[导语]4月LPG深加工产业链下游产品表现偏弱，主要受成本端原油下行传导、供应增量压力、终端需求疲弱及出口受阻等多重利空压制，部分产品在中下旬通过减产调节供应实现阶段性企稳。5月来看，成本面有望继续续施压，深加工装置负荷仍有下降可能。

多空博弈下LPG原料气先涨后跌??

4月LPG深加工产业链中原料气市场多空交织，呈现“先涨后跌”共性趋势，环比变化幅度不大（见表1）。国际原油宽幅震荡叠加中美关税政策扰动贯穿全月，初期政策预期提振市场情绪，中旬后成本塌陷与需求疲软主导下行。需求端共性矛盾凸显：深加工下游持续亏损倒逼装置降负，原料消耗锐减形成价格压制。其中丙烷受关税政策冲击最直接，进口成本预期异动催生脉冲行情，但实际到港暂未减少；异丁烷供应存在较大波动，但下游表现持续疲弱导致价格受压制；正丁烷因混丁企业惜售，心态偏强致价格冲高至两年峰值，但下游亏损引发需求反噬；醚后C4供需两端支撑均不强，相较于民用气跌势更为明显，下游疲弱对其牵制尤为明显。

原油波动叠加供强需弱 深加工下游价格承压下行

4月中国LPG深加工下游产品价格普遍呈现下跌态势（见表2），主要受国际原油价格波动、供需矛盾加剧及需求疲软等因素影响。国际油价深跌叠加节后需求转弱，调油原料行情偏弱，MTBE出口套利窗口关闭加剧看空情绪，后因装置停工避险价格低位企稳。化工品市场也多受到原油下跌影响，采购不畅，丁酮后受出口订单支撑短暂反弹，但依然面临船货到港库存累积以及节前需求不振的制约。丙烯存在新增产能投产，而下游聚丙烯利润低迷，市场需求观望情绪浓厚。顺酐因供应恢复与树脂行业需求走弱导致价格下跌，但中下旬装置减产及意外停产推动价格反弹。整体来看，LPG深加工产品市场仍处于供强需弱格局，部分产品价格同比跌幅显著。

成本高压及供需失衡拖累行业盈利

4月份，LPG深加工产业链中的各个产品利润情况差异较大。（见表3）异构化是唯一环比和同比都呈现正增长的工艺，但仍暂未走出亏损格局。异丁烷脱氢、PDH和顺酐的利润情况偏弱，亏损加剧，同环比跌幅明显。LPG深加工产业链利润欠佳的主要原因为成本端受国际原油价格宽幅震荡及中美关税政策扰动传导压力，叠加需求端持续疲软形成双重挤压，同时供应端新增产能释放及装置复产加剧市场过剩压力，最终在“成本传导不畅-下游降负-原料消耗锐减-价格压制”的负反馈循环下，行业整体陷入供强需弱、利润空间收缩的困境。

利润不足拖累 负荷被动下降?

LPG下游装置开工负荷率尽管环比变化窄幅波动（见表4），但月内整体变化多呈现持续下降。深加工装置普遍因原料成本高企与终端产品价格疲软形成利润双重挤压，倒逼企业降负甚至停工避险，尤其是烷基化、脱氢、PDH等工艺因亏损加剧导致平均开工负荷率显著下降。同时供应端新增产能释放及装置复产对部分装置开工负荷率形成影响。

后市展望：5月LPG原料气预计呈现偏弱震荡格局，其中成本端?受国际原油偏弱下跌及贸易战宏观利空压制而需求则预计受局部停工、采购情绪谨慎等要素限制。

下游产品行情来看，下游市场成本端仍然面临较大压力，行情或保持偏弱震荡，但因装置检修或亏损停工导致供应收缩，或能支撑部分产品短期价格反弹。

考虑具体生产情况及上下游价格变化，综合预计5月LPG深加工产业链装置利润多数或将维持亏损格局，开工负荷向下运行居多，其中PDH装置有望进入检修季，顺酐装置存扩能预期，MTBE、烷基化装置或有进一步降负可能。

（卓创资讯 李晓璇）