报告品种：纸浆

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为加深对双胶纸行业的理解，我们于6月初在河南区域展开双胶纸调研，走访对象主要包括造纸企业、纸贸易商等。本文先概述部分调研代表性样本的状况，后面通过关键Q&A的方式梳理各方的看法。

调研总结：经过对河南浆纸行业相关企业的调查，我们可以发现一些特征：

造纸各环节的利润已经非常低，继续压缩的空间有限；实际河南区域文化纸需求并未见到明显下滑，但不同纸品结构性分化；文化纸旺季的推迟与下游出版、印刷的决策相关；企业对后续双胶纸的价格判断均倾向于反弹，但高度有限。

需要注意的是，各项结论均源自于部分企业的状况，而全国市场仍存在明显的差异。同时，行业不同环节对问题的理解也存在明显的不同，但较为一致的行情预期也暗示着，双胶纸市场仍将在一段时间内呈现下跌空间有限，而反弹依赖需求旺季托举的低波特征。

企业状况简介

浆纸企业A：浆纸一体化企业，制浆方面，主要浆种为阔叶浆，产能约12万吨，制浆原料以杨木为主，同时存在废木片的回收。造纸方面，产能28万吨左右，以文化纸为主，包括高档胶版纸、静电复印纸等。因自产木浆不满足造纸需求，故部分阔叶浆采购国产浆，针叶浆采用欧洲浆。上述产能多年未明显变化， 且近年未有新增产能计划。

文化纸主要用浆比例为阔叶浆约50%，针叶浆20%，化机浆30%，一吨双胶纸耗浆约700-800公斤（70-80克重）。而一吨纸浆用烧碱约450公斤，碱回收率约95%。

浆纸企业B：浆纸一体化企业，制浆方面，主要浆种为阔叶浆与化机浆，化学浆+化机浆总产能近50万吨；造纸产能60万吨以上。多年产能未明显变化，但后续部分产能有计划改为绒毛浆。所产化学浆部分用于外销，部分留作自用；纸张均为原纸生产，其中卷筒和平张两种方式比例约2:1。产品包括双胶纸、抄写纸、静电复印纸、牛皮纸等。

浆纸企业C：浆电联产的浆纸一体化企业，制浆方面，主要浆种为化机浆，制浆原料以杨木为主，大多数用于自用；造纸方面，文化纸年产能近10万吨，生产双胶纸、包装纸、白板纸等。自备生物质电厂，燃料主要源于废木片等，无需煤炭发电。

纸贸易商A：主要经销白卡纸、铜版纸、双胶纸等，白卡纸为主（约55%），其次是铜版纸、铜卡纸、哑粉纸等（约35%），其余为双胶纸，全部纸类年销量约6-7万吨，公司有自有仓库，可容纳万吨以上。卷筒与平张方式销售的比例约1:9，公司自备分切机，近期准备增加复卷以满足客户的需求。

纸贸易商B：以文化纸为主，其中双胶纸近一半比例，其余为铜版纸等，全部纸类年销量约4万吨。

关键十大问题：

一：是否考虑原料品牌、配比的调整？

浆纸企业A：部分原料采购国产阔叶浆，但存在质量不稳定的状况，后续可能根据情况调整阔叶浆品牌，需要综合考虑成本与质量问题；针叶浆方面采用欧洲浆，难以接受高价针浆，但俄针等质量不满足要求，并不在考虑范围。

浆纸企业B：未考虑原料配比的调整，外购浆品牌较为稳定，追求产品质量以稳定下游客源，

浆纸企业C：以自制杨木化机浆为主，外购针叶浆以南美为主，后续可能考虑其他地区如欧洲浆等。

纸贸易商A：经销多种知名品牌，因上游渠道稳定，同时下游需求较为固定，因此难以调整纸类品牌。

二：制浆、造纸与经销纸品利润如何？

浆纸企业A：造纸利润空间较低，原纸价格低迷，同时在原料价格上涨时可能出现亏损。

浆纸企业C：造纸难有利润，自身自备电厂，排产较高时成本有一定优势。

纸贸易商B：经销纸品利润低，整体利润率可能低于3%。

三：不同客户群体的报价如何？

浆纸企业A：下游贸易商占比约60%，其余社会各项零散订单约40%。贸易商订单多较为稳定，销售价格基本接近生产成本；散单存在定制需求，因此呈现3%-5%的溢价情况。

浆纸企业B：通过统一销售价格以稳定各子公司的产品价格，产品多以内销为主，出口占比不足5%。近年来减少参与出版商的招标，因为存在低价竞争的状况。注意长期客户的维护，价格基本接近生产成本。

浆纸企业C：下游部分书本企业销往海外，但纸品规格与国内存在差异；此前用于国内订单与外贸订单的销量比约为6:4，但近两年呈现国内订单的下滑。此前包装纸价格持续下行，近期出厂报价呈现小幅反弹。

