸，需求占全年40%以上。此时纸厂挺价意愿强，但实际涨幅受出版社压价制约（2024年招标价低于市场价3-5%）。秋季招标（9-12月）：为次年春季学期备货，叠加中秋、国庆等节日宣传需求，是全年需求峰值期。例如2024年12月招标价短暂反弹至5388元/吨，但受社会订单疲软拖累，涨幅有限。

4. 双胶纸的进出口情况

双胶纸的进出口量相较于产量占比较低，2024年国内双胶纸产量为1049万吨，进出口方面出口量（96.8万吨）远超进口量（19.9万吨），体现国产替代优势，年度出口远大于出口量。在2020年和2021年出现年度进口量大幅出口的情况，其余年份均是出口更多。

图14：双胶纸:年度进口出口数量  单位：吨

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图15：双胶纸月度出口 单位：吨

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图16：双胶纸月度进口  单位：吨

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5. 双胶纸的库存情况

双胶纸的库存分为两类，一种是双胶纸的厂内库存，一种贸易商库存；从库存的绝对数量来看，双胶纸的厂内库存比贸易商库存更高一些，贸易商库存常年在40-80万吨左右，厂内库存略偏高，2025年的厂内库存均在100万吨上方。相对国内千万吨左右的产量和消费量，库存水平总体处于正常水平。从2016年以来，双胶纸的厂内库存呈现稳步抬升的趋势，这可能和国内造纸产能不断扩张有一定的关系。

图17：双胶纸厂内库存 单位：万吨

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图18：双胶纸贸易商库存  单位：万吨

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