宏观经济对于镍价的影响涉及方方面面。通常,宏观经济作用于传统行业的影响较大,而新兴行业的发展受到行业政策的扰动更大。本节聚焦于宏观经济的角度。

在宏观经济层面,由于铜和铝等其他有色品种的下游分散于各大传统行业,镍受到宏观经济的影响往往小于铜和铝等其他有色品种。从镍的下游来看,传统领域的应用主要集中于不锈钢、电镀镍和部分合金领域。当经济形势偏向乐观的时候,镍的传统消费保持稳中有增的态势,而经济衰退则会抑制终端消费,进而引起镍价的波动。例如,我国经济在2022年受到新冠疫情的影响,经济形势低迷,传统行业的终端消费呈现疲软态势。不锈钢行业的镍消费增速在2022年由9.3%下滑至5.1%,电镀行业由6.2%下滑至-11.4%。

此外,存在海外定价的品种也会受到海外宏观浪潮的波及,主要包括美元指数、通胀、各国的货币或财政政策等。从美元角度来看,由于国际上大部分有色金属的贸易以美元计价结算,当美元指数上涨时,购买相同数量的美元所需的其他币种增加,因而美元指数上行给予镍价下行动力;反之,美元指数下跌会给予镍价一定的支撑。因此,美元指数理论上应与镍价呈现负相关性。此外,在国内进口方面,美元指数上升或下跌将会增加或减少国内进口成本,从而对进口利润形成一定的扰动(见图1)。

图1　美元指数与镍价的关系

资料来源:同花顺iFind,国泰君安期货。

从通胀来看,当经济处于稳定发展状态时,需求增长会拉动物价水平适度提高,反之亦然。但是当通胀过高的时候,物价涨幅过大反而会抑制需求,从而形成对消费的反噬。从财政政策来看,增加政府支出或降低税收等宽松的财政政策会促进经济的发展,增加市场的货币需求,从而推动利率的上行。同样,降低利率或者增发货币等货币政策可以促进经济的发展。但是,当经济过热、通胀水平过高时候,政府会采取紧缩的财政或货币政策来抑制经济的不良发展。

以宏观影响凸显的2022年为例,高通胀和加息周期等对镍价形成了强烈冲击。在海外疫情风波过后,美国采取激进的财政和货币政策刺激经济发展,叠加劳动力市场矛盾和能源危机等其他因素,使美国迈入了高通胀阶段。2022年3月,美联储首次开启加息周期,支撑美元指数延续偏强运行,镍价在3月见顶后逐步回落。随后市场持有对美联储激进加息节奏的预期,给予美元上行动力,镍价在2022年第二季度至第三季度承压运行,底部受到供需面低库存的支撑作用。直至美联储的高通胀见顶,并低于市场预期,美元指数的下方空间开始打开,镍价上方的宏观压力才得以释放。2022年第四季度,镍价在低库存和宏观压力释放的共振作用下,震荡偏强运行。

2022年镍价受到全球宏观经济影响程度激增的原因可以从三个维度来解释。其一,大国之间的动荡博弈以及如此罕见且激进的加息环境注定2022年是个宏观大年。其二,在2022年3月镍价异常波动之后,遭受亏损的产业套保资金有所退出,而投机性需求权重边际增加,部分金融机构以镍价高波动属性为抓手,博取宏观消息面刺激所带来的收益。其三,精炼镍库存延续近两年的去库,在2022年已去化至历史性低位。低库存往往给予镍价高弹性的特征,故对宏观作用起到了放大的作用。