纸贸易商A：以承接社会零散订单需求为主，但因整体竞争激烈，部分文化纸利润空间有限，报价接近企业现金成本。

四：如何调整纸品排产，存在哪些前提与限制？

浆纸企业A：当前产能利用率较高，纸品的排产较为确定，一般取决于较大订单的安排及销售的旺季时间。部分原料配比的调整将影响纸机的运行效率，因此排产的变化幅度有限。

浆纸企业B：因部分纸品利润较低，可能考虑在给出利润空间时调整生产，如静电原纸与双胶纸的转产较为迅速，企业可能在二者价差走阔之后转产。

浆纸企业C：当前产能利用率较高，浆电联产对排产造成限制，当销量不佳时纸机仍将维持运转。倾向于生产即期利润较高的品种，但纸机的调整需要等待浆料的重新装填，整体调整速度受制约。

五：纸类销售近年趋势呈现怎样的变化？

浆纸企业B：当前部分特种纸存在利润，同时需求也呈现增长；双胶纸需求规模基本持稳，但价格难有起色，供给端的激烈竞争压制文化纸表现。文化纸呈现旺季不旺，但上半年旺季的延迟将与下半年旺季前后衔接，淡季的时间发生变化。

浆纸企业C：包装纸的销量整体不低，但价格较低，国内部分企业仍有新增产能投放。灰底白板销量企稳，包装纸近期出厂价有企稳迹象。海外仍有低克重的双胶纸需求，而国内因标准调整等诸多原因，低克重、高白双胶纸的需求明显缩减。

纸贸易商A：铜版纸销量缩减明显，企业自身铜版纸销量较数年前缩减一半以上；白卡纸销量仍有增长，但价格继续走弱。双胶纸方面因较少参与出版招标等，销量基本持稳。

纸贸易商B：铜版纸的需求萎缩，但仍有刚需支撑；河南省内文化纸竞争较为激烈，部分企业考虑以低价吸引外省订单。整体文化纸的销售旺季呈现延迟，3-5月的销量波动变小。

六：上下游的回款周期如何，是否出现延长？

浆纸企业B：下游销售渠道较为稳定，长期客户的回款周期正常。

浆纸企业C：部分印刷企业等回款周期超过两个月，但整体现金流基本正常。

纸贸易商A：下游多为现付或者月结客户，部分客户为次月结算，因此回款账期较为稳定；采购端通常为长期合作厂商，部分要求预付，因此账期未出现明显波动。

纸贸易商B：下游书商可能因出货差，逐步传导至出版环节，导致纸品销售的回款周期加长。

七：当前库存水平如何？

浆纸企业A：成品库存可用天数约两到三周，但下游贸易商库存相对较高。原料端针叶浆库存较高，此前海外针叶浆价格较低时囤积，可用库存天数超过6个月。

浆纸企业B：成品库存可用天数在二到四周，认为一个月的可用天数为合理经营水平。

浆纸企业C：以产定销较明显，库存较低，多为订单未提所造成的库存。

纸贸易商A：常备库存在一到两个月的可用天数，同时自备仓库，可容纳超过万吨纸品，每千吨仓储成本约400-500元/天。

纸贸易商B：库存可用天数在两个月左右，但租赁仓库的成本较高，每千吨仓储成本约2000元/天。

八：低利润格局下，公司采取怎样的应对策略？

浆纸企业A：考虑阔叶浆成本的优化，当前部分采用了低价的国产阔叶浆，但对成品质量有一定影响。生产安排上以销定产，减少厂库累积。承接部分社会零散订单，获取额外的定制利润。

浆纸企业B：承接部分社会零散订单，减少出版商订单的低价竞争。考虑部分产线的调整，如部分制浆产能转向生产绒毛浆，双胶纸产能部分转产静电原纸等。同时需要维护纸品质量，以维护长期客户的需求，以质量保证整体收入的稳定。

浆纸企业C：通过浆电联产降低部分能源成本，并发挥绿电优势；同时考虑性价比更高的海外针叶浆，以稳定产品质量。

贸易商A：公司提升数字化水平以提高效率，同时做好相关配送服务。减少高风险、长账期客户的比例，稳定优质客户的订单。多准备各项纸种，以减少单一品种大幅波动的风险。

贸易商B：通过低价时期抬升库存以降低综合成本，同时尽量满足上游的相关要求，以减少潜在损失的风险。

九：近年文化纸旺季不旺的原因？

浆纸企业B：出版商的招标延迟是文化纸旺季不旺的主因，而其招标的拖延部分源于印刷技术的提升，当前印刷效率令印刷企业有能力在更短的时间内交付，因此出版商可能通过拖延以降低采购成本。

贸易商B：出版物中印刷与纸张成本比例接近1:1，而近年教材调整、国家对纸张标准的调整，造成出版环节的提前开工损失。当前下游教材、教辅环节的印刷可能需要等待教材潜在的修改可能，进而形成实际需求的延后，季节性波动更低。

十：后续双胶纸市场的展望如何？

浆纸企业A：阔叶浆价格接近底部，成本端难以再压缩。

浆纸企业B：文化纸市场近期接近企稳，而下半年仍有反弹机会，但整体难以超过去年价格水平。

浆纸企业C：国内双胶纸订单呈现萎缩，而海外需求仍存。

贸易商B：双胶纸可能在后续旺季反弹，但向上空间有限。

总的来看，当前河南地区大中企业文化纸产销仍较为稳定，但在激烈的竞争格局下难以维持利润；企业认为双胶纸下方空间不大，随着出版旺季到来，年内仍可能出现有限程度的反弹。

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